研报总结
核心观点
无论谈判最终走向如何，对全球经济增长的冲击已经发生。冲击主要体现在实体生产环节的断裂和金融条件的收紧，具体表现为：
- 实体生产断裂：以美国为代表的消费型经济体中“收入—消费—就业”循环走弱，以及以东南亚为代表的生产型经济体中输入性通胀对成本端的直接冲击。
- 金融条件收紧：全球紧缩预期升温、企业融资成本上升以及经济顺周期风险暴露（如私募信贷与商业地产）。
关键数据与研究结论
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高能源价格对实际购买力的冲击：
- 美国核心通胀超调的贡献中，商品关税传导仍在缓慢发生，压力仍在积聚。
- 除转移支付外的实际收入同比增速接近零，3月实际收入可能首次出现负增长。
- 高能源价格导致居民燃油账单增加，抵消了部分退税刺激效果。
- 制造业PMI反弹对应的非住宅商业投资复苏势头可能戛然而止。
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高能源价格对通胀预期的影响：
- 美国通胀预期相对稳定，但供给冲击可能使其松动，成为联储行动的重要参考。
- 基于不同WTI期货价格路径，总体CPI同比读数高点难超4%，大概率落于3.5%-4%区间。
- 当前美国不存在“工资—物价”螺旋，联储应对方式仅限于推迟降息。
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高能源价格对经济顺周期风险的挤压：
- 全球央行紧缩预期升温，企业融资成本上升，经济顺周期风险暴露。
- CMBS违约率创新高，私募信贷领域风险加大，头部资管机构股价下跌。
- 顺周期风险在战争冲击下更加充分暴露，暴雷阈值可能随时触发。
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高能源价格对AI叙事的预期影响：
- 科技股呈现避险属性，AI大厂融资计划按计划推进，硬件和基建业绩确定性较高。
- AI大厂欧洲发债成本提高，高收益科技债利差走高。
- 非头部科技企业面临运营现金流紧缺，可能存在需求放缓导致资本开支融资缺口扩大的不利走向。
结论
随着局势缓和，市场回归基本面，实体生产断裂和金融条件收紧的影响将更加显性。经济短期乃至中期放缓已成最大确定性事件，实体“滞胀”加深，金融交易“衰退”，等待宽松货币政策的信号再次释放。
风险提示
- 特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵导致局势失控。
- 能源短缺对需求的冲击幅度显著高于分析，拖累全球经济进入衰退模式。
- 全球央行快速转向，带来全球二轮通胀风险。
