朝闻国盛

黄金：牛市中继，上涨趋势远未结束 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师刘斐然执业证书编号：S0680526010002邮箱：liufeiran@gszq.com 【宏观】3月出口大降、进口大升的背后——20260414【策略研究】如何看待近期市场修复？——20260414【固定收益】信用扩张放缓，债市欠配再现——20260414【有色金属】黄金：牛市中继，上涨趋势远未结束——20260414【电力设备】鹏辉能源（300438.SZ）-扩产与技术双轮驱动，储能老将迎行业东风——20260414 ◼研究视点 【中小盘】朱雀三号回收试验节点落地在即，蓝箭航天招股书核心要点解读——20260414 【基础化工】华鲁恒升（600426.SH）-周期筑底+高油价，煤化工龙头持续受益——20260414 【商贸零售】苏美达（600710.SH）-船舶+柴发双轮驱动，业绩稳健增长——20260414 晨报回顾 【商贸零售】红旗连锁（002697.SZ）-子公司递延所得税拖累业绩，聚焦产品力与数字化升级——20260414 1、《朝闻国盛：如何看待二永的供给压力？》2026-04-142、《朝闻国盛：PPI时隔41个月转正，影响几何？》2026-04-133、《朝闻国盛：复盘高油价背景下，权益市场表现如何》2026-04-10 【商社】安克创新（300866.SZ）-毛利率提升凸显品牌力，智能创新持续高增——20260414 【有色金属】天华新能（300390.SZ）-公司主业盈利能力大幅好转，资源自给战略稳步推进——20260414 【社会服务】同程旅行（00780.HK）-核心OTA稳健兑现，万达并表勾勒酒管第二曲线——20260414 【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-2026Q1集团流水增速超预期，实现高质量增长——20260414 ◼重磅研报 【宏观】3月出口大降、进口大升的背后 对外发布时间: 2026年04月14日 核心结论：1-2月出口大幅走强后，3月出口如期回落，主要受春节错位因素影响，不改变出口高增趋势；结构看，AI景气加速上行，带动集成电路、自动数据处理设备等出口高增，仍是我国出口最主要支撑。伊朗冲突通过三条路径影响我国出口，其中战争的直接冲击效应已经显现，3月我国对中东出口降幅接近30%，出口替代效应和全球需求收缩效应则暂时还未显现。进口方面，3月进口增速进一步回升，续创近四年来新高，主要受低基数影响；由于运输存在时滞，3月原油进口并未出现明显的“价增量减”，霍尔木兹海峡封锁的影响还未显现。一季度整体来看，出口增速低于进口，商品贸易差额较去年减少926亿元；考虑到一季度服务贸易逆差可能小幅收窄，Q1净出口仍可能对GDP增长形成拉动，但预计较去年四季度拉动明显减弱。往后看，随着基数走高，进口增速预计回落至正常区间；出口走势则取决于伊朗冲突持续时间，若冲突在较短时间内结束，叠加AI景气延续、对我国机电产品出口形成支撑，高油价下我国出口替代效应逐步显现，全年出口预计仍有韧性，净出口仍能对GDP增长形成拉动；若冲突持续较长时间，加剧全球滞胀甚至衰退压力，则出口可能面临外需下降+成本费用提升的双重利空，净出口可能成为拖累。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【策略研究】如何看待近期市场修复？ 对外发布时间: 2026年04月14日一、策略专题：如何看待近期市场修复？1.1大势：重视沪指3800~4000交易区间1.2行业：逐步撤出防御板块，择机配置进攻方向二、本周市场表现与政策事件（本周指4月10日当周）2.1 A股复盘：美伊停火谈判提振情绪，A股进一步向上修复2.2全球权益：全面上涨，亚洲股市领涨2.3大类资产：有色金属价格修复，美元指数调整2.4政策事件：PPI同比由降转涨；美伊停火谈判未达成协议风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【固定收益】信用扩张放缓，债市欠配再现 对外发布时间: 2026年04月14日 信用扩张放缓，债市欠配再现。随着信贷社融的放缓，整体信用扩张节奏回落。而2季度则是融资淡季，特别是4、5月份，新增信贷社融规模都会季节性回落，因而信用扩张节奏会持续放缓。同时，当前居民风险偏好有限，居民存款持续保持高增，推动整体存款增速保持高位。这形成了银行缺资产的状况。银行一方面增加资金融出，一方面增加债券配置。在短端利率压至较低水平之后，债市由短及长行情展开，债市再度出现欠配行情。13日10年国债大幅下行1.95BP至1.788%，非银长债仓位较低，如果行情持续后续存在补仓需求，在短端利率不变情况 下，预计本轮10年国债有望下行至1.7%左右，30年国债有望下行至2.1%左右。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【有色金属】黄金：牛市中继，上涨趋势远未结束 对外发布时间: 2026年04月14日2月中东地缘危机发酵至今，市场对“胀”的定价已较为充分，尚未定价“滞”的风险。石油美元体系在本次地缘冲突中也受到根本性挑战，贬值趋势难以改变。本轮牛市首次出现央行与ETF共振，黄金上涨潜力较大。风险提示：地缘局势不确定性，测算误差风险，数据滞后及历史经验可能失效。张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com王瀚晨分析师S0680525070012wanghanchen@gszq.com 【电力设备】鹏辉能源（300438.SZ）-扩产与技术双轮驱动，储能老将迎行业东风 对外发布时间: 2026年04月14日 成立25年，深耕电池三大领域。鹏辉能源成立于2001年，产品包括锂电池、一次电池、钠电池等。下游主要应用于储能、新能源汽车、轻型动力、消费数码等领域。