年报点评：海外市场引领增长，技术开启新周期

海外市场引领增长，技术开启新周期 ——比亚迪(002594)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年04月14日 事件： 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比+3.46%，实现归母净利润326.19亿元，同比-18.97%,扣非归母净利润294.46亿元，同比-20.38%；经营活动产生的现金流量净额591.36亿元，同比-55.69%；基本每股收益3.58元,同比-22.34%；加权平均净资产收益率15.31%，同比-10.74pct；向全体股东每10股派发现金红利3.58元（含税）。 其中：Q4实现营业收入2376.99亿元，环比+21.91%，同比-13.52%，实现归母净利润92.86亿元，环比+18.70%，同比-38.16%。 投资要点： ⚫公司经营稳健，汽车销量持续增长。 2025年公司在行业竞争加剧的背景下实现稳健经营，全年实现营业收入8039.65亿元，同比+3.46%，汽车业务稳健增长，手机部件组装业务小幅下滑，占总收入的比例分别为80.68%和19.31%。其中，汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入为6486.46亿元，同比增长5.06%。公司汽车销量继续保持强劲增长，连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首，连续三年全球汽车集团销量前十，并跻身全球汽车集团销量第五，较上一年度再提升一个名次。全年汽车销量达460.24万辆，同比增长7.73%，出口量首次突破百万，同比增长1.4倍，新能源汽车出口量位居全国首位。 资料来源：中原证券研究所，聚源 ⚫受汽车市场竞争及手机部件需求波动影响，盈利能力下滑。 相关报告 《比亚迪(002594)中报点评：25Q2盈利承压 ， 全 球 化 智 能 化 发 展 空 间 广 阔 》2025-09-03 2025年实现归母净利润326.19亿元，同比-18.97%，主要受国内汽车市场价格竞争激烈，以及手机部件及组装业务因大客户需求变化所致。公司25Q4业绩环比改善，实现归母净利润92.86亿元，环比+18.70%，公司在激烈的市场竞争中，通过产品结构优化和成本控制，盈利能力有所回升。2025年公司毛利率为17.74%，同比-1.7pct，其中：汽车业务毛利率20.49%，同比-1.82pct，手机部件组装业务毛利率6.29%，同比-2.06pct；净利率为4.2%，同比-1.15pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率12.9%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、2.51%、7.21%、-0.08%，分别同比+0.16、+0.11、+0.36、-0.24pct，财务费用下降主要由于本期汇兑收益所致。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫全球化战略成效显著，海外市场成为核心增长引擎。 分地区看，结构分化显著，海外市场收入3107.41亿元，同比大幅增长40.05%，占总收入比重提升至38.65%，较去年同期提升超10个百分点，出海业务已成为公司增长的核心驱动力。2025年是公司全球化战略的突破 之年，汽车出口量首次突破百万辆，达到101.0万辆，同比增长142.1%，增速远超行业平均水平，位居中国新能源汽车出口榜首。海外业务已形成多点开花的良好格局，在亚太及拉丁美洲市场，登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，2025年比亚迪新车注册量同比增长268.6%，显著领跑当地新能源汽车市场增速，更在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅。海外市场的高定价策略也为公司带来了丰厚的利润回报，单车盈利远高于国内，成为对冲国内市场竞争、稳定整体盈利的“压舱石”。为应对关税壁垒和深化全球化布局，公司正加速海外本地化生产，巴西、泰国工厂已投产，柬埔寨工厂奠基，匈牙利工厂也计划于2026年上半年量产；同时，公司自建的滚装船队已投入运营8艘，保障了全球供应链的稳定与高效。展望2026年，公司海外销量目标为150万辆，随着全球新能源汽车渗透率的提升，以及公司在海外产品、渠道、产能布局的持续深化，海外业务有望长期维持高增长。 ⚫高端化多维突破，品牌价值持续向上。 公司通过“比亚迪、腾势、方程豹、仰望”四大品牌矩阵，实现了从家用到豪华、从大众到个性的全市场覆盖。面对大众市场的价格战，公司通过多品牌战略在高端市场取得显著突破。2025年，仰望、腾势、方程豹三大高端品牌合计销量近40万辆，同比实现翻倍增长，占总销量比重提升至8.6%。其中，仰望U9X以极致技术树立超豪华标杆，腾势以安全豪华赢得市场认可，方程豹则成功将硬派越野电动化推向大众市场。高端化战略的成功，有效提升了产品均价和品牌形象，使公司在激烈的价格战中，单车均价保持相对稳定，也为公司构建了坚实的品牌护城河和新的利润增长点。 ⚫技术创新构筑核心壁垒，“闪充”技术开启新周期。 公司始终坚持“技术为王、创新为本”，2025年研发投入高达634亿元，同比增长17%。2026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，宣告进入“闪充时代”，再次引领行业技术变革，实现了“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；从10%到97%，仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟”的颠覆性补能体验，彻底解决了电动车“充电慢”和“低温充电难”的核心痛点。配合该技术，公司启动“闪充中国”战略，计划于2026年底前在全国建成2万座闪充站，通过“自建+合作”模式快速构建补能生态护城河。闪充技术正快速下放至15万元级别的主流车型，并有望进一步下探至10-15万元区间,依托第二代刀片电池、DM-i、天神之眼智驾等一系列技术升级，公司在2026年将迎来新车上市的强产品周期，有望在国内市场份额企稳回升，对冲行业竞争压力。 ⚫多元业务协同发展，储能、AI算力基础设施业务打开新空间。 在汽车业务之外，公司的多元化布局也展现出强大的增长潜力。储能业务表现尤为突出，2025年公司储能全球出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一，并斩获沙特12.5GWh全球最大电网侧储能项目，于四月开始交付。凭借从电芯到系统的垂直整合能力和技术优势，储能业务已成为公司继汽车业务后的又一重要增长极。虽然2025年手机部件业务板块受大客户需求影响收入有所下滑，短期承压，但公司正积极拓展AI算力基础设施等新兴领域，已构建涵盖服务器、液冷系统、电源和高速互联等产品的战略性布局，服务器出货量同比增长，液冷产品进入小批量试产，有 望为该板块注入新的增长动能。 ⚫维持公司“买入”投资评级。 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为420.70亿元、482.93亿元、541.67亿元，对应EPS分别为4.61元、5.30元、5.94元，对应PE分别为22.59倍、19.68倍、17.55倍。公司凭借“技术创新+全球化”双轮驱动，有望在国内市场通过技术升级稳固份额，同时在海外市场延续高速增长，实现量利齐升，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；技术创新不及预期的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。