国债期货周报 避险情绪或将升温，期债多单续持 2017年8月21日 www.cindaqh.com 1 2 核心观点 中国7月主要经济数据增速全面回落，经济下行压力再加大。2017 年1-7月工业增加值累计同比增长 6.8%（前值为 6.9%，下 同），1-7月固定资产投资累计同比增长 8.3%（8.6%），1-7月社会消费品零售总额累计同比增速为 10.4%（11%）。从工业增加值来看，东部地区及制造业增速回落幅度较大，与出口增速回落相呼应，显示外需对工业的支撑效应正在减弱；从固定资产投资来看，尽管基建仍然是支撑经济的中流砥柱，但房地产开发投资的回落显示自今年三月以来不断升级的地方房地产调控政策已经从房地产需求端向供给端传导；从消费来看，汽车、家电、家具增速风光不再，全面回落。 上周资金面依旧显示出偏紧格局，尤其是周二至周四期间，资金利率出现明显上扬。我们认为主要原因在于，一方面，上周包括逆回购及MLF在内共计有8875亿资金到期，到期压力较大令资金面承压；另一方面，7月M2增速继续维持低值，令市场对于货币政策偏紧预期在资金面体现。此外，上周正值月中缴税缴款，也对流动性施加了一定压力。本周来看，7500亿逆回购到期量依旧庞大。同时，考虑到临近月末，以及上周以来资金面依旧偏紧的现状，我们预计央行本周或将依旧适当净投放资金。 操作建议：预计本周国债收益率仍将维持在一个区间震荡，建议投资者少量多单可继续持有，重点关注境外市场风险和市场流动性波动。 一、经济基本面 GDP 中国二季度GDP同比增6.9%，高于预期的6.8% ，持平一季度前值6.9% 。经济在二季度内企稳态势得以延续，但 7月主要经济数据增速全面回落，经济下行压力再加大。 鉴于今年上半年经济增速 6.9%为后续的经济结构性改革政策留下了足够的政策空间，我们认为今年下半年经济数据将继续承压，同时需警惕终端需求疲弱可能替代当前供给侧改革的主线，为整体数据带来更大下行压力。 物价指数 7月居民消费价格指数(CPI) 同比上涨1.4%，略低于预估中值1.5% ，环比上涨0.1%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨5.5% ，环比上涨0.2%。 从环比看，7月份CPI上涨0.1%，走势基本平稳。 7月份PPI由降转升，上涨0.2%，主要受钢材、有色金属等产品价格上涨影响。生产资料价格上涨0.2%，生活资料价格持平。 PMI 外需放缓，中国7月制造业PMI回落。据国家统计局数据，中国7月官方制造业PMI 51.4，不及预期51.5，较上月PMI数据 51.7相比有所回落。另外，中国7月官方非制造业PMI 54.5，较上月54.9相比也有所回落。统计局解读PMI数据称，制造业采购经理指数走势总体平稳，非制造业商务活动指数延续平稳扩张态势。总的来看，供需持续扩张，但增速减缓。进出口保持增长，但涨幅收窄。企业继续加大采购力度，价格指数双双上升。 进出口 7月进出口增速双双回落至年内低点。海关总署发布的数据显示，7月，中国进出口增速双双回落。按美元计价，中国7月进口同比增长11%，预期18%，前值17.2%；7月出口同比增长7.2%，预期11%，前值11.3%。而以人民币计价的进出口同比增速，均回落至年内低点。出口数据回落或受到美国贸易政策的影响，而进口数据回落则与社会库存升至高位、采购意愿下降有关。 固定资产投资  1-7月固定资产投资累计同比增长 8.3%（8.6%），尽管基建仍然是支撑经济的中流砥柱，但房地产开发投资的回落显示自今年三月以来不断升级的地方房地产调控政策已经从房地产需求端向供给端传导。 消费 1-7月社会消费品零售总额累计同比增速为 10.4%（11%）。从消费来看，汽车、家电、家具增速风光不再，全面回落。 工业 1-7月工业增加值累计同比增长 6.8%（前值为 6.9% ） ，从工业增加值来看，东部地区及制造业增速回落幅度较大，与出口增速回落相呼应，显示外需对工业的支撑效应正在减弱； 1-6月全国规模以上工业企业实现利润同比增长22.0%，比1-5月回落0.7个百分点；6月单月同比增长19.1%，比5月加快2.4个百分点。 货币供应量 7月M2货币供应同比增速降至9.2%，续创历史新低，为连续第六个月放缓。新增人民币贷款 8255亿，社会融资规模12200亿，均超过市场预期。7月社会融资规模增量12200亿元人民币，超过预期的10000亿元，前值由17800亿元人民币修正为17762亿元人民币。 