一季度业绩符合预期

荣昌生物2025年一季度业绩符合预期。公司实现收入5.26亿元，同比增长59.2%，环比增长4.9%，主要由RC18和RC48产品贡献。毛利率提升至83.3%，同比环比均显著改善。费用方面，研发费用3.29亿元，同比下降0.7%，环比下降14.9%；销售费用2.51亿元，同比增长33.7%，环比下降23.1%，销售费用率47.7%；管理费用9000万元，同比增长21.4%，环比下降7.1%，管理费用率降至17.1%。得益于费用管控，归母净亏损2.54亿元，同比下降27.2%，环比下降0.9%，符合预期。公司现金消耗较少，货币资金较2024年底略有下降，但大部分现金流支出可被商业化收入覆盖。公司拟申请不超过55亿元的综合授信额度，预计现金流补充仍以银行授信为主。

维持“持有”评级及目标价（港股29港元、A股人民币40元）。分析师轻微上调2025E/2026E/2027E净亏损预测，主要由于上调收入预测和微调毛利率预测。基于DCF估值模型，维持目标价29港元（港股）和人民币40元（A股），认为公司目前处于合理估值区间。若泰它西普成功出海，公司股价有望上调。

投资风险包括出海授权延误或失败、现金流消耗大于预期、销售未达预期、研发延误或临床试验数据不如预期、竞争激烈。