再议“完善存款准备金制度”

发布时间：2026-04-14 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:王一 SAC登记编号:S1340125070001Email:wangyi8@cnpsec.com 再议“完善存款准备金制度” ⚫存款准备金利率调整有其必要性 当前1.62%的法定存准利率明显高于1.4%的政策利率锚及多数短端市场利率，已对短端利率体系一致性形成扰动。在低利率环境下，法定准备金这部分被动持有资产带有制度性高收益特征，容易加深银行对制度性收益的依赖，也不利于后续准备金制度改革空间打开。若后续调整法准利率，更适合小步推进，第一步可先下调10-15BP，先缩小与政策利率和短端资金利率的利差，再视银行净息差、负债成本与信贷投放意愿变化决定后续节奏。对银行而言，法准利率下调带来的直接减收相对可控；对资产配置和政策实施而言，调降存准利率将令降准释放的流动性配置其他资产的相对性价比提升，有助于提高降准效率，可以扭转当前降准利息损失大于降准释放流动性宽松效果的问题；另一方面，若未来将短期国债纳入缴准真正落实，先行降低法准利率也有望提升银行缴准资产的置换动力。 近期研究报告 《钢铁产业链持续改善，猪肉价格加速下行——高频数据跟踪20260412》-2026.04.13 ⚫短期国债纳入法定准备金框架或不急迫 支持理由认为，国债缴准具备现实基础，能提高流动性调控的灵活性，引导利率曲线陡峭化，并能缓解银行息差。但从当前阶段看，其现实紧迫性不足。当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.3%，距离市场讨论的5%隐性下限仍有空间，直接降准或下调法准利率的路径更短、传导更透明。与此同时，短期国债纳入准备金改革收益未必明显，对于维护银行体系流动性稳定没有太大增益。短期国债已经纳入流动性覆盖率等监管指标，再纳入准备金资产或是制度重叠；缴准和降准对于银行体系流动性的作用机制相仿，政策替代作用相对有限。 ⚫海外准备金制度比较 海外经验的共同方向都是弱化数量约束、强化价格调控。美国已将法定准备金率降至0，准备金付息、ON RRP、回购便利等共同构成操作框架；欧元区保留1%最低准备金率，但已将最低准备金付息率降至0%；英国较早退出数量约束，转向自愿准备金和按政策利率付息的框架；日本和韩国则保留制度框架，但已明显弱化其数量调控功能。综合来看，欧元区和日韩保留制度基底、理顺价格关系的经验更贴近国内实际。综合美国、欧元区、英国和日韩经验，准备金制度的共同方向都是弱化数量约束、强化价格调控，不同经济体制度保留程度有所不同。欧元区和日韩保留制度基底、理顺价格关系的经验更贴近国内准备金制度实际，同时也可借鉴美国和英国在价格化、市场化操作方面的启示。综合来看，当前存款准备金在数量上仍有较大潜在规模，可由量到价推进改革，再视需要推进准备金率和制度结构优化。 ⚫风险提示 海外政策环境与国内差异较大。 目录 1存款准备金利率：调整有其必要性...........................................................41.1必要性：1.62%的法定存准利率的确过高..................................................41.2调整路径：调降存准利率或渐进落地.....................................................52短期国债纳入法定准备金框架的必要性再评估.................................................62.1支持短期国债纳入准备金框架的主要理由.................................................62.2短期国债纳入法定准备金框架暂缺现实紧迫性.............................................83海外准备金制度比较.......................................................................93.1美国：紧缺准备金框架下的制度微调.....................................................93.2欧元区：最低准备金制度继续保留......................................................123.3英国：较早从数量约束退出到价格型调控................................................133.4日韩：均保留法定准备金制度，但已明显弱化其数量调控功能...............................154风险提示................................................................................16 图表目录 