收入增速放缓，关注创新管线催化

再鼎医药(9688)[Table_Industry]医药 再鼎医药2025年业绩快报点评 本报告导读： 公司艾加莫德仍在放量初期，KarXT、TIDAK等新品即将贡献增量，DLL3 ADC等创新管线如期推进，关注后续商业化和研发的进展。 投资要点： 收入增速放缓，利润端同比减亏。2025年全年产品收入净额为4.57亿美元（同比+15%），25Q4产品收入净额为1.28亿美元（同比+17%）。全年毛利率58.5%（同比-4.5ppts），产品收入成本增加43.4百万美元，主要是由于销量增加及卫力迦的存货撇减；R&D费用2.2亿美元（同比-6%），资源优化及效率提升令员工薪酬及相关成本减少，部分被临床试验成本增加所抵消；SG&A费用2.8亿美元（同比-7%），公司资源优化，效率提升。全年净亏损1.76亿美元（24年同期为2.57亿美元）。 艾加莫德增速放缓，纽再乐、鼎优乐成为重要增长动力：1）艾加莫德：全年收入9420万美元（同比基本持平），其中与卫伟迦续约国家医保药品目录相关的560万美元的销售返利，25Q4收入2190万美元（同比-27%）；2）则乐：全年收入1.9亿美元（同比基本持平），25Q4收入5600万美元（同比+16%）；3）纽再乐：全年收入6080万美元（同比+41%），25Q4收入1600万美元（同比+45%）；4）鼎优乐：全年收入2290万美元（同比+593%），25Q4收入1070万美元（同比+225%）。 蓝海突破，看好艾加莫德高速放量2025.04.14 重点关注管线催化机会：1）KarXT（精神分裂症适应症）预计26Q2商业化上市，TIVDAK（宫颈癌）预计26H1在中国获批，TTFields（胰腺癌）已获得FDA批准，公司将尽快推进其在中国的加速审评；2）Zoci（DLL3 ADC）:预计2027年提交上市申请，2028年全球获批；3）ZL-1503（IL-13/IL-31Rα）：全球I/Ib期临床入组顺利，预计26H2首次读出人体数据。 风险提示。行业竞争加剧风险，商业化不及预期的风险，产品研发失败的风险，产品降价的风险。 注：无风险利率参考10年期国债收益率；市场的预期收益率参考沪深300指数基日（2004年12月31日）以来收益率的复合增长率；无杠杆Beta参考同业内可比公司（康方生物、科伦博泰生物、中国生物制药）平均值、并基于保守假设适当上浮；美元兑港币汇率为7.83 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号