成本管控出色，全产业链优势突出

畜牧养殖 圣农发展（002299.SZ） 买入-B(维持) 成本管控出色，全产业链优势突出 2026年4月15日 公司研究/公司快报 公司披露2025年年报。公司2025年实现营业收入200.94亿元，同比增长8.12%，实现归母净利润13.80亿元，同比增长90.55%，其中对太阳谷的控股合并确认投资收益约5.46亿元，扣非归母净利润8.45亿元，同比增长22.27%，EPS1.12元，加权平均ROE12.59%，同比上升5.63个百分点。 家禽饲养加工成本控制能力突出。公司2025年家禽饲养加工实现营业收入104.41亿元，同比增长0.81%，毛利率5.56%，同比下降0.14个百分点，鸡肉生食销量157.68万吨，同比增长12.40%。公司2025年持续深化成本领先战略，挖掘内部管理潜能和发挥全产业链优势，紧抓“原料采购价格”和“内部成本管控”两个关键点，综合造肉成本较上年同期下降，有效缓解市场价格下行带来的压力。 食品加工业务保持稳健增长。公司2025年食品加工实现营业收入85.52亿元，同比增长21.99%，毛利率20.11%，同比上升0.50个百分点，深加工肉制品产品销售量44.76万吨，同比增长41.25%。公司在市场营销端推进“全渠道制胜策略”，制定有针对性的渠道策略、品类策略和产品组合策略。公司2025年C端业务实现收入约35.5亿元（含安徽太阳谷2025年并表后的C端收入），同比增长超60%。 种鸡业务持续迭代升级。公司在2025年持续围绕研发投入、疫病净化、生产管理、原种及祖代生产性能提升等方面展开工作，种鸡核心指标进一步提升，产蛋性能、产肉性能等指标均创最佳水平。公司2025年种鸡对外销售500多万套，市场认可度不断提升，在自主国产种源中保持市场份额第一。 2026年开局延续良好态势。公司披露2026年第一季度业绩预告，预计2026Q1归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%—96.54%。公司2026Q1种鸡性能持续迭代优化，综合造肉成本优势突出。此外，在消费大环境压力下，公司整体销售规模和经营效益稳步提升，其中C端零售渠道收入同比增长20%以上。 分析师： 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 投资建议 徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 我们预计公司2026-2028年归母净利润14.49/17.54/20.84亿元，对应EPS为1.17/1.41/1.68元，目前股价对应2026年PE为16倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层