在手订单快速增长，新兴业务有望持续发力

凯莱英（002821.SZ）医疗服务 2026年04月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 总股本(百万股)360.87流通股本(百万股)344.83市价(元)120.96市值(百万元)43,651.44流通市值(百万元)41,711.17 报告摘要事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入66.70亿元，同比增长 14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.01%。主业稳健增长，在手订单持续高速增长。2025年海外收入49.21亿元（同比 +14.85%） ， 占 总 营 收 比 重73.77%。 分 季 度 看 ，2025Q4营 收20.40亿 元（+22.59%），归母3.32亿元（+39.27%），扣非3.08亿元（+65.74%）。订单方面，2025年公司持续强化头部客户带动力，积极拓展海内外市场，扩大服务客户群体，在手订单达到13.85亿美元（同比增长31.65%）。盈利能力上，2025年公司整体毛利率41.99%（-0.37pp），净利率16.98%(+0.63pp)。销售费用2.10亿元(-13.54%)，费用率3.16%(-1.04pp)。管理费用7.65亿元(-7.32%)，费用率11.47%(-2.75pp)。财务费用-0.66亿元，费用率-0.98%(+4.71pp)，研发费用5.93亿元(-3.45%)，费用率8.89%（-1.69pp）。小分子CDMO经营韧性凸显，新兴业务进入高速增长阶段。1）小分子CDMO： 股价与行业-市场走势对比 2025年小分子CDMO收入47.35亿元，同比增长3.59%。公司小分子业务通过持续提升运营效率和成本控制，实现毛利率46.83%。根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目达16个，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2025年新兴业务收入19.29亿元（+57.30%），成为公司核心增长引擎。①其中化学大分子业务同比+123.72%，在手订单同比增长127.59%，截至2025年末多肽固相合成产能达45000L，预计2026年底产能达69000L；②此外，制剂业务在手订单同比增长49.1%，2025年新增7个制剂商业化项目，累计商业化项目达9个。产能方面，商业化吹灌封（BFS）车间及卡式瓶制剂车间建设按计划推进，预计2026年第二季度投入使用。此外，PSD-3喷雾干燥车间启动建设，预计2026年年底投入使用，为制剂业务提供更强的产能支持；③同时，生物药CDMO业务同比+95.8%，全年执行130个项目，其中5个BLA项目，46个IND项目，以及研发服务项目近70个；④合成生物技术业务持续突破，成功完成多个酶产品的开发，可在4周内实现酶活提高千倍，显著提高研发效率。配备从50L至5,000L符合GMP标准的全规模生产线，专属独立总面积约17000m2生物发酵厂房已全面投产，可同时满足酶、重组蛋白、多肽及生物基小分子等多类产品的生产需求。盈利预测与投资建议：源于在手订单快速增长，我们调整盈利预测，我们预计 相关报告 2026-2028年公司收入80.19、98.10、120.27亿元（调整前2026-2027年约75.50、88.55亿元），同比增长20.22%、22.34%、22.59%。源于新兴业务大幅增长，规模效应有望带动其毛利率快速提升，我们预计2026-2028年公司归母净利润14.15、18.40、24.00亿元（调整前2026-2027年约13.21、16.06亿元），同比增长24.92%、30.07%、30.42%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 图表1：凯莱英财务报表预测 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。