恒丰纸业2025年报点评：盈利能力显著提升，多元化业务拓展提速

2026年04月15日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 报 ，2025年 公 司 实 现 营 收28.22亿 元 ，同 比+1.77%，归 母 净 利 润1.98亿 元 ， 同 比+70.72%； 扣 非 归 母 净 利 润1.70亿 元 ， 同 比+40.31%；其 中 单25Q4实 现 营 收7.84亿 元 ，同 比-8.38%（ 主 因 中 烟25年 采购 节 奏 调 整 ， 季 度 间 分 配 更 均 衡 ，24Q4为 历 史 高 点 ），环 比+14.29%。归 母净 利 润0.49亿 元 ，同 比+754.77%；扣 非 归 母 净 利 润0.38亿 元 ，同 比+47.9%。 恒丰纸业（股票代码：600356） 推荐维持评级 分析师 国 内 、国 际 及 新 品 贸 易 三 大 板 块 齐 头 并 进，毛 利 率 提 升 显 著 。2025年 公 司烟 草 工 业 用 纸/机 械 光 泽纸/薄 型 印 刷 纸/其 他 纸分 别 实 现 收 入18.77/3.25/1.28/4.64亿 元 ，同 比 分 别+0.29%/-5.59%/-19.25%/+30.59%，毛利 率 分 别 同 比+2.11/+1.48/-2.72/+4.61pct，盈 利 能 力 显 著 提 高 。国 内/国 外 分别 实 现 收 入19.59亿 元/8.36亿 元， 同 比+2.31%/+2.47%， 毛 利 率 分 别 同 比+0.11/+5.08pct。 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 四 川 锦 丰 收 购 事 项 完 成 ，全国 产 能 布 局 日 益 完 善 。公 司26年2月 已 完 成 对四 川 锦 丰100%股 权 收 购 事 项 ，锦 丰 纸 业 持 有 的 《 烟 草 专 卖 生 产 企 业 许 可 证 》为 行 业 稀 缺 资 产 ，其 成 都 生 产 基 地 占 地180亩 ，拥 有 四 条 生 产 线 ，改 造 项 目 完成 后 整 体 产 能 将 达5.2万 吨（ 当 前PM2/3已 投 产 ，PM1技 改 项 目 预 计26年中 投 产 ），业 务 涵 盖 卷 烟 纸 、食 品 包 装 用 纸 及 特 种 纸 。一 方 面 公 司 西 南 产 能 布局 将 更 加 完 善 ，为 未 来 布 局 东 南 亚 市 场 奠 基 ；另 一 方 面 产 能 瓶 颈 有 望 突 破 ，行业 龙 头 地 位 将 进 一 步 稳 固 。 战略 性 布 局 烟 标 业 务 ，卷 烟 纸 龙 头 地 位 稳 固。2026年2月 ，公 司 拟 投 资3.5亿 元 用 于 新 建 绿 色 印刷 项 目 ， 生 产80万 箱 烟 标 ，聚 焦 东 北 三 省 核 心 市 场 ， 辐射 华 北 、 内 蒙 等 区 域 ，项 目 预 计27年 投 产。烟 标 行 业 市 场 空 间 广 阔 且 竞 争 格局 分 散 ，公 司 在 当 前 节 点 切 入 烟 标 赛 道 ，在 现 有 产 业 链 协 同 优 势 下 ，有 望 构 建收 入 新 增 量 。 盈 利 能 力 显 著 提 升：25年 公 司 毛 利 率19.5%， 同 比+1.7pct； 管 理 费 用 率 和销 售 费 用 率 分 别 为4.1%/1.9%，同 比 分 别+0.4pct/-0.2pct。25年 公 司扣 非归母净 利 率6.0%， 同 比+1.7pct； 其 中 单25Q4扣 非 归 母净 利 率4.8%， 同 比+1.8pct。 投 资 建 议 ：公 司 为 多 元 特 种 纸 行 业 龙 头 ，收 购 锦 丰后 产 能 瓶 颈 有 所 突 破 ，国 内/国 外/新 品 布 局 日 益 完 善，预 计 公 司26/27/28年EPS分 别 为0.8/0.9/1.0，4月14日 收 盘 价9.05元 对 应PE为13X/11X/10X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ，宏 观 经 济 和 政 策 波动 的 风 险 。 1.【银河轻工】公司点评_恒丰纸业_25年业绩高增，收购锦丰持续拓展空白市场2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_恒丰纸业_主业稳健增长，新兴业务带动量价齐升3.【银河轻工】公司点评_首次覆盖_恒丰纸业_固本培元，打造多元特种纸龙头 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式转 发、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn