流动性周报20260322：如何完善存款准备金制度？
发布时间：2026-03-23 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com 如何完善存款准备金制度？——流动性周报20260322 近期研究报告 ⚫法准率“红线”可以更低，“外汇缴准”是可行选择第一，“完善存款准备金制度”是央行既定的政策方向。 《 曲 线 继 续 陡 峭 化— —信 用 周 报20260317》-2026.03.18 第二，5%的“红线”水平是以往央行操作的“共识”而非“铁律”。第三，打破5%红线具备一定紧迫性。 第四，法准率存在的意义在于“相对紧缺的货币政策操作框架”。第五，从流动性调节来看，法准率的“红线”可以更低。 第六，中长期来看，降准的空间无论如何都相对有限，目前中长期流动性调控框架已经建立。 第七，以权宜之计论，我们短期更关注重启外汇头寸缴纳人民币存款准备金的可行性。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1如何完善存款准备金制度？...................................................................4 2风险提示..................................................................................7 图表目录 图表1：股份行法准率水平距离5%红线不远，完善法准制度具备一定紧迫性.....................4图表2：一般存款同比增速在7%、年增量在2万亿附近.......................................6图表3：超储在3万亿附近，年缴准量在1.2万亿附近........................................6图表4：买断式回购规模在历史新高的7万亿以上............................................6图表5：MLF存量规模也在历史新高的7.2亿附近............................................6图表6：外汇资金缴纳人民币存款准备金，是历史上有过经验的备选操作........................7 1如何完善存款准备金制度？ “完善存款准备金制度”是央行既定的政策方向。近期，债券市场较为关注法定存款准备金5%的红线是否可能打破。从市场定价状态来看，债券市场依然处于承压状态，两会之前存在降准预期，但已经落空，目前并不存在对于降准降息的期待和预期定价。两会后的经济主题记者会中，央行有关负责人明确提到“完善存款准备金制度”，故作为中长期政策方向，依然存在关注的必要性。 5%的“红线”水平是以往央行操作的“共识”而非“铁律”。共识的形成主要源于央行在2021年之后的降准均明确指出降准覆盖范围“不含已执行5%存款准备金率的金融机构”，此后市场普遍认为5%是一个关键的“底线”；对于其合理性，2020年时的央行有关部分负责人曾表示“从国内情况来看，准备金有维护金融稳定、抵御金融风险的重要作用，所以在当前防控金融风险攻坚战情形下，维持一定的准备金率水平是必要的”；故可以看到，所谓红线水平更多是以往央行操作实践的结果，对于这个红线该如何制定，并没有清晰的理论框架。 打破5%红线具备一定紧迫性。虽然当前的加权法准率水平还有6.2%，还有两次50BP的操作空间，但实际再操作一次降准，股份行、城商行等所适用的法准率档位即降至5%，若红线不打破，未来降准将仅覆盖国有大行，这显然会限制降准总量宽松功能的发挥。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 法准率有没有底线？根源在“相对紧缺的货币政策操作框架”。从金融安全的角度来看，设定法准率红线的意义并不大，我国已经建立较为完善的宏观审慎框架，对于商业银行流动性、杠杆率和资本充足率等均有指标覆盖约束。对于法准率这种相对“原始”的指标，其通过流动性限制来保证银行兑付能力的意义已经不大，法准率进一步降低之后，依然可以通过宏观审慎框架来保证银行的稳健运行。法准率在当前存在的意义，更多在于其可以“创造”银行体系无法自身满足的流动性需求，央行可以通过对这种需求的满足来控制和调节短期利率，所以法准率的底线应该从流动性调节角度出发，只要其创造的流动性需求，对银行体系还能产生影响，就是有效的。侧面来看，发达经济体目前的经验没有太多可以直接参考的，因为在量化宽松之后，主要发达经济体都已经过度至相对充裕的货币政策操作框架。 从流动性调节来看，法准率的“红线”可以更低。截至2025年底，我国银行体系的各项存款余额在329万亿附近，估算一般存款规模在287万亿附近，这是需要缴准的基数；动态来看，去年末的存款增速在8.7%附近，一般存款增速在7.3%附近；故一般存款每年的增量，多的时候如2022年有25万亿附近，2025年则大概有19万亿；2025年的缴准需求大概是1.2万亿附近，若2026年一般存款增速在7%附近，年度新增缴准需求或仍在1.2万亿附近。若假设法准率降至3%，年度的一般存款增长还在20万亿附近，则年度缴准需求将降至0.6万亿，还有年增长在1.2万亿附近的货币发行，这是银行体系无法满足的刚性需求。而超储规模近年来大致以3-4万亿为中枢波动，银行间日均质押回购成交规模已经上行至6万亿以上。所以，法准率底线所影响的是刚性缺口可以少到何种程度，还可以有效影响到超储规模的使用和银行的流动性需求，可以更低一些，因为货币发行需求仍在线性增长。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 无论如何，中长期来看，降准的空间都相对有限，目前中长期流动性调控框架已经建立。“覆水难收”，法准率易降难升，外汇占款稳步增长来投放人民币流动性，可以容许升准的年代已经一去不返。无论红线设置到多少，中长期来看降准的空间总是稀缺的。未来，中长期流动性投放工具的持续增量是相对确定性的趋势。我们从去年以来的买断式回购和MLF的操作中也可以看到，所谓其存量过大就需要降准替换的“规律”已经被打破，MLF接近历史新高的同时，买断式回购存量已经屡创新高。只要银行体现担保品充足，通过央行借贷形式投放流动性的渠道就可以长时间操作，况且央行国债购买的渠道也已经打通。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 以权宜之计论，我们短期更关注重启外汇头寸缴纳人民币存款准备金的可行性。历史上，央行曾经有过让银行以外汇缴纳人民币存款准备金的操作。2007年8-11月，央行多次上调人民币存款准备金率。为了在收紧人民币流动性的同时，缓释央行外汇占款压力、缓解银行为缴准而动用高流动性人民币资产的压力，央行要求部分大型银行以外汇资金一次性交存本次上调对应新增的人民币法定准备金，折算汇率采用特定口径测算，银行交存外汇后，央行在准备金账户中按规定记入人民币法定准备金。当前人民币走强、结汇集中与外币资金富余的组合背景下，若再尝试启用“外汇缴准”或类似机制，其客观效果将类似于“降准”，即增加银行可以使用的人民币超额存款准备金，不失为一种可行的选择。 2风险提示 流动性超预期收紧 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048
