论TL走强与曲线走平

TL走强与曲线走平分析

TL走强与曲线走平原因

4月初TL走强并带动曲线走平，主要原因包括：

1. 资金面持续宽松：人民币汇率升值、私人部门信贷需求偏弱、银行负债成本降低等多重因素导致资金面持续宽松，资金利率下行，DR001中枢低于1.3%，R和DR差值处于季节性低位。
2. 利空超长债因素较少：通胀已脱敏、美伊战争风险偏好修复但股市未持续上涨、供给尚未放量，超长债利率已偏高且利空较少，机构开始做多超长现券。
3. 交易型资金布局：私募、券商自营等交易型资金大量布局多TL空空中短久期品种，因多TL空3T资金较多，T未明显上涨，T-4TS走平幅度有限。

未来超长债价格和曲线形态演绎

1. 资金面变化：央行降息或收紧流动性的概率均不高，资金利率下方有底，未来中枢或小幅抬升至1.3%附近，资金面仍均衡略偏松。
2. 利空因素变化：美伊战争后超长端利空因素较去年末转弱，但战争不支撑通胀上升导致货币政策收紧，积极宏观叙事松动不代表债牛回归。
3. 4月中下旬利空增加：股指走强、超长期特别国债发行计划清晰、3月经济指标向好、机构止盈意愿上升，均可能导致超长债短线回调。
4. 曲线形态：超长端上涨阶段结束，波动将放大，资金将在曲线上寻找凸点轮动，建议关注多TL空曲线中短端、多T空TS等策略。

总结与展望

1. 曲线长端波动加大：TL接近前高时追多需谨慎，做多需关注赔率。
2. 策略建议：若有多TL空曲线中短端浮盈可继续持仓，建议多T空TS组合做平曲线。
3. 风险提示：资金面超预期收敛、股市超预期走弱、超长债发行节奏不及预期。

关键数据

• DR001中枢低于1.3%
• R和DR差值处于季节性同期低位
• 1Y国债和DR001持续倒挂
• TL的CTD券和活跃券利差修复至去年11月末
• TL价格接近2月前高