子公司递延所得税拖累业绩，聚焦产品力与数字化升级

子公司递延所得税拖累业绩，聚焦产品力与数字化升级 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入95.56亿元/同比-5.61%，归母净利润4.81亿元/同比-7.78%，扣非归母净利润4.53亿元/同比-4.91%。2025年经营活动现金净流量11.80亿元/同比-1.2%。公司拟每10股派发现金红利1.07元（含税），分红总额1.46亿元，分红率30.3%。 买入（维持） 分业务：1）分产品：食品收入42.73亿元/同比-6.27%；烟酒收入33.36亿元/同比-5.32%；日用百货收入12亿元/同比-6.77%；其他业务收入为7.45亿元/同比-0.97%。2）分地区：成都市区收入53.20亿元/同比+0.97%，收入占比提升至55.67%，核心市场地位进一步巩固；郊县分区收入为31.24亿元/同比-15.84%，占比降至32.70%；二级市区收入3.66亿元/同比-6.03%。公司“深耕成都”战略成效显著，核心区域展现出较强韧性。 聚焦产品力与数字化升级。1）联合产品开发：已推出60余个联名商品，计划2026年超100个，并新增预售模式提升周转。2）“云值守”门店：24小时无人值守门店已突破500家，目标2026年达1500家、2027年全覆盖，有效延长服务时长。3）供应链精细化管理：依托物流中心与数据平台优化供应链，2025年三项期间费用同比下降6.86%，运营效率持续提升。 毛利率稳中有升，费用管控成效显著。1）毛利端：2025年综合毛利率为29.60%/同比+0.25pct，主要得益于公司深耕经营，提质增效，持续优化供应链全链路运营效率。2）费用端：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.49%/1.31%/0.03%，同比分别-0.08pct/-0.11pct/+0.03pct。财务费用3690万元；最终期间费用率同比-0.33pct至24.22%。3）盈利端：受下属批发子公司因政策调整上期所得税及递延所得税核算等事项影响，2025年归母净利4.8亿元/同比-7.78%，归母净利率5.03%，剔除新网银行投资收益影响，测算2025年主业净利3.2亿元/同比-21%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 相关研究 更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司作为西南便利店龙头，在门店密度和品牌护城河方面具备优势。随着数字化改造对存量店效的持续提升，公司业绩有望保持平稳增长。预计2026-2028年归母净利润分别为5.07亿元、5.33亿元、5.68亿元，同比分别增长5.5%、5.1%、6.5%。维持“买入”评级。 1、《红旗连锁（002697.SZ）：税率增加拖累3Q业绩，降本提效彰显管理韧性》2025-10-302、《红旗连锁（002697.SZ）：推进门店调整，产品及供应链持续优化》2024-11-013、《红旗连锁（002697.SZ）：费用率优化，主业利润有所增加》2024-07-26 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com