2022年报点评：下游扩产放缓影响半导体设备交付，多品类布局打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 至纯科技（603690） 2022年报点评：下游扩产放缓影响半导体设备交付，多品类布局打开成长空间 2023年04月08日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.77 一年最低/最高价 26.66/48.86 市净率(倍) 3.15 流通A股市值(百万元) 14,007.76 总市值(百万元) 14,079.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.89 资产负债率(%,LF) 52.13 总股本(百万股) 321.66 流通A股(百万股) 320.03 相关研究 《至纯科技(603690)：拟非公开募集不超过18亿元，布局炉管、涂胶显影设备等打开成长空间》 2022-12-10 《至纯科技(603690)：2022年三季报点评：半导体清洗设备订单加速确认，Q3业绩超市场预期》 2022-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,050 4,404 5,673 6,976 同比 46% 44% 29% 23% 归属母公司净利润（百万元） 282 571 786 1,011 同比 0.24% 102% 38% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.88 1.77 2.44 3.14 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.85 24.68 17.91 13.93 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年年报。 ◼ 制裁&疫情影响设备业务交付，新签订单饱满收入端有望加速扩张 2022年公司实现营业收入30.50亿元，同比+46.32%，其中Q4为11.24亿元，同比+40.23%，延续高速增长，基本符合预期。分行业来看，公司目前 80%业务服务于集成电路领域，2022年泛半导体、生物及制药行业分别实现收入26.98和3.47亿元，同比+43.88%和+67.17%，收入占比分别为88.47%和11.39%。分产品来看：1）系统集成及材料：包含高纯工艺集成系统、光传感及光器件等业务，2022年实现收入22.51亿元，同比+63.03%，加速增长，超过我们预期；2）设备业务（半导体清洗设备）：2022年实现收入7.94亿元，同比+13.24%，增速明显放缓，低于我们预期，我们判断主要系2022年下半年以来美国制裁影响晶圆厂产线扩建节奏，同时疫情对半导体清洗设备交付产生一定影响。展望未来，2022年底公司合同负债和存货分别为2.70和17.05亿元，分别同比+12.65%和+44.13%。新签订单方面，2022年公司新增订单42.19亿元，同比增长30.62%，其中半导体制程设备新增订单18.00亿元，同比增长60.71%。2023年公司预计年度新增订单区间在52-57亿元，制程设备订单区间为 20-25 亿元。随着相关订单陆续交付，公司收入端有望延续高增长。 ◼ 公允价值变动&信用减值压制利润表现，2022年扣非净利润同比+76% 2022年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.82和2.85亿元，同比+0.24%和+76.03%，其中Q4分别为1.20和1.00亿元，同比+27.96%和+22.27%。2022年销售净利率和扣非销售净利率分别为9.19%和9.36%，分别同比-4.45pct和+1.58pct，真实盈利水平有所提升。1）毛利端：2022年销售毛利率为35.36%，同比-0.83pct，其中系统集成及材料、设备业务毛利率分别为36.40%和32.31%，同比-1.77pct和-0.17pct，设备业务毛利率出现一定下滑，我们判断一方面系2022年收入确认多为2021年及之前签单，价格端有一定优惠；另一方面系原材料成本较高，同时积极导入国产供应链，具备一定试错成本。展望2023年，随着批量订单陆续确认收入，叠加零部件规模化&国产化降本，公司设备业务毛利率具备较大提升空间。2）费用端：2022年期间费用率为21.97%，同比-1.85pct，是真实盈利水平提升的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.83pct、+0.59pct、-0.61pct和-0.99pct。3）2022年公司公允价值变动净收益为-2828万元，2021年为6460万元；2022年信用减值损失达到-1.11亿元，2021年为-6245万元；同时2022年计入非经常性损益的政府补助仅为2842万元，2021年为8133万元，均明显压制公司实际利润端表现。 ◼ 半导体清洗设备充分受益进口替代，布局耗材&服务打开成长空间 在设备业务端，公司清洗设备具备持续扩张潜力，同时积极布局炉管、涂胶显影等领域。1）清洗设备：在半导体领域，公司已能满足28nm全部湿法工艺需求，且全工艺机台均有订单，核心工序段的高阶设备累计订单量近20台，14nm及以下也有4台订单交付，国产替代驱动下有望延续快速发展。在光伏领域，2022年下半年首台单晶槽式制绒清洗设备下线，后续很快拿到近 60 台制绒设备订单，快速放量。2）其他半导体设备：公司积极研发拓展炉管-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%2022/4/82022/8/72022/12/62023/4/6至纯科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 和涂胶显影设备，8英寸炉管设备已有数台订单，12 英寸炉管设备即将进入客户验证阶段，8英寸涂胶显影设备已交付客户验证。 