- 核心观点：当前宏观环境仍处在新旧动能转变过程中，官方公布的新经济指标口径多元、难以跨领域比较，因此通过一套固定的划分标准，从GDP、价格、固投、出口、就业、A股营收、境外营收、营业利润、营业利润率、资本开支十大维度，刻画新旧经济在各领域的转变进展。整体来看，截至2025年，新经济在10大维度的占比均已超过旧经济（或表现好于旧经济），其中2025年，新经济GDP、固投占比首次超过旧经济，这意味着新旧动能转变可能已经进入“右侧”区间。
- 如何划分新旧经济：新经济=信息传输、软件和信息技术服务业+租赁与商务服务业+8个装备制造业；旧经济=房地产业+建筑业+9个原材料制造业。
- 10大指标看新旧经济转换：
- GDP：2025年新经济首次反超，占比达20%，首次超过旧经济的19.6%。新经济增速持续高于旧经济，2025年新经济GDP增速达到8.5%，较上年的7.9%继续提升，而旧经济增速录得-0.3%，近10年首次转负。
- 价格：旧经济压力大。新旧经济价格同向波动，但2022年后出现分化，新经济价格企稳略回升，但旧经济仍在寻底，截至2025年，新经济平减指数小幅回升至-1.1%，旧经济继续下探至-3.2%。
- 固投：2025年新经济首次反超。新经济固投占比持续攀升，2025年占总固投的比重达到39.3%，首次超过旧经济的36.2%。2025年新经济固投增速为-1.7%，旧经济为-11.4%。
- 出口：新经济占比高、增速高。新经济出口交货值占比长期稳定在70%上下，旧经济则稳定在10%左右。2025年，新经济出口同比增长3%，旧经济为-1.3%。
- 就业：新经济容量已超旧经济。2018年时，旧经济就业人口占比仍比新经济高5个点，2023年时，新经济占比已经实现反超。细分行业来看，新经济中，租赁与商务服务就业占比提升较大，旧经济中建筑业就业下滑较多。
- 营收（A股非金融企业）：2024年新经济已经反超。2025年前三季度，新经济营收占比上行至32%，旧经济回落至28%。新、旧经济营收增速分别为6.3%、-6.7%。
- 境外营收：新经济占比持续扩大。2008年来，A股境外营收中，新经济占比已高于旧经济，2020年来新经济占比进一步提升，2025年上半年新经济占比达46%，旧经济仅17%。2025年上半年新经济增速为12.3%，旧经济仅1%。
- 利润：新经济大幅高于旧经济。2022年新经济营业利润占比超过旧经济，此后差距持续拉大，2025年前三季度新经济占比34%，旧经济仅14%。
- 营业利润率：新经济大幅高于旧经济。2000年来，新旧经济的利润率同向波动，但2018年后出现分化，2025年前三季度新经济利润率6.3%，旧经济仅3.0%。
- 资本开支：新经济增速大幅高于旧经济。2010年后新经济占比超过旧经济，2025年前三季度新经济占比已达52%，旧经济仅18%。2025年前三季度新经济资本开支增速为15.7%，旧经济为-11%。
- 研究结论：对投资而言，资本市场对于宏观的定价也有望从旧经济下滑切换至新经济提升上来。
