产业前瞻系列2：服务消费领航，黄金赛道竞发

政策深度报告/2026.04.16 证券研究报告 核心观点 服务消费领航增长，但总量扩张下结构性隐忧仍存：服务消费正崛起为扩内需、稳增长的核心引擎。需求端，服务消费占比稳步提升，中长期增长潜力可期；供给端，产业高端化演进。但在总量扩张的背后，我国服务消费仍面临“三低一逆”隐忧：①由于收入分配失衡、公共支出偏低，以及住房支出挤出，企业与居民高储蓄并存，服务消费占比仍处相对低位；②收入增长动能趋弱、地产财富效应逆转，叠加青年消费“高贡献、高波动”放大效应，疫情后服务消费增速放缓；③在旅游服务赤字扩大的影响下，服务贸易长期逆差；④受制于收支非对称波动等行业特性，消费者服务ROE低位震荡。 分析师窦子豪SAC证书编号：S0160525040003douzh@ctsec.com 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师张尤SAC证书编号：S0160525070001zhangyou@ctsec.com 从“十四五”到“十五五”，服务消费成为发展战略核心：与“十四五”相比，我们发现“十五五”服务消费政策发力方向新增制度清障与供给提质，资金支持正迈向精准滴灌。①需求端“增收、减负、清障”三位一体，以春秋假期、养老育儿补贴、长护险等长效机制释放消费潜能。②供给端“扩围、提质、融合”协同推进，提升“商旅文体健”等生活性服务业品质，并培育现代物流、信息技术、检验检测等生产性服务业。③财政金融支持更重资金质效，在延续大规模设备更新、服务业贷款贴息的基础上，下调结构性货币工具利率至1.25%、首设1000亿元财政金融协同促内需专项资金。 分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com 相关报告 1.《地缘冲突后，油价的回归路径》2026-04-122.《油价进一步推高输入性通胀》2026-04-103.《当春假遇上小长假：亲子游如何重塑消费》2026-04-08 展望未来，“强能力、激意愿、腾时间、明方向”四维协同：①强能力，我们预计有望通过稳岗扩岗、稳股市稳楼市、个税改革等，增强消费能力。②激意愿，或将以养老生育补贴及“六险二金”完善升级为支撑，降低居民储蓄动机。③腾时间，带薪错峰休假、中小学春秋假和“雪假”共振，有望破解闲暇瓶颈、平滑消费峰谷。④明方向，以供给扩围提质为核心，我们预计未来大规模设备更新、公募REITs等支持范围或将扩至“商旅文体健”中尚未覆盖的邮轮、健康产业等，并采用先租后让等灵活用地模式实现存量挖潜，同时借助AI与补贴标准提级，实现流量引入与供给提质，加速相关设备国产替代。 ❖投资建议：就业、母婴、养老、文旅、体育赛事和冰雪经济等赛道正迎来政策红利密集兑现期，有望成为新一轮增长周期中确定性支柱：就业方面，建议关注中国东方教育、科锐国际、北京人力、外服控股、同道猎聘、BOSS直聘；养老健康方面，建议关注华邦健康、美丽田园医疗健康，锦欣康养；母婴方面，建议关注孩子王、爱婴室、圣贝拉；文旅方面，建议关注三特索道、三峡旅游、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺；体育赛事方面，建议关注力盛体育、交运股份、珠江股份；冰雪经济方面，建议关注长白山、天府文旅。 ❖风险提示：政策推进不及预期、消费能力和意愿恢复不及预期、外部扰动 内容目录 1经济“换挡期”，服务消费领航但结构性隐忧仍存.....................................................................61.1解码服务消费，无形之产尽显多元之态................................................................................61.2换挡不失速，服务消费引领增长转型新航道.........................................................................61.3三低一逆，服务消费总量扩张背后的结构性隐忧..................................................................82从“十四五”到“十五五”，供需匹配与靶向赋能下服务消费政策范式重构................................162.1从“投资于物”到“投资于人”，服务消费跃升为发展战略核心...............................................162.2制度清障、供给提质与精准滴灌，或成十五五服务消费政策新主线....................................162.3需求侧深耕增收减负清障，供给侧聚焦跨界融合与场景革新...............................................172.4财政金融支持聚焦文旅体与养老健康，总量扩张下更重资金质效........................................193展望未来提振服务消费四维支点：强能力、激意愿、腾时间、明方向....................................203.1稳就业、增收入、强分配多措并举，提升居民服务消费能力...............................................203.2养老育儿补贴叠加“六险二金”，激发居民服务消费意愿......................................................213.3带薪错峰休假与春秋假期制度共振，为居民服务消费腾时间...............................................263.4供给扩围提质下，锚定“商旅文体健”领域优质细分赛道......................................................284投资建议...............................................................................................................................345风险提示...............................................................................................................................35 图表目录 图1：服务消费与实物消费的特征对比图....................................................................................6图2：服务业=生活性服务业+生产性服务业..............................................................................6图3：最终消费支出是我国经济增长的主动能.............................................................................7图4：服务消费支出占比随收入水平增长而提升.........................................................................7图5：服务消费成为居民消费增量的主要来源.............................................................................7 图6：服务零售增速持续领先于商品零售....................................................................................7图7：服务业发展成为我国经济第一大产业................................................................................8图8：服务业是我国就业重要“蓄水池”.......................................................................................8图9：信息传输、软件和信息技术服务业增加值呈稳步增长态势.................................................8图10：信息传输、软件和信息技术服务业增加值占GDP比重逐年递增...................................8图11：我国服务消费占GDP比重仍处低位.............................................................................9图12：我国居民人均服务消费增速放缓...................................................................................9图13：我国服务贸易长期处于逆差状态...................................................................................9图14：服务消费与商品消费相关板块ROE（%）.....................................................................9图15：各国家庭总消费支出占GDP比重...............................................................................10图16：各国家庭服务消费占总消费支出比重..........................................................................10图17：1990-2024年各国国民总储蓄率变化趋势.................................................................10图18：我国各部门总储蓄规模与占比变化趋势.......................................................................10图19：居民人均财产性收入占比极低.....................................................................................11图20：各国民生领域公共支出占总公共支出比重...................................................................11图21：居民可支配收入增长动能减弱.....................................................................................12图22：收入增速与人均GDP增速剪刀差由正转负.................................................................12图23：房地产仍在中国家庭资产配置占主导地位................................................