煤炭开采行业一周煤炭动向：山煤国际拟再剥离5家全资贸易子公司，阳泉国投接盘山西国改现实质性进展

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券研究报告 2017年11月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 冶小梅 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100001 yexiaomei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《煤炭开采-行业研究简报:煤炭上市公司2017年三季报总结》 2017-10-31 2 《煤炭开采-行业研究周报:20171029一周煤炭动向：短期煤价承压加大，关注11月长协价格重签》 2017-10-29 3 《煤炭开采-行业研究周报:20171022一周煤炭动向：大秦线检修秦港库存有望下降，国资委全力支持央企与山西国企对接合作》 2017-10-22 行业走势图 20171105一周煤炭动向：山煤国际拟再剥离5家全资贸易子公司，阳泉国投接盘山西国改现实质性进展 1.焦炭：需求方面，本周钢厂开工率与上周基本持平，钢厂焦炭库存持续增加，本周国内110家样本钢厂库存合计459.93万吨，环比增加7.13万吨，焦炭平均可用天数13.25天，环比增加0.21天。从本月15日起，石家庄、唐山、邯郸、安阳等钢铁重镇均将执行50%的限产力度，短期焦炭需求持续减弱。供给方面，各地焦企基本已落实650元/左右的跌幅，焦企亏损面扩大，自发性限产逐渐增多，各地焦企开工率均呈现不同幅度的下降。钢厂在原料高库存下对焦炭价格打压力度不减，焦企出货状况没有明显改善，焦化厂焦炭库存继续增加。综合来看，目前焦炭供需双弱，随着11月中旬钢铁50%限产大限的到来，焦炭需求预计持续减弱。焦化厂从10月提前限产以来，政策限产执行力度不及预期，随着焦价一路走低，大部分焦企已过盈亏平衡点，自发性限产范围加大，但目前来看焦企大面积限产尚未形成，出货及库存压力仍在，短期焦炭现货市场或将继续走弱，跌势或将逐步放缓。随着取暖季的到来，雾霾天气逐步加重，后期环保督察范围及力度有进一步加强的可能，后续需看自主限产和环保压力下焦化厂的开工情况。 2.焦煤：需求方面，受下游钢焦限产影响，焦煤需求疲软。大部分焦企均已低于盈亏平衡点，对煤价有着强烈的降价诉求，部分焦企停采观望，倒逼煤矿降价。供给方面，随着产地煤矿陆续复产，炼焦煤供应量相对释放，矿方库存攀升较为明显。山西主流大矿目前整体库存压力不大，暂时以挺价为主。部分地方矿在库存压力下采取降价措施以缓解销售压力。总体来看，下游需求压制叠加焦化厂陷入全面亏损打压焦煤力度的加大，焦煤价格或将延续偏弱态势。但焦煤企业自主意识较强，11月又值年度长协重签窗口期，产地大矿11月或以挺价为主。 3.动力煤：综合来看，目前电厂煤耗处于低位，在发改委保供稳价的调控政策加码下，动力煤市场进入调整期。临近2018年煤电长协合同谈判节点，多方博弈加强。在下游供暖需求未大幅增加前，预计现货市场短期走弱。但是随着供暖季的到来，取暖耗电需求增加，而年内动力煤供应预计上升空间有限，冬季河流进入枯水期，水电无法持久，动力煤供需预计仍将处于偏紧的状态。 4山煤国际拟再剥离5家全资贸易子公司，阳泉国投接盘。11月3日，山煤国际发布公告称，公司拟将所持有的销售公司、秦皇岛公司、华远公司、吕梁公司和长治公司五家全资子公司100%的股权以1元的价格协议转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司。本次剥离对公司的影响有：（1）有利于公司优化资产质量；（2）有利于降低公司财务风险 ；（3）或带来9.5亿转让收益。山西煤企国企改革箭在弦上而未发，17年已至年底最后两个月，政府工作报告中承诺的“全面启动省属国有企业改革”尚未在七大煤企集团兑现，山煤国际此次拟再度剥离5家亏损贸易子公司，和前2次剥离不同的是，此次接盘不良资产的为“阳泉市国有资本运营投资有限责任公司“，山西国改再现实质性进展。 风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，政策性调控煤价 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2016-112017-032017-07煤炭开采 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 投资提示 1.1. 焦煤、焦炭 本周京唐港主焦煤价格为1650元/吨，与上周持平。天津港一级焦平仓价为1830元/吨，较上周下降150元/吨。 焦炭：本周焦炭现货价继续下跌，截止目前累计跌幅650元/吨左右。需求方面，本周钢厂开工率与上周基本持平，河北地区钢厂开工率为66.35%，环比上升0.32个百分点；全国钢厂开工率为70.99%，环比下降0.14个百分点。受需求下行影响，钢厂焦炭库存持续增加，本周国内110家样本钢厂库存合计459.93万吨，环比增加7.13万吨，焦炭平均可用天数13.25天，环比增加0.21天。从本月15日起，石家庄、唐山、邯郸、安阳等钢铁重镇均将执行50%的限产力度，短期焦炭需求持续减弱。供给方面，各地焦企焦价基本已落实650元/左右的跌幅，焦企亏损面扩大，自发性限产逐渐增多。内蒙地区首当其冲，本周降价后，内蒙地区部分焦化厂亏损已达200元/吨左右，倒闭一部分焦化厂自主限产，本周东北地区样本焦企开工率为78.21%，较上周下降8.3个百分点，是六大分区里降幅最大的。目前，其他地区产地大部分焦企已过或接近盈亏平衡点，自发性限产逐渐增多，本周除华中地区焦企开工率与上周持平外，华北、西北、华东、西南地区样本焦企开工率均呈现不同幅度的下降。焦炭供应需求均在下降，而钢厂在原料高库存下对焦炭价格打压力度不减，焦企出货状况没有明显改善，焦化厂焦炭库存继续增加。本周全国100家独立焦企焦炭库存85.43万吨，环比增7.82万吨。综合来看，目前焦炭供需双弱，随着11月中旬钢铁50%限产大限的到来，焦炭需求预计持续减弱。焦化厂从10月提前限产以来，政策限产执行力度不及预期，随着焦价一路走低，大部分焦企已过盈亏平衡点，自发性限产逐渐增多，但目前来看焦企大面积限产尚未形成，出货及库存压力仍在，短期焦炭现货市场或将继续走弱，跌势或将逐步放缓。随着取暖季的到来，雾霾天气逐步加重，后期环保督察范围及力度有进一步加强的可能，后续需看自主限产和环保压力下焦化厂的开工情况。 焦煤：本周主产地炼焦煤市场继续稳中偏弱趋势运行。需求方面，受下游钢焦限产影响，焦煤需求疲软。随着供暖季的到来，钢厂、焦化厂限产力度进一步加强，焦煤市场需求进一步萎缩。目前来看，大部分焦企均已低于盈亏平衡点，对煤价有着强烈的降价诉求，部分焦企停采观望，倒逼煤矿降价。本周全国100家独立样本焦企炼焦煤总库存738.76万吨，环比减少34.27万吨，平均可用天数15.79天，环比减少0.16天。供给方面，随着产地煤矿陆续复产，炼焦煤供应量相对释放，矿方库存攀升较为明显。山西主流大矿目前整体库存压力不大，暂时以挺价为主。部分地方矿在库存压力下采取降价措施以缓解销售压力。总体来看，下游需求压制叠加焦化厂陷入全面亏损打压焦煤力度的加大，焦煤价格或将延续偏弱态势。但焦煤企业自主意识较强，11月又值年度长协重签窗口期，产地大矿11月或以挺价为主。 1.2. 动力煤 本周动力煤价格继续延续下跌态势。秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价为692元/吨，较上周下降17元/吨；截止11月3日，秦皇岛港库存708万吨，环比增加3万吨。六大电厂日耗煤量51.58万吨，环比下降9.58万吨。 需求方面，本周六大电厂电煤日耗水平出现明显的下降，日耗煤量连续4天低于52万吨，日耗回落为电厂存煤回升提供了条件，本周沿海六大电厂存煤增补至1225.52万吨，环比增加109.55万吨，增幅9.8%；库存可用天数为24天，基本达到往年同期水平（16年同期：22天；15年同期：27天；14年同期：24天），临近冬季用煤高峰期，六大电厂补库完成对电煤冬储压力有一定缓解作用。 