解禁风险释放，关注布局时机

公司评级买入（上调） 解禁风险释放，关注布局时机 报告日期2026年4月15日 投资要点： ⚫我们的观点：正力新能经营风格务实，具备汽车零部件基因，前期聚焦乘用车电池，以平台化产品、柔性制造等差异化打法带动出货增长、利润兑现，2025年收入及利润大幅提升。2026年公司总产能预计翻倍，且储能产能释放在即，打造第二增长曲线；同时布局航空动力电池等新兴产品，拓展长期空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.90、18.76、25.98亿元，分别同比+59.6%、+45.4%、+38.5%；截至2026年4月14日收盘，公司股价对应2026-2028年PE依次为13.6x、9.4x、6.8x。2026年4月14日，公司IPO前股本大规模解禁，风险释放；同日，公司控股股东发布1年禁售承诺，彰显信心。我们看好公司长期成长空间，同时考虑公司解禁风险释放、当前估值具备吸引力，上调评级至“买入”，建议投资者关注布局时机。 相关研究 【兴证海外新能源】正力新能首次覆盖报告：差异化打法，利润弹性可期-2026.02.10 ⚫2025年量利齐升，利润超预期：2025年公司锂电池出货量同比+66.7%至19.82GWh，驱动收入同比+57.9%至81.01亿元，其中动力电池收入占比94.8%、储能及其他收入占比5.2%；得益于产能利用率提升、规模效应增强，公司毛利率同比+3.8pcts至18.4%；由此，公司毛利同比+99.3%至14.91亿元。同期，公司归母净利润同比+788.4%至8.09亿元，归母净利润率同比+8.2pcts至10.0%；其中合营企业贡献3.60亿元、公司主业贡献4.49亿元，主业的归母净利润率同比+9.7pcts至5.5%。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn 分析师：张忠业S0190522070004请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangzhongye@xyzq.com.cn ⚫产能释放弹性大：公司2025年新增产能10GWh，期末总产能35.5GWh；指引2026年动力、储能电池各投产15、20GWh，届时总产能70.5GWh。此外，公司规划50GWh储能柔性产能，定位长时储能、算力中心、去中心化供电模式等储能应用场景，同时兼顾新能源车、飞行器、机器人、船舶等领域。上述产能均位于常熟，利于协同。 ⚫乘用车动力电池市占率提升：公司与客户合作开发标准化电芯、平台化电池包；柔性产能切换订单的成本较低，且新产线占比高，具备后发优势。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025年公司国内新能源乘用车动力电池装机量同比+62%至15.67GWh，市占率同比+0.57pcts至2.58%，位列第7。公司在零跑汽车、广汽丰田、上汽通用五菱、上汽通用、广汽传祺、一汽红旗、上汽乘用车、大众、丰田等多家头部车企核心车型取得定点，客户结构趋于多元，2026年有望继续放量。 ⚫储能第二增长曲线可期：公司2026年20GWh储能产能投产，预计届时规模化销售100Ah、235Ah、587Ah和588Ah四款产品，用于户储、工商业储能、独立储能电站、长时储能、AIDC等多元场景，打造第二增长曲线。 ⚫航空电池推进落地：公司是首家获得AS9100D航空认证的中国动力电池企业，已随辽宁通航固定翼载人电动飞机RX1E取得民航局适航认证，实现行业首个电动固定翼载人飞行器2座机电池包批量化供货，并签约固定翼4座机独家定点开发。此外，公司签约零重力飞机工业有限公司多旋翼ZG-ONE机型独家定点开发项目。 ⚫风险提示：行业竞争加剧，公司出货增长不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险，资产减值等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFIOverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiang