多层板占比提升，成长动能充沛

金禄电子发布2025年年报，实现营业收入20.61亿元，同比增长28.74%；归母净利润9,039.67万元，同比增长12.73%；毛利率为14.94%，同比增加0.62个百分点。公司围绕“智能电动汽车+大客户+新产业”三条主线发展，多层板占比提升至79.69%，贸易商客户收入占比降至33.77%。智能电车业务增长显著，对某动力电池龙头企业及某第三方BMS头部制造商的销售收入同比均实现50%以上增长；新导入豪恩汽电、福瑞泰克等行业知名客户，新兴产业积极布局人工智能、商业航天等领域。

公司已形成广东清远、湖北安陆、四川遂宁三大生产基地，合计年产能超430万㎡。湖北安陆基地为核心产能，主打高多层板、新能源汽车PCB等；广东清远基地聚焦汽车电子等中高端刚性板，推进AI/算力适配型扩建项目；四川遂宁基地生产特种PCB，将通过技改提升制程能力。整体呈现分层协同布局，覆盖汽车电子、AI服务器等核心下游。

盈利预测显示，2026-2028年公司营收分别为26.6/33.7/41.5亿元，归母净利润分别为1.2/1.6/2.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险提示包括原材料价格上涨、市场竞争加剧和行业周期性波动。