25年达成“增长、增效、增值”目标，短中长期部署多个研发项目

云南白药2025年年报显示，公司实现营业收入411.87亿元（同比增长2.88%），归母净利润51.53亿元（同比增长8.51%），扣非归母净利润48.65亿元（同比增长7.55%）。Q4单季度营收105.33亿元（同比增长4.10%），归母净利润3.76亿元（同比-10.96%），扣非归母净利润3.15亿元（同比增长21.86%），经营现金流净额1.44亿元（同比-35.80%）。

核心观点：

1. 药品事业群增长强劲：2025年药品事业群收入83.18亿元（同比增长12.53%），核心系列产品销售收入总额超过55亿元（同比增长超18%），其中云南白药气雾剂和云南白药膏分别增长超22%和26%。
2. 利润提升：归母净利润及扣非归母净利润增速快于收入增速，主要得益于毛利率提升1.61个百分点（2025年毛利率为29.51%）和投资收益提升2.66亿元。
3. 高分红：2025年分红比例为90.09%，股息率为4.58%，连续4年超90%。
4. 研发布局：公司坚持中药和创新药双轮驱动，短期聚焦上市品种二次开发和快速药械开发，中期推进创新中药开发，长期聚焦核药发展，多个创新药项目取得进展。

关键数据：

• 2025年药品事业群收入83.18亿元（同比增长12.53%）
• 核心系列产品销售收入总额超过55亿元（同比增长超18%）
• 云南白药气雾剂销售收入突破25亿元（增长超22%）
• 云南白药膏销售收入突破12亿元（增长超26%）
• INR101诊断核药项目完成III期临床29家研究中心启动，完成239例受试者入组
• INR102治疗核药项目完成I/IIa期临床试验低剂量组3例受试者入组给药

研究结论：

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为426.42亿元、442.02亿元、458.55亿元，同比增速分别约为3.5%、3.7%、3.7%，实现归母净利润分别为55.13亿元、59.87亿元、65亿元，同比分别增长约7%、8.6%、8.6%。
• 对应当前股价PE分别为18倍、16倍、15倍。
• 风险因素包括应收账款回收不及时、融资利率上行、市场竞争加剧、新品上市不及预期、集采降价超预期、联营企业业绩不及预期。