信贷和社融 分部门看，住户部门贷款增加5616亿元，其中，短期贷款增加1071亿元，中长期贷款增加4544亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3535亿元，其中，短期贷款增加626亿元，中长期贷款增加4332亿元，票据融资减少1662亿元;非银行业金融机构贷款减少851亿元。值得注意的是住户部门中长期贷款增加4332亿元，在新增信贷中的占比高达55％。 二、市场流动性 利率 多方面因素叠加，流动性维持偏紧格局。上周资金面依旧显示出偏紧格局，尤其是周二至周四期间，资金利率出现明显上扬。我们认为主要原因在于，一方面，上周包括逆回购及MLF在内共计有8875亿资金到期，到期压力较大令资金面承压；另一方面，7月M2增速继续维持低值，令市场对于货币政策偏紧预期在资金面体现。此外，上周正值月中缴税缴款，也对流动性施加了一定压力。 公开市场操作 本周来看，7500亿逆回购到期量依旧庞大。同时，考虑到临近月末，以及上周以来资金面依旧偏紧的现状，我们预计央行本周或将依旧适当净投放资金。 外汇 7月外汇占款数据显示，当月末该项余额为21.51万亿元，较上月末减少46.47亿元，外汇占款降幅继续缩窄，基本符合预期。外汇占款降幅缩窄，主要由于人民币近期稳步升值，未来外汇占款变化可能迎来拐点。 三、外部影响因素 美国核心通胀率 美联储7月会议纪要显示，对加息路径存在明显分歧，绝大多数人同意下次会议宣布缩表。美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对通胀是否会持续疲软下行的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在分歧。绝大多数联储官员预计会在下次会议宣布缩表，其中许多官员认为会相对温和地缩表。 7月会议纪要显示出，美联储官员对今年的加息路径存在严重分歧。一些联储官员认为当前的通胀水平不能支持加息，认为通胀风险可能偏下行。 欧元区GDP环比 欧元区二季度GDP环比增长0.6%，经济稳步复苏。8月16日，欧盟统计局公布欧元区二季度GDP修正值。修正后，欧元区二季度GDP环比增长0.6%，与预期持平；当季欧盟２８国ＧＤＰ环比增长0.6%。欧元区和欧盟28国二季度GDP修正值均高于一季度的数据0.5%。此外，修正后，欧元区二季度GDP同比增长2.2%，略好于预期的2.1%。当季欧盟28国GDP修正值同比增长2.3%，好于上一季度。截至今年二季度，欧元区经济已经连续扩张了17个季度。显示欧元区经济稳步复苏。 恐慌性指数VIX 两大消息令恐慌指数飙涨。上周四，特朗普首席经济顾问科恩辞职谣言散播后美股跌幅迅速扩大，黄金、日元、美债价格刷新日高。虽然该消息被白宫辟谣，但投资者担心特朗普的税改、医改以及基建等政策无法落实，美股持续下跌。其后西班牙巴塞罗那货车撞人事件被视作恐怖袭击事件，引发投资者恐慌。市场在跌幅收窄后加剧下滑，道指、标普创三个月最大单日跌幅。 美元指数 美元指数方面，尽管中期市场对于欧美央行货币政策的预期并未出现太多变化，市场大方向仍将维持欧元中期偏强，美元中期偏弱的观点。但短期来看，市场分歧明显加大，不确定性较高。考虑到本周备受瞩目的Jackson Hole会议将拉开序幕，市场或将从欧美央行官员讲话中寻找有关未来政策指引的蛛丝马迹。建议投资者保持关注。 本周重要经济数据 本周重要经济数据:美国：7月新屋销售，7月耐用品订单初值；欧元区：8月Markit制造业PMI初值；德国：8月ZEW经济景气指数，第二季度季调后GDP终值；英国：第二季度GDP修正值，8月CBI零售销售预期指数；加拿大：6月零售销售。 本周重要会议和讲话：OPEC和非OPEC产油国组成的联合技术委员会在维也纳召开会议，将对如何提高减产履约率得出讨论结果；美联储杰克森霍尔(Jackson Hole)年度会议，美联储主席耶伦、欧洲央行总裁德拉基将在会中发表谈话，至26日；达拉斯联储主席卡普兰参加二叠纪盆地石油业者午餐会的问答环节；美联储主席耶伦在杰克逊霍尔年会就金融稳定性发表讲话。  23 联系人： 陈敏华 投资咨询号： Z0012670 邮箱: chenminhua@cindasc.com 邵菁菁 国债期货研究员 电话：0571-28132630 邮箱: shaojingjing@cindasc.com 24 重要声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 地址：浙江省杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼、16楼 邮编：310004 电话：0571-28132579 传真：0571-28132689 网址：www.cindaqh.com