此外，公司积极布局耗材&服务，进一步打开成长空间。1）晶圆再生：公司合肥一期产能7万片/月已经投产，是国内首条投产的 12 英寸晶圆再生产线，预计2023年达产；二期规划产能14万片/月，先发优势明显。2）大宗气体：公司高纯工艺系统主业的纵向延伸，二者客户端协同性较强。公司正在投资建设半导体级的大宗气体工厂，为用户提供至少 15 年的高纯大宗气体整厂供应。3）零部件：2021和2022年募投均重点加码零部件业务，其中2022年募投新增单片湿法工艺模块、核心零部件研发及产业化项目，旨在研发先进制程工艺的高阶半导体湿法工艺模块、单片式腔体、高纯度阀等，适用于14nm及以下的逻辑芯片及高密度存储芯片的制造工艺及产业化，能够大力推动单片式腔体的国产化进程。项目达成后，公司将形成高阶制程单片湿法模块年产100套，各类零部件年产近2,000套的生产能力，夯实核心竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单加速交付，我们调整2023-2024年归母净利润预测分别为5.71和7.86亿元（原值5.57和7.42亿元），并预计2025年归母净利润为10.11亿元，当前市值对应动态PE分别为25、18和14倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新产品研发不及预期，订单客户突破不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图1：2017-2022年公司营业收入CAGR达到53% 图2：2017-2022年公司归母净利润同比基本持平 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年公司扣非销售净利率上升至9.36% 图4：2022年公司期间费用率明显下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年底公司合同负债达到2.70亿元 图6：2022年底公司存货达到17.05亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035201720182019202020212022营业总收入（亿元）yoy%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.53201720182019202020212022归属母公司股东净利润（亿元）yoy%11.22%4.26%9.18%7.92%7.78%9.36%0%5%10%15%20%201720182019202020212022销售净利率扣非销售净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201720182019202020212022销售毛利率期间费用率0%50%100%150%200%250%300%350%400%00.511.522.53201720182019202020212022预收账款/合同负债（亿元）yoy%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618201720182019202020212022存货（亿元）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 至纯科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,971 7,280 8,767 10,472 营业总收入 3,050 4,404 5,673 6,976 货币资金及交易性金融资产 1,035 875 596 532 营业成本(含金融类) 1,971 2,836 3,618 4,384 经营性应收款项 2,805 3,279 4,218 5,181 税金及附加 20 22 28 35 存货 1,705 2,481 3,167 3,838 销售费用 83 115 145 174 合同资产 68 110 142 174 管理费用 310 440 567 698 其他流动资产 358 535 645 746 研发费用 193 273 369 453 非流动资产 3,867 3,994 4,085 4,145 财务费用 85 95 102 110 长期股权投资 274 274 274 274 加:其他收益 29 88 99 105 固定资产及使用权资产 1,619 1,809 1,921 1,981 投资净收益 21 44 43 35 在建工程 185 93 46 23 公允价值变动 -28 -25 10 10 无形资产 313 333 353 373 减值损失 -119 -60 -71 -83 商誉 256 256 256 256 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 46 56 61 64 营业利润 293 671 924 1,189 其他非流动资产 1,174 1,174 1,174 1,174 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 9,838 11,274 12,852 14,617 利润总额 293 671 925 1,189 流动负债 3,935 4,746 5,492 6,197 减:所得税 13 101 139 178 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,261 2,361 2,441 2,491 净利润 280 571 786 1,011 经营性应付款项 900 1,189 1,516 1,838 减:少数股东损益 -2 0 0 0 合同负债 270 425 543 658 归属母公司净利润 282 571 786 1,011 其他流动负债 504 770 991 1,211