库存方面，由于电厂存煤和可用天数的增加，下游电厂明显放缓了采购节奏，叠加本周处于11月长协煤窗口期，下游多持观望态度，市场煤成交冷淡，秦皇岛港的锚地船舶降到81条，预到船舶数减少到3条。本周在大秦线检修情况下秦港库存仍较上周有所增加，主要由于10月28日和11月2日秦港大风封航所致。神华11月长协价本周出炉，年度长协 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 价格较上月下降3元/吨，月度长协价和现货价均有所上涨，在目前下游日耗回落的情况下，电厂基本只拉长协煤，神华11月份年度长协价的下降对现货价格起到一定导向作用。 供给方面，十九大结束后，山西煤矿基本恢复正常，榆林煤矿还在逐步复产中，总体来看煤炭产量较上周明显增加。另一方面，发改委发布《关于做好迎峰度冬期间煤炭市场价格监管的通知》后立即组织开展煤炭市场价格巡查，价格巡查利剑下，港口贸易商抛货增多，市场货源的增加平抑了下游恐慌采购心理。短期来看，动力煤整体供应有所好转。 综合来看，目前电厂煤耗处于低位，在发改委保供稳价的调控政策加码下，动力煤市场进入调整期。临近2018年煤电长协合同谈判节点，多方博弈加强。在下游供暖需求未大幅增加前，预计现货市场短期走弱。但是随着供暖季的到来，取暖耗电需求增加，而年内动力煤供应预计上升空间有限，冬季河流进入枯水期，水电无法持久，动力煤供需预计仍将处于偏紧的状态。 1.3. 山煤国际拟再剥离5家全资贸易子公司，阳泉国投接盘 11月3日，山煤国际（600546.SH）发布公告称，为进一步优化资产质量，公司拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司 （以下简称“销售公司”）、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司（以下简称“秦皇岛公司”）、山煤国际能源集团华远有限公司（以下简称“华远公司”）、山煤国际能源集团吕梁有限公司（以下简称“吕梁公司”）和山煤国际能源集团长治有限公司（以下简称“长治公司”）五家全资子公司100%的股权以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司。 表1：山煤国际拟剥离贸易公司财务情况 单位：万元 2016A 2017H 销售公司 净利润 -31,244.90 -5,175.29 净资产 -54,605.47 -59,780.76 秦皇岛公司 净利润 -16,182.07 -2,014.92 净资产 -8,297.35 -10,312.26 华远公司 净利润 -12,744.56 -2,487.15 净资产 -1,907.22 -4,394.36 吕梁公司 净利润 -9,228.97 -897.94 净资产 -13,060.24 -13958.18 长治公司 净利润 -6,991.62 -376.13 净资产 -6,630.88 -7,007.02 标的公司净利润合计 -76,392.12 -10,951.43 标的公司净资产合计 -84,501.16 -95,452.58 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.为什么剥离？ （1）煤炭贸易毛利率水平极低，严重拖累公司业绩。 表2：山煤国际各业务毛利率水平 业务 2017H 2016H 2015A 煤炭开采毛利率 58% 56% 44% 煤炭贸易毛利率 0.85% 0.61% 1.38% 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 （2）煤炭贸易业务大量赊欠，收款能力差，坏账高企。 （3）煤炭贸易公司占用大量资金，为维持日常经营不得不大量举借外债，山煤国际资产负债率是山西煤企中最高的，资产结构亟待改进。 2.怎么剥离？ 由于标的公司每家及合计净资产均为负数，本次剥离拟定转让价格各按1元作价。 3.本次剥离影响？ 据此来看，本次剥离对公司的影响有： （1）有利于公司优化资产质量 公司下属贸易公司长期亏损严重，本次剥离的5家全资贸易子公司上半年基本处于停运状态，坏账包袱叠加管理负担严重拖累公司业绩，上半年合计亏损1.1个亿，而山煤国