运营质效持续提升，把握新产业新业态机遇

事件描述

国博电子发布2025年年报，主要财务数据如下：

• 营业收入：23.86亿元，同比减少7.92%
• 归母净利润：5.08亿元，同比增长4.72%
• 扣非后归母净利润：4.93亿元，同比增长3.50%
• 负债合计：20.93亿元，同比增长15.64%
• 货币资金：25.01亿元，同比增长6.15%
• 应收账款：26.90亿元，同比增长2.39%
• 存货：4.13亿元，同比增长61.06%

事件点评

1. 业绩阶段性承压，运营质效持续提升

   • 受行业订单节奏和产品结构调整影响，T/R组件和射频模块业务营收同比减少9.58%
   • 终端用射频芯片业务营收同比增长9.84%，开始向多家终端厂商批量供货
   • 毛利率提升3.5个百分点至42.09%，净利率提升2.57个百分点至21.27%

2. 把握新产业和新业态机遇

   • 相控阵技术在汽车雷达、气象雷达等领域的应用规模增大，T/R组件迎来增长
   • 公司是国内领先的有源相控阵T/R组件供应商，积极拓展低轨卫星和商业航天领域
   • 射频集成电路领域，5G-A全面布网，6G技术验证完成，高频段、高功率射频器件需求持续释放

投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为1.06元、1.52元、2.14元
• 对应2026-2028年PE分别为104.2倍、72.7倍、51.6倍
• 维持“增持-A”评级

风险提示

• 新型装备列装不及预期
• 民品需求不及预期

财务数据与估值

• 预计2026-2028年营业收入分别为28.66亿元、40.04亿元、56.22亿元
• 预计2026-2028年净利润分别为6.32亿元、10.76亿元、12.76亿元
• 2025年毛利率42.14%，净利率21.3%
• 估值方面，2025年P/E为129.8倍，P/B为10.29倍