进出口背离，春节效应与高新技术产品影响

据海关总署，2026年3月出口总值3210亿美元，同比增2.5%，低于市场预期的10.0%，1-2月为21.8%；进口总值为2699亿美元，同比27.8%，远超预期的13.8%，1-2月为19.8%。如何看待3月背离的进出口数据？ 一是出口增速放缓，主要是受春节错位影响。我们在《出口大增22%，春节错位、外需拉动》中提到，由于今年春节时点较晚（2月17日），对出口的拖累体现在2月下旬到3月上旬。高频数据也指向这一影响，据交通运输部公布的港口集装箱吞吐量，3月首周集装箱吞吐量为604万标准箱，略高于2月最后一周的595万标准箱，但明显低于3月后三周的平均值669万标准箱。而去年春节假期的拖累效应集中体现在1-2月，叠加美国关税预期下的抢出口效应，导致3月出口基数相对较高。 二是对美出口再度回落。3月对美出口同比下滑15.3个点至-26.3%，与25年9-11月增速基本持平；对出口的拖累效应扩大1.8个点至3.4pct。高频数据方面，由于对美发船数据口径为滚动15天总值，我们对比每个月15日和月末的数据来判断环比走势，3月15日和31日分别为35.6、46.6万TEU，2月对应值分别为50.6、38.6万TEU，指向对美发船数据在3月上半月可能仍受春节因素的拖累，下半月才恢复。 对东盟、欧盟、非洲出口同比增速也在放缓。不过对东盟、欧盟出口增速分别为7.3%、8.8%，仍然显著高于整体出口增速。对非洲出口同比增速降至2.9%，大幅低于1-2月的49.9%。 三是分产品来看，劳动密集型产品转为负增，机电产品出口增速明显放缓。劳动密集型产品同比增速下滑48.1个点至-29.7%（从拉动出口3.0pct转向拖累4.7pct），其中各分项同比多达40-60个百分点的降幅。机电产品同比增速放缓15.6个点，对应拉动效应环比减小9.4个百分点，不过仍为整体出口的主要拉动力量（拉动出口同比6.9pct）。细分产品来看，灯具、通用机械设备同比边际下降60.8和34.1个百分点，家用电器、音视频设备、汽车零配件、液晶平板显示模组同比降20-30个点，合计拖累出口1.5pct；虽然汽车出口增速降低23.3个点至43.9%，但仍拉动出口1.3pct；而自动数据处理设备、手机和集成电路增速则提升约10-20个点，合计拉动出口6.4pct。同时高新技术产品出口增速也有所提升，拉动出口7.8pct，较1-2月提升1.2个点。 四是进口高增，部分受机电和高新产品支撑。2026年3月美元计价进口金额同比增27.8%，较1-2月加快8.0个百分点，其中机电产品和高新技术产品对进口的拉动分别为10.7pct和10.4pct，分别较上月提升1.7、2.2个百分点。细分产品来看，集成电路进口增速提升14.3个点至54.1%，拉动进口8.3pct（较1-2月增加2.2pct）。自动数据处理设备增速虽然下降38.6个点至30.1%，对进口的拉动仍有1.7pct。 大宗商品同样也是进口增速提升的贡献项。3月大宗商品同比增速达到8.1%，拉动整体进口1.9pct，较1-2月提升1.1pct。拆分量价来看，大豆和钢材主要是数量贡献，进口数量同比分别增12.3和35.1个点；煤及褐煤、铜矿砂主要是价格提升带动，价格同比分别提升13.4和9.6个百分点，而数量同比分别提升10.8和4.1pct。此外原油主要受美伊冲突影响，进口数量同比降15.3个点至-2.8%，而进口价格同比提升16.6个点至-1.6%，整体进口金额同比小幅下降0.7%。 一季度整体来看，美元计价的出口总额为9774.9亿美元，同比14.7%。对欧盟、东盟、非洲等经济体的出口增速均超20%；同时出口结构持续优化，机电产品一季度出口同比增21.4%，出口金额占整体的63.4%。进口总额为7131.6亿美元，同比为22.7%，增速较出口高出8个百分点 一季度出口总值为6.85万亿元，同比增长11.9%。出口结构持续向新向优，机电产品出口表现亮眼，达4.34万亿元，增长18.3%，占出口总值的63.4%。 往后看，二季度出口有望保持5%以上的增速。春节错位因素对出口的扰动已经结束，对美发船以及港口吞吐量等高频数据已经恢复至节前正常水平。同时二季度将面临中美关税冲击带来的低基数。除此之外，还考虑到以下因素： 一是全球制造业处于上升周期。2025下半年美联储降息75bp之后，全球制造业和大宗商品周期逐渐进入上行周期。今年1月、2月、3月全球制造业PMI分别为50.9%、51.8%、51.3%，较去年同期分别高出了0.8、1.2、1.0个百分点。中东冲突可能会扰动这一过程，但不至于逆转。 二是为期150天的美国低关税窗口。美国白宫于2月20日发布公告，规定对进口商品征收10%从价进口关税，为期150天，2月24日生效，7月24日到期。由于歧视性的芬太尼关税被取消，美国对中国征收的加权关税税率下调10个百分点，利好对美出口。3月中旬，美国针对中国、欧盟等主要经贸伙伴发起301调查，待7月24日10%关税到期后，可能通过301调查新关税进行替代，税率有上调可能性。二季度处于对美出口低关税的窗口期，美国进口商可能在这一阶段抢进口。考虑到2025年中国对美出口占整体出口比例约11.1%，对美出口增速提升5-10个百分点，对整体出口的提振幅度约0.56-1.1个百分点。 三是油价上涨带来的替代效应，可能带动新三样出口。2025年“新三样”（电动汽车、锂电池、太阳 能电池）出口占我国出口总额的比重为4.6%，拉动整体出口同比约1.0个百分点。在全球油价、天然气价格上涨的大背景下，中国出口产品中的“新三样”可能获益。今年一季度电动汽车出口同比增长77.5%，锂电池出口增长50.4%，风电机组及零部件出口增长45.2%，二季度“新三样”出口可能延续高增长。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 资料来源：彭博，华西证券研究所 资料来源：彭博，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。