轮胎4月跟踪：欧洲供不应求、原材料高位回落，4月业绩期+反倾销（5.4）在即

轮胎4月跟踪：欧洲供不应求&原材料高位回落，4月业绩期+反倾销(5.4)在即 ——产能、订单、销量&库存、成本4项(更新至26/04) 2 0 2 6 . 4 . 1 4 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn 备注：轮胎研究含4大系列，(1)投资框架(2)行业报告(3)月度跟踪(4)个股系列 核心观点：26出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注原材料等弱化扰动项 月度观点26/04：①β：3月以来轮胎板块因油价暴涨超跌至9xPE (10x绝对底部)，原材料(现高位回落且胎企3~4月连续发布两轮涨价函)➕海运费(欧美运价实际仍低位/对欧美线路航运影响26中东冲突<<24红海危机~FOB为主+业绩影响小)➕汇率（24Q3美元大幅贬值财务费用基本不变)等悲观情绪已充分释放，26年出海加速主旋律不变、板块性看戴维斯双击的催化在即，4月业绩期→5.4反倾销结果→高端配套和赛道胎定点突破。②个股：持续看好中策/赛轮/森麒麟的半+全钢胎出海放量(26Q1满产)&高端定点拔估值，以及海安/赛轮的巨胎国内外产能放量贡献弹性，后续关注浦林成山/风神/三角/玲珑等自主胎企。 月度核心数据： n个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势Ø产能进度：26Q1主要新增产能预计满产，头部26年业绩弹性均值+25%（悲观情景）。中策/赛轮/森麒麟引领26年新增产能(1-2000w条)，海安巨胎新增产能 28年满产后预计同比+224%。 Ø输美订单数：26/03淡季月度，赛轮/森麒麟/玲珑美国进口订单票数月度累计同比+9%/+17%/+59%(一票的具体订单数/金额值不等，仅供参)。Ø产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化且存提升空间。n行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 Ø出口趋势：中国产量/出口量月度同比持平，25/12分别同比+1.0%/-3.6%、系中小胎企受欧洲双反影响,出口26/02同比+28%有所恢复(反倾销延期至4月追溯)。 ①半钢胎：国内开工率，26/03约77%(同比-6pct)；自主欧外销放缓，26/01同比-9%(中国在欧盟进口量中最大、达59%)；自主美外销持平，25/10同比-2%(泰国和墨西哥在美国进口量中最大~39%)。②全钢胎：国内开工率，26/03约69%(同比+1pct)；自主欧外销增速，26/01同比+9%(中国在欧盟进口量中最大、达20%);自主美外销增速，25/10同比-10%(泰国和柬埔寨在美国进口量中最大、达14%)。③非公路胎：国内采矿业，25Q4开工率为72%(稳定在约70%)；美国采矿业，26/02开工率85%(稳定)。Ø国内库存(中小胎企)：①半钢胎：26/04库存天数42、同比-3%(同环比去库)；②全钢胎：26/04库存天数38，同比-8%(同比稳定、环比去库)。 n成本端：①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 Ø贸易政策变化：①欧洲：26年欧洲双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/05/04终裁结果、26/06/18终裁执行，反补贴26/05追溯、26/08初裁；美国：25/04针对全球加半钢胎关税+25%、25/08全钢胎纳入232关税+25%、26/02芬太尼+对等关税被判无效。②其他地区：25年欧亚经济联盟、英国、巴西、哥伦比亚对华轮胎发起双反调查/加征关税，利好头部(具海外产能)抢占尾部份额。 Ø原材料：26/04/13,轮胎原材料综合价格指数处于近3年百分位80%且高位回落，3月主要受油价暴涨带动①天然橡胶(近3年百分位80%)和②合成橡胶(近3年百分位79%)涨价所致。天胶预期3月中下旬起开割+欧洲反倾销落地或压制价格，合成胶预期4月有望转弱(4月增负荷/6月增装置→市场提前反应)。Ø海运费：各航线运价长期维持低位，截至2026/04/13，暂未受中东事件影响。 Ø汇率：美元持续贬值、欧元稳定，海外负债等可进行一定对冲，出口链企业具备常态化对冲管理。风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；第 2三方数据失真的风险、测算偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 短期跟踪框架：个股产能&订单、行业需求(季度波动)、成本4项 目录 一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势 二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 四、风险提示 ①产能进度：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望密集放量(季度) n重视产能进度(供)跟踪：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望季度性密集放量。其中，中策、赛轮、森麒麟和玲珑新增产能达1-2000w条，浦林成山、三角、通用、贵轮和风神新增产能为200-1000w条，海安巨胎新增产能满产后预计同比+224%。 附：26年自主胎企利润增量的悲中乐观情景测算 n短期油价情绪拐点和4月业绩期→5.4欧洲反倾销结果是核心跟踪变量/催化。极度悲观情景考虑中策/赛轮/森麒麟3家头部胎企26E利润同比+20%，中性考虑26E利润同比+36%，乐观考虑26E利润同比+39%。其中，中策-泰国与印尼产能爬坡贡献主要增量；赛轮-柬埔寨、印尼、墨西哥多地产能集中释放；森麒麟-主要受益摩洛哥1000万条半钢产能放量及高毛利海外订单占比提升；海安-国内巨胎产能有望陆续放量。 ②头部胎企订单：26Q1淡季，头部输美订单同比稳健上涨(月度) 参考头部自主输美订单数(非金额值/Q1+4为淡季)：头部胎企凭借性价比优势在美市场持续抢占份额，输美订单持续攀升。n（1）赛轮：26/03淡季月度累计同比+9%；26Q1同比+8.4%；23/24/25年同比+29/+43/+17%； n（2）森麒麟：26/03淡季月度累计同比+17%；26Q1同比+65.6%；23/24/25年同比-25/+15/+48%；n（3）玲珑：26/03淡季月度累计同比+59%；26Q1同比+56.1%；23/24/25年同比+95/+15/+5%。 ③产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化(年度) n产能利用率：（1）半钢：头部自主产能利用率皆约95%(森麒麟海外产能爬坡)>>行业值76%，主要受益海外格局好(中国胎企份额<20%)持续抢占外资份额；（2）全钢：头部自主产能利用率分化，中策维持接近满产100%、赛轮和浦林成山处于约80%、玲珑和森麒麟处于50%-60%，有望受益25年欧美贸易变化后凭借性价比加速抢占外资份额、提升开工率；（3）非公路：头部自主产能利用率分化，中策24年提升至95%+、赛轮处于70-80%、玲珑处于40-70%，有望受益矿业周期景气提升开工率。 资料来源：公司公告，中泰证券研究所备注：截止至2024年，每年更新 目录 一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势 二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 四、风险提示 趋势：轮胎产/出口增量≈自主胎企外销增量，23年起自主加速出海(月度) n中国产量/出口量月度同比持平，25/12分别同比+1.0%/-3.6%系中小胎企受欧洲双反影响，出口26/02同比+28%系受益欧洲反倾销窗口期延长。年度来看，25年中国轮胎产量提升至10.2亿、CAGR22-25约12%；25年中国轮胎出口量提升至7.0亿、CAGR22-25约8%，持续抢占外资份额。n跟踪轮胎海外需求端短期波动，美国轮胎零售额26/01同比+2.4%。年度来看，轮胎单一市场总量强韧性，20年疫情后美国轮胎需求逐步恢复稳态前值、CAGR22-25约4.4%，2025年累计零售额1371亿美元、同比+2%，有望保持稳定。Ø轮胎产/出口量增量≈自主胎企外销增量。根据下表中国外资产能，24年中国轮胎总产能约12亿条，外资/自主头部/自主中小胎企产能分别约 2.8/5.3/3.8亿条，外资中国产能常年稳定(销往中国+海外)，而中国内销轮胎总量稳定，因此产量/出口量增量≈自主胎企外销增量。 注：1-2月产量数据缺失，故仅展示3-12月数据。（截至202602，产量/出口-每月22/18号更新） ①半钢：欧美进口量稳健增长(自主出海替代加速)，国内开工率约70%(月度) 欧美进口增量≈自主胎企外销增量(外资销量稳定或下滑，Δ≤0)，欧美进口量稳健增长反映自主出海持续抢占外资份额：n国内开工率=整体平均水平，受大量中小胎企同质化产能过剩牵制，26/03约77%(同比-6pct)。年度来看，25年开工率提升至72%。n自主欧外销增速≈欧进口增速，26/01同比-9%(反倾销)。年度，欧半钢进口量CAGR20-25约8.1%，25年同比+7.8%；25年中国进口占比达59%。n自主美外销增速≈美进口增速，25/10同比-2%。年度来看，美半钢进口量CAGR19-24约1.7%，25年同比+2.0%；泰国和墨西哥占比最大，25年（截至10月）分别占总进口的26%/13%。 资料来源：iFnd，Eurostat，Uncomtrade，中泰证券研究所 ②全钢：欧美进口量稳健增长(自主出海替代加速)，国内开工率约60% 图表：国内年度&周度开工率n自主欧外销增速≈欧进口增速，26/01同比+9%。年度来看，欧全钢进口量CAGR20-25约9.5%，25年同比+12%；25年中国进口占比20%。n自主美外销增速≈美进口增速，25/10同比-10%。年度来看，美全钢进口量CAGR19-24约7.1%，24年同比+19%；泰国和柬埔寨占比最大，25年（截至10月）分别占总进口的9%/5%。 ③非公路：受益矿业景气周期，美国采矿业开工率高企(季/月度) 非公路轮胎主要应用于采矿业和农业等，开工率主要受益矿业景气度：n国内采矿业：25Q4采矿开工率为71.65%，同比-5.2pct；年度来看，开工率自22年起小幅下滑，基本处于70-75%区间； n美国采矿业：2602采矿开工率为84.99%，同比+1.5pct；年度来看，美国采矿业开工率稳定在80%+。 另参考国内库存(中小胎企)：半钢环比去库，全钢库存同比稳定(周度) 中小胎企同质化存量竞争叠加欧洲双反来临前夕，国内半钢库存边际提升，周度跟踪参考：n（1）半钢胎：26/04库存天数为42，同比-2.5%(同环比去库趋势)；年度来看，25年库存约45天，显著高于24年34天。 n（2）全钢胎：26/04库存天数约38，同比-8.2%(同比稳定、环比去库)；年度来看，24和25年库存水平均在42天上下，25年逐步降低。 （截至20260409，每周更新） 资料来源：隆众资讯，中泰证券研究所备注：样本来源于山东东营和潍坊主要胎企 目录 一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势 二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 四、风险提示 ①贸易政策变化-欧美：25年贸易变化加大成本壁垒，利好头部抢占外资+尾部份额 图表：欧美历年贸易政策变化（25年前）n26年欧洲双反落地预期利好头部胎企。（1）欧洲：针对华半钢胎双反，①反倾销：25/05调查、26/05/04终裁结果、26/06/18终裁执行，②反补贴：25/11调查、26/01海关强制登记、26/05(追溯)、26/08初裁；（2）美国：25/04针对全球加半钢胎关税+25%、25/11全钢胎纳入232关税范围+25%、26/02芬太尼+对等关税被判无效。图表：25年起欧美贸