春秋航空（601021.SH）2025年年报点评总结
核心观点与业绩表现
- 2025年业绩：总收入215亿元，同比增长7.3%；归母净利23.2亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利22.9亿元，同比增长1.8%。主要受益于机队利用率提升和油价下降。
- 2025年第四季度业绩：总收入46.9亿元，同比增长17%；归母净利-0.2亿元（2024年第四季度为-3.3亿元），扣非归母净利-0.2亿元（2024年第四季度为-3.4亿元）。主要得益于机队利用率提升和成本控制。
盈利改善原因
- 机队利用率提升：2025年第四季度可用座公里同比增长14%，飞机数量同比增长4%，飞机利用率同比提升。
- 航线表现：国际航线运力同比增长7.5%，客座率91.0%，同比+5.4pct，单公里票价同比+14%；国内航线客座率94.2%，同比+2.3pct，单公里票价同比-0.4%。
- 成本控制：2025年第四季度单位非油成本同比下降11%，燃油成本基本持平。
股东回报
- 分红与回购：2025年现金分红9.3亿元（含中期已派发分红），占全年税后利润约40%；集中竞价股票回购4.7亿元；分红+回购合计14.0亿元，占2025年税后利润约60%。
机队规划与增长信心
- 机队规模：截至2025年底运行A320系列飞机134架，较上年净增5架。
- 未来规划：2026-2028年净增12、14、14架飞机，复合增速9%。
- 资本开支：测算飞机引进年度资本开支4.3-9.0亿美元，实际引进数受批文、保障能力、供应商交付等因素调整。
投资建议与估值
- 投资建议：看好公司航线网络升级和国际航线改善，维持“推荐”评级。
- 估值预测：调整归母净利润至19.4亿元、33.5亿元、43.1亿元（2026-2028年），对应EPS为1.98元、3.43元、4.40元，最新收盘价对应PE 23x、14x、11x。
- 风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。
关键财务指标预测
- 营业收入：2025年215.6亿元，2026-2028年分别增长15.9%、9.2%、11.4%。
- 归母净利润：2025年23.17亿元，2026年下降16.4%，2027-2028年分别增长73.1%、28.4%。
- 每股收益：2025年2.37元，2026-2028年分别为1.98元、3.43元、4.40元。
