本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 先导智能（300450.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 新签订单创新高，看好海外市场增长潜力 2022年04月26日 [Table_Summary]  公司事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。1）全年看：公司2021年实现营收100.4亿（yoy+71.32%）；归母净利润15.8亿（yoy+106.47%）；2）2021Q4，实现营收40.9亿，yoy+139.22%；归母净利润5.8亿；3） 2022Q1：实现营收29.3亿，yoy+142.41%；归母净利润3.5亿，yoy+72.5%。  2021年全年实现营收100.37亿元，破百亿，创历史最高水平。分产品看，公司锂 电 设 备/光 伏 设 备/3C智 能 装 备/智 能 物 流 系 统 分 别 实 现 营 收69.56/6.00/5.91/10.56亿元，同比+114.82%/-44.64%/+5.25%/ +90.54%，营收占比分别为69%/6%/6%/11%，其中锂电设备占比提升较为明显，约14%。此外，出口实现营收14.78亿元，同比+234%，占全年收入的14.73%，同比提升7.18pct，无论是营收规模还是营收占比均实现较大幅度的提升。  受智能物流板块占比提升，公司2021Q4及2022Q1毛利率均有不同程度的下滑。1）2021年全年：毛利率方面，分产品看，锂电池智能制造装备以及智能物流系统分别实现毛利率34.63%、14.78%，分别同比+1.09pct/-7.86pct。在原材料整体涨价的背景下，锂电设备板块毛利率基本保持稳定，但智能物流系委外加工比例提升，毛利率有所下滑，并且对综合毛利率也造成一定的影响。公司全年归母净利率15.79%，同比提升2.7pct，主要受益于期间费用率的降低：2021年期间费用率约16.89%，同比-1.5pct。2）2022Q1，公司毛利率约为30.8%，同比下降9.41pct，环比下降3.26pct。3）2021年，泰坦实现营收19.43亿元，占公司总营收的19%；2021年净利率约为8.75%，扭亏为盈。  新签订单规模创新高，存货及合同负债水平较年初大幅提升。截至2021年末，公司存货约为77.76亿元，较年初提升171%；公司合同负债约为38.63亿元，较年初增103%。主要受到公司订单的快速增长，存货及合同负债均保持较高速的增长：2021年公司全年新签187亿（不含税），创历年新高，为公司未来增长创造有利条件。不仅受到新签订单提升的影响，同时由于今年以来原材料供应较为紧张公司适当调整采购模式，因此，公司的经营性现金流出约12.11亿元，预计随着设备交付的不断推进，全年经营性现金流会得到有效的改善。  投资建议：在全球电池产能快速扩张的背景下，龙头锂电设备企业优先受益，我们预计2022-2024年公司实现营收150.90/192.55/231.74亿元，归母净利26.89/38.43/46.93亿元，当前股价对应PE分别为24倍、17倍及14倍，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期，国内疫情反复等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10037 15090 19255 23174 增长率（%） 71.3 50.4 27.6 20.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1585 2689 3843 4693 增长率（%） 106.5 69.7 42.9 22.1 每股收益（元） 1.01 1.72 2.46 3.00 PE 40 24 17 14 PB 6.8 5.3 4.0 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 40.99元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 研究助理： 翁嘉敏 执业证号： S0100121120025 电话： 13777083119 邮箱： wengjiamin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.先导智能（300450.SZ）事件点评:叠片设备新获订单，厚积而薄发 2.【民生机械】先导智能（300450）2021半年报点评：业绩保持高增长，订单再创新高 3.【民生机械】先导智能（300450）点评报告：中标宁德时代订单，高增长确定性强 4.先导智能(300450):三季度业绩靓丽，行业拐点在即 5.【民生机械】先导智能（300450）宁德时代全额认购定增，深度绑定电池巨头 先导智能(300450)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10037 15090 19255 23174 成长能力（%） 营业成本 6619 9928 12272 14718 营业收入增长率 71.32 50.35 27.60 20.35 营业税金及附加 39 82 101 118 EBIT增长率 98.76 47.50 46.01 21.95 销售费用 275 450 562 675 净利润增长率 106.47 69.68 42.93 22.10 管理费用 524 789 1011 1214 盈利能力（%） 研发费用 898 1423 1776 2143 毛利率 34.05 34.21 36.26 36.49 EBIT 1640 2419 3532 4307 净利润率 15.79 17.82 19.96 20.25 财务费用 -2 -17 -27 -45 总资产收益率ROA 6.60 8.68 9.61 9.48 资产减值损失 -77 -20 -10 -12 净资产收益率ROE 16.74 22.12 24.02 22.68 投资收益 59 82 107 129 偿债能力 营业利润 1690 2915 4161 5077 流动比率 1.46 1.48 1.52 1.58 营业外收支 15 0 0 0 速动比率 0.84 0.89 0.93 0.98 利润总额 1705 2915 4161 5077 现金比率 0.20 0.22 0.30 0.39 所得税 120 226 318 385 资产负债率（%） 60.55 60.77 59.98 58.18 净利润 1585 2689 3843 4693 经营效率 归属于母公司净利润 1585 2689 3843 4693 应收账款周转天数 147.64 153.45 154.07 152.79 EBITDA 1874 2626 3774 4569 存货周转天数 428.83 351.39 364.09 370.65 总资产周转率 0.42 0.49 0.48 0.47 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2865 4032 7097 10972 每股收益 1.01 1.72 2.46 3.00 应收账款及票据 4743 7361 9371 11233 每股净资产 6.06 7.77 10.23 13.23 预付款项 237 289 381 459 每股经营现金流 0.86 1.07 2.30 2.83 存货 7776 9558 12242 14946 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 5029 6043 6783 7343 估值分析 流动资产合计 20650 27283 35873 44951 PE 40 24 17 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.8 5.3 4.0 3.1 固定资产 850 931 1010 1061 EV/EBITDA 32.93 23.06 15.24 11.74 无形资产 303 368 442 525 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3350 3707 4113 4527 资产合计 24000 30990 39986 49478 短期借款 33 33 50 55 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 9271 11782 15126 18328 净利润 1585 2689 3843 4693 其他流动负债 4851 6639 8432 10024 折旧和摊销 234 207 242 262 流动负债合计 14154 18455 23608 28407 营运资金变动 -681 -1166 -390 -409 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1344 1669 3600 4429 其他长期负债 377 377 377 377 资本开支 -507 -584 -658 -687 非流动负债合计 377 377 377 377 投资 -3127 0 0 0 负债合计 14531 18832 23985 28784 投资活动现金流 -3615 -502 -551 -559 股本 1564 1564 1564 1564 股权募资 2513 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -315 0 17 5 股东权益合计 9469 12158 16001 20694 筹资活动现金流 1620 0 17 4 负债和股东权益合计 24000 30990 39986 49478 现金净流量 -659 1167 3065 3875 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 先导智能(300450)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告