立讯精密发布2025年报和2026年一季度业绩预告，业绩符合预期。公司2025年营收3323.4亿，同比增长23.6%；归母净利润166亿，同比增长24.2%。25Q4营收1114.3亿，同比增长21.6%；归母净利润50.8亿，同比增长18.4%。26Q1预计归母净利润36.5-37.1亿元，同比增长20.0%-22.0%。
消费电子业务：果链基本面强支撑，苹果AI和OAI新硬件打开增长空间。25年消费电子业务营收2642.7亿，同比增长13.4%；毛利率10.6%，同比增长1.2pct。大客户新机热销，26Q1苹果手机全球出货量同比增长5%。新一代Siri发布与中国区Apple Intelligence上线有望带动AI叙事重启并缩短换机周期，叠加26-28年大客户折叠屏/AI眼镜/智能穿戴硬件等新品纯增量，果链基本面具备强支撑。OpenAI等全新端侧AI硬件亦有望贡献新增量。
通讯业务：铜光热电全面布局，进入加速发展期。25年公司通讯业务营收245.7亿元，同比增长33.8%；毛利率18.4%，同比增长2.0pct。1）铜连接：公司224G铜连接产品批量供应国内外客户，高速背板连接器预计26Q3量产，份额有望持续向上；此外NVRubinUltra有望引入CPC，公司技术积累深厚有望深度受益。2）光连接：公司为海外知名云厂商开发的800G2×FR4光模块将于26年转产，800GLRO已通过部分客户验证；1.6T光模块于25Q4完成初步验证，2026年逐步产生营收；预研端已推出12.8TXPO方案，并加速落地1.6TLRO/LPO及3.2TNPO技术，持续关注验证进展。3）散热&电源：公司服务器液冷&电源领域布局全面，关注头部客户导入进展。
汽车业务：莱尼并表强化协同，利润释放有望加速。25年汽车电子业务营收392.6亿，同比增长185.3%；毛利率15.8%，同比下降0.4pct，毛利率降低主因25年7月毛利率较低的莱尼并表。莱尼并表有望显著提升立讯与莱尼在研发、采购、客户拓展、销售渠道方面的协同效应。此外立讯有望凭借智能制造与成本管控经验优化莱尼盈利水平，25年已超预期实现盈利，利润释放有望加速。
投资建议：根据公司最新业绩与业绩预告，预计公司2026-28年归母净利润为216/269/339亿元，对应PE估值20/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新业务进展不及预期。
