银行：社融增速略降，结构分化延续

社融增速略降，结构分化延续 增持（维持） 事件： 2026年3月新增社融5.23万亿元，同比少增6690亿元，社融存量增速为7.9%，较上月下降0.3个百分点；当月新增人民币信贷2.99万亿元，同比少增6500亿元。 一、3月对公中长期投放少增，需求修复仍需进一步观察 （一）对公投放仍为主力，中长期投放少增。 3月对公贷款新增2.66万亿，占人民币新增贷款89%，对公端仍为信贷主要支撑力量。其中，对公中长期贷款同比少增2300亿元，短期贷款同比多增400亿元，票据融资同比多增75亿元。从贷款定价层面看，3月份企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25bp，环比持平，为企业短期流动性融资与中长期项目融资提供了宽松的成本环境。 作者 进一步看，2026年一季度人民币贷款增加8.6万亿元，其中对公贷款增加8.6万亿元，对公端是一季度信贷增长的核心重点，持续发挥着实体经济融资“压舱石”作用。分期限结构看，一季度对公短期贷款增加4.13万亿元，中长期贷款增加5.42万亿元，票据融资减少1.1万亿元，延续“短贷强、票据缩、中长期贷款边际走弱”的结构特征。 分析师刘斐然执业证书编号：S0680526010002邮箱：liufeiran@gszq.com 分析师朱广越执业证书编号：S0680525070002邮箱：zhuguangyue@gszq.com 从增速看，3月末对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长5.8%，增速低于社融整体增速2.1个百分点，占社融存量的比重同比下降1.3个百分点至60.7%，表内信贷对实体融资的支撑力度边际有所减弱。整体来看，对公短期贷款的高增更多反映了企业季节性结算、短期流动性资金需求，而中长期贷款同比少增，指向企业中长期资本开支与扩产意愿尚未出现实质性回暖，后续实体信贷需求的稳定性与可持续性仍需持续观察。 相关研究 1、《银行：宽信用节奏平稳，资金活化趋势延续》2026-03-152、《银行：政策托底持续发力，行业经营与风险化解双向向好》2026-03-103、《银行：2025年度我国系统重要性银行名单调整，新增浙商银行》2026-03-03 （二）居民端降杠杆，长短贷款均少增。 3月居民贷款新增2967亿元，同比少增4944亿元，居民端信贷修复力度仍偏弱。分期限来看，3月中长期贷款同比少增2094亿元，居民购房意愿和按揭加杠杆动力或仍然不足，按揭需求尚未出现实质性改善。从定价层面看，3月份个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约6bp，环比持平。3月居民短期贷款同比少增2885亿元，反映出居民消费意愿仍待提振，零售端需求还未出现明确拐点，后续仍须跟踪内需改善趋势，居民端信贷是当前信用修复的核心短板。 二、3月新增社融同比增速放缓，一季度社融整体呈现结构分化 3月社融新增5.23万亿元，同比少增6690亿元。月末社融存量增速7.9%，较上月下降0.3个百分点。表外融资方面，3月委托贷款、信托贷款、未贴现票据分别同比少增119亿元、411亿元、2374亿元。直接融资方面，3月企业债券、股票融资分别新增3910亿元、428亿元，同比多增4815亿元、多增16亿元。3月政府债券融资新增1.17万亿元，占社融增量 22%，受去年同期政府债集中放量的高基数影响，同比少增3208亿元，对当月社融增量有所拖累。 从分项贡献来看一季度社融整体情况，呈现结构分化：一是对实体经济发放的人民币贷款同比少增7960亿元，是社融增量同比少增的重要拖累项；二是直接融资表现亮眼，企业债券净融资同比多增5213亿元，非金融企业境内股票融资同比多增211亿元，成为社融增长的正向支撑；三是外币贷款表现超预期，对实体经济发放的外币贷款折合人民币一季度新增852亿元，同比多增1819亿元，对社融形成正向贡献；四是表外融资整体影响偏中性，一季度未贴现的银行承兑汇票同比多增497亿元，而委托贷款、信托贷款小幅拖累。五是政府债券呈现“增量端高基数拖累、存量端核心拉动”的分化特征，一季度政府债券净融资累计达3.54万亿元，同比少增3303亿元，同比少增主要源于去年一季度政府债提前发行、集中放量形成的极高基数，从绝对规模来看，仍处于历史同期高位，财政靠前发力的基调并未改变；从存量看，政府债券余额98.47万亿元，同比增长15.9%，继续为社融存量增长提供支撑。 三、M1，M2增速有所下降，剪刀差小幅走阔 3月M2同比增速环比下降0.5个百分点至8.5%，M1同比增速环比下降0.8个百分点至5.1%，M0同比增速环比下降1.6个百分点至12.5%。M2-M1剪刀差较上月小幅走阔0.3个百分点至3.4%。 银行体系流动性保持合理充裕。3月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.38%，质押式债券回购月加权平均利率为1.4%，分别较上年同期低47bp；一季度银行间市场日均成交同比增长36%，资金面维持宽松格局，为实体经济修复提供了适宜的货币金融环境。 四、3月非银部门存款同比少降，一季度负债端整体保持充裕 3月新增存款4.47万亿元，同比多增2200亿元。具体而言，3月非金融企业存款新增2.72万亿元，同比少增1155亿元，居民户存款新增2.44万亿，同比少增6500亿元，财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元，非银金融机构存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，展望后续，资本市场逐渐回暖，存款搬家现象或仍将延续。 季度整体来看，2026年一季度人民币存款增加13.73万亿元，季末人民币存款余额342.41万亿元，同比增长8.6%，显著高于同期人民币贷款5.7%的同比增速，贷存增速差走阔，银行体系负债端资金来源保持充裕，或为信贷投放打下坚定基础。 风险提示： 1）经济增长恢复不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。 内容目录 3月金融数据走势...................................................................................................................................4风险提示...............................................................................................................................................7 图表目录 图表1：社融当月新增及同比增速...........................................................................................................4图表2：社融结构（同比多增）..............................................................................................................4图表3：信贷结构（同比多增）..............................................................................................................5图表4：信贷结构-居民端（同比多增）...................................................................................................5图表5：信贷结构-非金融企业端（同比多增）.........................................................................................5图表6：直接融资结构（同比多增）........................................................................................................6图表7：表外融资结构（同比多增）........................................................................................................6图表8：货币供应增速...........................................................................................................................6图表9：2026年3月核心金融数据一览（亿元）......................................................................................7 3月金融数据走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 1、经济增长恢复不及预期；2、居民信贷需求持续低迷；3、海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gs