原油：美伊局势关键观望期

霍尔木兹海峡影响流量 •日均承载约2320万桶原油贸易量，占全球总量近30%，是全球最重要的石油运输通道； •超过80%流量运往亚洲，是中国、印度、日韩等国的能源“生命线”； •截至3月29日，7日均值过境量仅为每日180万桶，19万桶日为沙特出口，85%为伊朗原油； 霍尔木兹海峡实质拥堵 •2025年霍尔木兹海峡日均通行船只数量约为116艘，包含油轮、LNG/LPG船、集装箱船、散货船等； •3月1日数量减半，3月2日以来通行数量日均不足5艘，较常态水平下降约96%； •运费飙升、实际成交低迷，大量船只停摆在海峡两侧，可用运力大幅收缩； 海湾国家被迫减产 •海湾国家依赖霍尔木兹海峡出口，海峡停滞后海湾国家胀库； •库存上限倒闭减产，目前减产量已在1000万桶/日以上； •油田重启本身: •短期关停(几天~几周):1~2周可逐步恢复，4~6周基本满产。 •长期关停(数月)：油井压力下降、井筒结蜡/结垢、设备需检修，恢复要1~3个月。 •运输瓶颈:港口+运输+库存，海峡解封≠马上能装船:油轮排队、港口清库、运力紧张。运输方面2周恢复70%运量，4周才100%。 •判断：先通船、再清库、再慢慢提产。运力恢复叠加油田复产:全面满产要6~12周(1.5~3个月)。 1、替代路线 •沙特的东西原油管道连接东部油田与红海延布港，管道设计输送能力为700万桶/日，延布港装卸能力500万桶/日；阿联酋的哈布山-富查伊拉管道通往阿曼湾，输送能力为150-180万桶/日； •战前延布港的日均原油出口量约为140万桶/日，截至3月26日的一周内，延布港原油出口飙升至440万桶/日，3月28日，沙特管道满负荷运行（500出口+200国内炼厂）； 2、IEA释储 •国际能源署（IEA）11日宣布，32个成员国已同意释放4亿桶战略石油储备，原油2.88亿桶+成品油1.12亿桶； •4亿桶/2000万桶日=20天，政策稳定信号，但无法替代正常的全球石油贸易； •问题1释放速度，原油释放速度来看，美国最高100万桶/日，其他国家加起来大概30万桶/日；问题2时间滞后，政策落地到现货流通的时间；•最新EIA库存报告显示，SPR环比下滑37.8万桶/日，继续观望释储速度。 •战后库存重建将支撑原油需求和价格； 3、豁免制裁油 •3月5日，先给印度单独30天豁免，允许接收滞留俄油。3月12日，美国财政部（OFAC）发布第134号通用许可：全球30天临时豁免，允许处理3月12日前已装船、在途/滞留海上的俄罗斯原油与成品油，不涉及新出口、不取消价格上限。3月20日，美国发布伊朗石油30天制裁豁免。 •美国财政部官方全口径（海上库存=浮仓+在途）俄油1.24亿桶，伊朗石油1.4亿桶； •参考2022年俄乌战争爆发后伊朗浮仓变化，预估浮仓+在途的速度为30万桶/日，俄油+伊朗油豁免共计带来60万桶/日的增量； 4、霍尔木兹海峡通行方案 •伊朗开辟主航道北侧的“拉腊克-格什姆安全走廊”，要求船舶提前申报船东信息、货物目的地，并接受逐案审批，伊朗管辖范围内受允许通行，关闭AIS+伊朗引航舰； •4月2日，伊朗副外长称伊朗与阿曼起草霍尔木兹海峡通行的协议，共同监测霍尔木兹海峡的航运交通，伊朗正研究对通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费用，尚未确定具体金额；•3月19日，伊朗议员首次公开提出对使用霍尔木兹海峡的船只征收通行费，3月22日前后传出“所载货值*10%”的收费标准，3月30日，伊朗议会正式批准相关方案，并禁止相关国家船只通行。VLCC20-32万吨的载重吨，按照上限约200万桶换算，每桶原油增加1美元的成本；•若后续落实收费护航政策，海峡的流量将有所改善，但原油进口成本将依据收费标准而上涨； 后市油价展望 •短期内油价的驱动依然在地缘，基于伊朗内部的分裂以及美伊谈判条件的高度分歧，我们认为美伊冲突短期难以步入到谈判阶段，尤其要关注非交易时间美伊军事举动，美国提出的暂缓对伊能源设施攻击的期限截止日（4月6日）为关键观望期，油价维持高位判断。中期，中东运力、产能恢复加之库存重建需求，全球石油供应回到冲突前水平至少需要一个月以上时间，80-90美元/桶将成为中期常态。•上行风险核心为美伊冲突加剧，包括几个方面，一是美国展开对伊地面战、夺岛、攻打伊朗能源设施，二是基于美国军事行动，伊朗会采取的对中东油气设施报复，主要关注沙特、阿联酋出口设施，另外还会收紧对霍尔木兹管控，三是代理人战争，胡塞武装攻击曼德海峡船只。•下行风险主要关注美伊表态，尤其是上周以来市场对特朗普TACO言论有明显的反应，尽管美国不断加大对伊朗的军事部署但特朗普谈判言论依然对短线情绪影响很大，另外还要关注各国政策对油价的降温，以及近阶段最关注的是若霍尔木兹海峡通行费落地对出口到中国利好，会导致SC转弱。