兖矿能源煤化工业务盈利空间如何测算？

兖矿能源（600188.SH）煤炭开采 2026年04月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)10,037.48流通股本(百万股)10,036.85市价(元)19.49市值(百万元)195,630.50流通市值(百万元)195,618.25 报告摘要 “煤化一体”协同发展，产能规模行业领先。兖矿能源现有山东、陕西、内蒙古、新疆四大化工基地，持续推进煤炭高阶转化与高效清洁利用，煤化工产能规模持续扩张，总产能已突破1100万吨/年（主要煤化工产品核定产能约868万吨/年），整体规模稳居行业前列。公司主要煤化工产品包括甲醇、石脑油、醋酸、尿素等，其中甲醇核定产能430万吨/年，煤制油核定产能100万吨/年，位居全国前列；醋酸核定产能100万吨/年，位列全国第五。整体来看，兖矿能源煤化工板块有望凭借规模、技术及“煤化一体”成本优势，成为最具确定性的受益板块之一。 中东冲突催化供给收紧，化工品价格全面走强。近期在中东冲突持续发酵、霍尔木兹海峡运输明显受扰的背景下，全球油气与化工品供应链趋紧。对于兖矿能源而言，公司主要的化工品如甲醇、醋酸、己内酰胺、乙二醇、醋酸乙酯、聚甲醛等价格近期普遍走强：甲醇、醋酸、己内酰胺、醋酸乙酯、聚甲醛、乙二醇价格较2月底水平涨幅分别达到36.36%/66.67%/31.34%/38.51%/37.08%/37.78%，其他如石脑油等产品价格亦有不同程度上涨，公司2026年化工板块盈利弹性有望持续释放。 相关报告 享受15%所得税优惠税率，放大煤化工盈利弹性。公司主要煤化工子公司普遍适用15%的企业所得税税率，显著低于25%的法定水平，主要受益于西部大开发优惠政策及高新技术企业资质双重支持。在当前化工品价格普遍上涨的背景下，公司净利润改善不仅来自价格上行，较低的所得税率有助于提升净利润兑现水平，公司煤化工板块业绩弹性有望进一步放大。 1、《加强管控降本增效延续，煤价上行成长兑现可期》2026-03-28 2、《有成长，有弹性，上调盈利预测》2026-03-103、《释放边缘资产价值，优化经营增厚业绩》2026-02-02 兖矿能源2026年煤化工业务盈利有望大幅增厚。在当前化工品价格维持高位的背景下，公司煤化工业务盈利水平的关键扰动来自成本端变化。基于4月14日最新产品价格测算，并假设2026年销量维持2025年水平，我们重点分析煤价上行对成本的影响：在煤价中枢同比上升200元/吨假设下，煤化工产品单位销售成本明显抬升，对盈利形成一定压制，公司煤化工板块2026年归母净利润预计增厚约30.9亿元；在煤价中枢同比上升100元/吨假设下，成本压力相对缓和，归母净利润增厚有望提升至44.5亿元。整体来看，在产品价格中枢抬升的支撑下，尽管煤价上行对成本端形成扰动，2026年公司煤化工业务盈利增厚空间仍然显著。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ：预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 业 收入1681.78/1795.26/1854.29亿 元 ， 增 速 分 别 为16%/7%/3%； 归 母 净 利润221.27/230.13/236.42亿元，增速分别为164%/4%/3%，当前股价19.49元，对应PE分别为8.8X/8.5X/8.3X。基于公司煤炭产量增长空间较大、盈利弹性显著，且煤化工盈利同步增厚，我们认为公司未来业绩成长性和弹性均可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、数据测算风险及研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 兖矿能源煤化工产能规模............................................................................................3煤化工产品价格有望上行............................................................................................4享受15%所得税优惠政策...........................................................................................72026年煤化工盈利有望大幅增厚...............................................................................7 图表目录 图表1：根据不完全统计，公司主要煤化工产品核定产能约868万吨/年...............3图表2：兖矿能源煤化工品类丰富，产销规模不断扩大...........................................3图表3：2019-2025甲醇销售价格更坚挺.................................................................4图表4：2019-2025醋酸销售价格波动较大.............................................................4图表5：2019-2025醋酸乙酯销售价格/成本趋势一致.............................................4图表6：2022-2025己内酰胺销售价格有所下降......................................................4图表7：2021-2025聚甲醛销售价格波动下降.........................................................4图表8：2022-2024粗液体蜡销售价格维持高位......................................................4图表9：2022-2025石脑油销售价格相对稳定.........................................................5图表10：2025石蜡销售价格/成本同步下降............................................................5图表11：2021-2025乙二醇销售价格相对稳定........................................................5图表12：2022-2025尿素销售价格逐步下滑...........................................................5图表13：2026年3月以来，山东联盟甲醇国标出厂价大幅上涨............................5图表14：2026年3月以来，山东国标冰醋酸市场价大幅上涨...............................5图表15：2026年3月以来，山东醋酸乙酯市场价大幅上涨...................................6图表16：2026年3月以来，华东地区国产己内酰胺（液体）市场价大幅上涨......6图表17：2026年3月以来，华北地区聚甲醛（K90阻燃级）大幅上涨................6图表18：2026年3月以来，内蒙煤制费托粗液蜡出厂价有所上涨........................6图表19：2026年3月以来，未来能源煤制石脑油（组分油）出厂价大幅上涨......6图表20：2026年3月以来，榆林液蜡（全馏分）市场价大幅上涨........................6图表21：2026年3月以来，华东地区乙二醇市场价有所上涨...............................7图表22：2026年以来，山东尿素（小颗粒）市场价稳中有升................................7图表23：公司煤化工子公司均能享受税收优惠.......................................................7图表24：2026年公司煤化工业务盈利有望大幅增厚..............................................7 兖矿能源煤化工产能规模 煤化工产品价格有望上行 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：钢联数据，中泰证券研究所 来源：钢联数据，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：钢联数据，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：钢联数据，中泰证券研究所 来源：钢联数据，中泰证券研究所 来源：钢联数据，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：钢联数据，中泰证券研究所 享受15%所得税优惠政策 2026年煤化工盈利有望大幅增厚 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。