图表1：短端利率中枢下穿法定存准利率...................................................5图表2：法定存准利率接近部分银行资产收益率.............................................5图表3：法准利率在利率走廊中或按梯度下调...............................................6图表4：法准利率与国债和贷款资产比价...................................................6图表5：1年以内短期国债存量余额占比相对较高............................................7图表6：中短期限国债成交占比高，市场流动性好...........................................7图表7：短期国债纳准可与国债买卖联动调控曲线...........................................8图表8：国债纳准配合法准利率调降将改善国债性价比.......................................8图表9：存款准备金率仍有调降空间.......................................................9图表10：债务出清周期，国债缴准改革收益未必明显........................................9图表11：美国法定准备金率分档与制度调整...............................................10图表12：库存现金曾长期作为美国法准计提的主要部分.....................................10图表13：美联储总资产与准备金余额变化.................................................11图表14：准备金计息规则调整，制度工具转向价格调控.....................................11图表15：欧元区最低准备金制度调整.....................................................13图表16：欧元区操作利率走廊与最低准备金付息率.........................................13图表17：英国准备金框架由强制约束转向自愿目标余额.....................................14图表18：英国付息准备金机制强化短端利率锚定...........................................14图表19：日本准备金制度已长期退出政策工具行列.........................................16图表20：韩国2024年底各类存款准备金率分层情况........................................16 央行行长潘功胜在两会后的经济主题记者会上明确提出“完善存款准备金制度”，市场持续关注准备金制度未来可能的变化。结合我们此前周报《如何完善存款准备金制度？》的结论，5%的法准率隐性下限存在进一步下探的必要性和紧迫性，同时中长期看降准空间相对有限，也需要考虑从其他维度完善存款准备金制度的可能。本文进一步围绕法定存款准备金利率调整必要性、短期国债纳入准备金框架的必要性展开分析，并从海外央行准备金制度改革中汲取经验。 1存款准备金利率：调整有其必要性 1.1必要性：1.62%的法定存准利率的确过高 （1）法准利率在利率传导路径中高于短端中枢。法定存准利率2008年末调降过后，长期停留在1.62%，明显高于当前1.4%的政策利率锚及同业存单等多数短端市场利率。当前政策利率作为短端定价锚的地位确立，其有效性依赖于各类短期利率围绕同一中枢运行；法定准备金这一不可交易、不可主动扩张的被动持有资产保持偏高利率，容易干扰资金定价。此外，在近几年货币政策框架持续强化利率调控、提高传导效率的背景下，法准利率过高不利于后续改革空间打开，若未来引入新工具，偏高的法准利率易引发政策传导不畅，干扰宏观政策取向一致性。 （2）低利率环境使法定准备金实质上成为“被动高息资产”。法定准备金本是监管和清算安排下的必要持有资产，银行无法自主决定其规模。当前贷款收益率下行、债券收益率回落、净息差承压，银行对低风险稳定收益资产的偏好上升。而1.62%的法准利率已显著高于政策利率锚及短端市场利率，使这部分被动持有资产带有制度性高收益特征。同时，法定准备金设计初衷服务于支付清算、流动性约束和审慎管理，长期发挥贴补银行收益功能容易导致货币政策框架中价格信号与制度安排的边界模糊。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2调整路径：调降存准利率或渐进落地 调整法定存准利率或渐进落地，观察银行息差和资金面反应后进行后续调整。（1）幅度上，法准利率若调整，第一步更适合小幅下调10-15BP，先缩小与政策利率和短端资金利率的利差，再向1.4%靠拢。当前7天逆回购利率已成为短端定价的核心锚，与SLF利率、超额存款准备金利率形成利率走廊区间，或可参照走廊下移幅度，先将法准利率下调10bp至15bp，释放政策方向信号，再决定是否进一步下调至1.40%附近。（2）节奏上，考虑当前银行净息差仍处低位，贷款收益率和债券收益率同样处于偏低水平，银行资产端收益修复仍然较慢，整体盈利压力并未明显缓解。若法准利率大幅下调，银行账面利息收入会直接减少，尤其对中小银行、区域性银行以及息差偏薄机构影响更为敏感。第一步调整后，以季度为单位观察银行净息差、负债成本与信贷投放意愿等回归稳定后再进行下一步调整更为合适。（3）预期管理上，法准利率调整宜明确为准备金制度内部参数优化的一部分，重点在于理顺短端利率关系、增强货币政策框架内部协调性。政策沟通中，需强调法准利率调降非进一步宽松信号，而是优化准备金制度功能定位、理顺利率体系的操作。同时，法准利率调降宜作为相对独立的制度优化动作推出，并配合公开市场操作保持资金面平稳，引导市场形成相对稳定预期。 调降法定存准利率后，银行资产比价逻辑将改变，降准效率将有所提高。（1）银行减收影响可控。根据央行资产负债表中“其他存款性公司存款”规模与当前 平均法定存款准备金率估算，当前法定存款准备金规模约为18万亿元，对应法准利率每下调10bp，对应银行体系年化减收约为180亿元；若由1.62%下调至1.40%，该部分对应年化减收约为396亿元，相对于2025年