锂一次电池领域深耕者，稳步扩产打开成长空间

锂一次电池领域深耕者，稳步扩产打开成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：潘妍洁电话：023-67791663邮箱：panyj@swsc.com.cn 锂一次电池领域领军者，24Q1营收规模和归母利润迅速增长。公司自2012年成立以来深耕锂一次电源领域，持续开拓市场，营收和利润一直保持稳定增长。2024年Q1因为公司规模效应显著且锂价回落，公司归母净利润达到2878.3万元，同比增长473.8%。 新兴应用场景推动锂猛电池行业规模稳步提升，锂铁电池潜在市场巨大未来可期。锂锰电池市场规模有望突破十亿美元，公司全球市占率第八。锂猛电池的传统应用领域如航空航天、国防军工等需求稳定。物联网的快速发展，提高了锂猛电池行业规模天花板。如国内电子价签市场，沙利文预测其规模有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间复合年均增长率约为17.1%。锂铁电池与锌锰电池具有相同的电压及重合度较高的下游应用市场，且在比能量、电池寿命、适用工作温度、绿色环保等方面的指标，均大幅超越后者。因此锂铁电池未来有望替代碳碱一次电池，潜在空间超百亿。 数据来源：Wind 新增1.8亿只产能，打开公司上行空间。为了完善公司产能布局，解决产能瓶颈问题，公司于2023年投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目。项目建成后，预计将新增年产18000万只锂电池的生产能力。截至2024年5月，该项目已完成土建工程的30%左右，公司力争在2025年下半年投产。 盈 利 预测 与 投 资 建 议 。预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为107.1/125.9/155.4百万元，CAGR为42.9%，对应PE为11/9/8倍。考虑到2024年可比公司平均估值为19倍，公司下游领域需求持续增长，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长；同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年14倍PE，对应目标价14.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。 目录 1锂一次电池领域领军者，盈利能力稳步提升......................................................................................................................................1 1.1股权结构稳定，员工共享公司成长.................................................................................................................................................11.2专注锂一次电池研发，核心技术迈入行业先进水平..................................................................................................................21.3营收规模稳步扩张，盈利能力..........................................................................................................................................................3 2.1锂一次电池性能卓越，市场规模稳定增长....................................................................................................................................52.2锂猛电池为锂一次电池主流，下游新兴市场崛起加速行业发展............................................................................................82.3锂一次电池全球竞争格局稳定，国内市场集中度小幅提升..................................................................................................13 3.1坚持自主研发，核心技术人员经验丰富......................................................................................................................................153.2深耕锂一次电池领域，客户资源丰富且稳定.............................................................................................................................173.3锂带为主要原材料，锂价回落增厚公司利润空间....................................................................................................................183.4大力扩产打开上行空间，锂铁电池有望成为第二成长曲线..................................................................................................19 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................204.2相对估值................................................................................................................................................................................................21 5风险提示.......................................................................................................................................................................................................22 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2024年3月31日）...................................................................................................................................2图3：公司主要产品的应用领域..................................................................................................................................................................3图4：家居建筑领域具体应用场景..............................................................................................................................................................3图5：2019-2024Q1公司营业总收入及增速.............................................................................................................................................3图6：22019-2024Q1公司归母净利润及增速...........................................................................................................................................3图7：2019-2023年公司主营业务收入应用领域区分情况...................................................................................................................4图8：2019-2023年公司主营业务收入按地区构成情况........................................................................................................................4图9：2019-2024Q1年公司毛利率及净利率情况....................................................................................................................................5图10：2019-2024H1年碳酸锂现货价格变动情况..................................................................................................................................5图11：2019-2024Q1年公司各项费用率....................................................................................................................................................5图12：电池行业的主要分类..