2025年公司为全球储能电芯出货TOP10，小储电芯出货TOP3。2025年公司实现归母净利润1.7-2.3亿元，同比扭亏。 盈利预测：考虑到公司产品竞争力的提升以及积极的扩产，后续公司有望将迎来业绩的高速成长期。预计2025-2027年公司营业总收入为1113.2/231.1/310.1亿元，同增42.2%/104.2%/34.2%；归母净利润为2.0/13.6/24.5亿元，同增180.4%/570.6%/80.0%。以2026年4月13日收盘价作为基准，2025-2027年公司PE为147.6x/22.0x/12.2x。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：下游市场发展不及预期，原材料价格上行风险，新技术落地不及预期，模型测算风险。 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com林卓欣分析师S0680522120002linzhuoxin@gszq.com ◼研究视点 【中小盘】朱雀三号回收试验节点落地在即，蓝箭航天招股书核心要点解读 对外发布时间: 2026年04月14日 事件：2026年4月3日，在太空算力产业大会上，蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭总设计师张晓东披露，朱雀三号遥二箭将于2026年二季度开展回收试验，力争四季度完成首次回收复用飞行；公司科创板IPO申请此前已获受理，拟募集资金75亿元。 投资建议：当前国内商业航天产业正处于“技术突破兑现、市场需求释放、资本通道打开”三重红利叠加的关键窗口期，建议围绕三大主线布局。 1.核心主线：商业运载火箭赛道龙头。优先关注具备液氧甲烷发动机全链条自研能力、可重复使用技术实现关键 突破、商业化订单落地进度领先的头部企业，此类企业将直接受益于低轨星座建设带来的发射需求放量，是商业航天赛道的关键标的。 2.配套主线：火箭核心产业链上下游。重点关注液体火箭发动机核心零部件、箭体结构、测控系统、低温阀门、复合材料等细分赛道的优质企业。随着头部火箭企业产能扩张与发射频次提升，上下游配套环节将率先迎来业绩兑现。 3.长期主线：卫星制造与应用赛道。关注具备卫星批量化制造能力、低轨通信载荷核心技术的企业，以及卫星互联网、手机直连卫星、太空算力、遥感大数据等卫星应用场景的龙头企业，此类企业将在低轨星座组网完成后，迎来长期的业绩增长空间。 风险提示：国内商业航天政策不及预期、公司IPO进展不及预期、技术研发与发射失败、商业化进度及业绩兑现不及预期、行业竞争加剧。 花小伟分析师S0680526020001huaxiaowei@gszq.com 【基础化工】华鲁恒升（600426.SH）-周期筑底+高油价，煤化工龙头持续受益 对外发布时间: 2026年04月14日 事件：主业周期筑底，25Q4盈利指标改善。2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比-9.5%；实现归母净利润33.15亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润32.88亿元，同比-15.0%。受益于化工反内卷以及公司成本优势，25Q4单季度公司实现营业收入74.16亿元，实现归母净利润9.42亿元，同比+10.3%、环比+17.0%。 业务拆分：产销体量稳健增长。 新能源材料：2025年实现营收155.6亿元，同比-5.3%；毛利率10.71%，同比-2.4pct。2025年产量488万吨，同比+13.2%；销量300万吨，同比+17.6%； 有机胺：2025年实现营收23.6亿元，同比-6.0%；毛利率14.19%，同比+7.7pct。2025年产量63万吨，同比+9.1%；销量59万吨，同比基本持平； 化学肥料：2025年实现营收73.1亿元，同比基本持平；毛利率32.30%，同比+2.4pct。2025年产量590万吨，同比+22.2%；销量575万吨，同比+22.1%； 醋酸及衍生品：2025年实现营收33.9亿元，同比-16.8%；毛利率29.70%，同比+2.1pct。2025年产量158万吨，同比+5.8%；销量156万吨，同比+0.8%。 积极推进项目建设，成本优势显著。报告期内，公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进。公司具有较强成本优势，项目建设做到技术领先、投资可控、投产高效；生产发挥柔性联产优势，深挖装置与系统潜力，优化公用工程，持续节能降耗，提高资源综合利用率；积极推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”、“双航母”发展，提升综合盈利能力。 盈利预测。公司是国内煤化工龙头，成本优势显著，受益于中东地缘局势带来的油价上涨，公司路线成本优势持续 放 大 。 预 计 公 司2026-2028年 营 业 总 收 入 分 别 为364.13/386.73/415.27亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为48.29/53.83/59.18亿元，对应PE分别为17.0/15.2/13.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期波动，产品供求格局超预期恶化，环保及安全生产风险。 尹乐川分析师S0680523110002yinlechuan@gszq.com 【商贸零售】苏美达（600710.SH）-船舶+柴发双轮驱动，业绩稳健增长 对外发布时间: 2026年04月14日 投资建议：公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。展望后续供应链业务企稳，产业链板块业绩或