聚焦主业做大规模，加强分红提升价值

聚焦主业做大规模，加强分红提升价值 投资要点 西 南证券研究发展中心 公司系河南省路桥经营企业龙头。截至2024年6月底，中原高速管辖路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段，管辖总里程808公里。2024年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。 公路行业周期性较弱，抗风险能力较强。2023年，中国高速公路建设完成投资15955亿元，同比下降1.9%，投资规模仍维持高位。中央经济工作会议将2024年工作总基调确定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，预计2024年我国经济将呈现弱复苏状态。在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体仍有望保持稳定增长。 数据来源：聚源数据 推动房地产板块整合，优化资源配置。公司房地产业务投资建设采用滚动开发模式，项目主要分布郑州及三四线城市。2021-2023年房地产销售业务收入分别为8.5亿元、4.5亿元、2.1亿元，业务毛利率分别为47.5%、27.4%、26.6%。中报披露，公司已将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，后续将把旗下其他地产子公司划转给交投颐康。 压降财务费用，提升分红比例。2021-2023年及2024年上半年，通行费收入分别为46.3亿元、36.3亿元、46.2亿元和21.5亿元，收费公路业务为收入和利润提供稳定来源。2024年上半年，公司着力优化存量债务，提前置换存量长期债务49.1亿元，节约当年利息0.6亿元，推动后续财务费用压降和降本增效战略深度实施。公司以2023年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%。 相 关研究 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.5、55.8、56.7亿元，归母净利润分别为8.7、9.3、9.9亿元，BPS分别为5.23、5.53、5.85元，对应PB分别为0.7、0.7、0.6倍。我们选取公路行业资产规模相仿的3家公司作为可比公司，24年平均PB为1倍。基于稳健性原则，给予公司2024年0.9倍PB，对应目标价4.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。 目录 1中原高速：河南省路桥经营企业龙头....................................................................................................................................................12公路行业周期性较弱，抗风险能力较强...............................................................................................................................................23做大做强主业，做专做优辅业.................................................................................................................................................................44压降财务费用，提升分红比例.................................................................................................................................................................85盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................106风险提示.......................................................................................................................................................................................................11 图目录 图1：公司股权关系图（截至2024H1）...................................................................................................................................................1图2：公司营业收入构成（2024H1）.........................................................................................................................................................1图3：公司毛利构成（2024H1）..................................................................................................................................................................1图4：营业收入收入及增速（亿元）..........................................................................................................................................................2图5：扣非净利润及增速（亿元）..............................................................................................................................................................2图6：2017-2023年中国高速公路建设投资情况.....................................................................................................................................2图7：近年来我国旅客周转总量及公路旅客周转量占比（亿人公里）...........................................................................................3图8：近年来我国货物周转总量及公路货物周转量占比（亿吨公里）...........................................................................................3图9：河南省高速公路网规划（2021-2035年）.....................................................................................................................................4图10：公司收费公路业务收入毛利情况（亿元）.................................................................................................................................8图11：公司综合毛利率..................................................................................................................................................................................8图12：公司期间费用（亿元）.....................................................................................................................................................................9图13：公司资产负债率..................................................................................................................................................................................9图14：公司投资收益与其他收益（亿元）..............................................................................................................................................9图15：公司净资产收益率..............................................................................................................................................................................9图16：公司现金分红情况（元）..............................................................................................................................................................10 表目录 表1：2024年3月末公司收费公路资源情况表（公里）.....................................................................................................................5表2：公司主要收费高速公路运营情况（亿元，万元/公里/年，辆）......................................................................................