总量月报第8期：高油价对经济和市场影响

证券研究报告2026年04月03日 高油价对经济和市场影响 总量月报第8期 Ÿ核心结论 分析师 宏观经济：油价上涨加快国内通胀回升 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn王晓洁S080052507000418510839326wangxiaojie@research.xbmail.com.cn姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn张蕾S080052506000113124791038zhanglei09617@xbmail.com.cn李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 近期中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡航运受阻导致油价不确定性大幅上升。国际油价上涨对我国经济直接影响主要体现在两个方面：一是中国作为原油净进口国，面临进口支出增加、贸易条件恶化；二是国际油价上涨通过成品油、化工、运输等渠道向国内价格传导。从历史经验看，油价上涨短期内对上游价格影响较大，对下游价格传导并不完全，给企业利润造成挤压。除直接影响外，油价上涨还会通过贸易渠道和金融渠道给国内经济带来间接影响。一方面，油价上涨会抑制能源净进口国的实际购买力，拖累全球需求，进而对我国出口形成压力。另一方面，油价上涨会推高全球通胀，约束主要央行对货币政策空间，并且加大金融市场波动。尽管油价上涨带来不利影响，中国也面临一些有利条件：一是风电、光伏等新能源快速发展增强了我国应对能源危机的韧性；二是我国通胀水平目前在主要经济体中仍然偏低，对通胀上升压力承受能力更强。综合考虑，我们预计2026年PPI增长1.4%，CPI增长0.9%，通胀回升将带动名义GDP增速进一步加快。如果高油价压力持续，给经济增长和就业带来下行压力，国内政策应对力度可能加大。 国内政策：能源强国战略“施工图”渐行渐进 地缘政治冲突加剧的形势之下，即将出台的能源强国战略规划纲要备受关注。近日发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》明确提出“建设能源强国”；两会政府工作报告也提出“制定能源强国建设规划纲要”，这意味着，能源强国战略将加速落地，从构想变为“施工图”。 海外政策：美国数据中心电力供应的现实约束、解决方案和投资含义 美国数据中心快速增长，导致美国电力价格上涨，为共和党中期选举带来风险。3月4日，微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文七家企业的代表前往美国白宫并签署书面文件，承诺自行建设或购买数据中心所需的电力供应。美国数据中心能源政策面临技术可行性、经济合理性和政治可接受性和三重约束。经济合理性方面，超大规模数据中心在解决电力供应问题时，面临融资成本上升和搁浅资产增加两大挑战。政治可接受性方面，数据中心能源投资会产生负面外部性，风险波及外部利益相关者，如电力公司、其他消费者、本地社区和整体电网可靠性。技术可行性方面，美国电力增长的最大现实约束不是发电技术本身，而是速度不匹配。电网瓶颈加速了表后发电。未来电力系统响应数据中心需求的能力很大程度上取决于政策环境和数据中心的能源采购目标。天然气因为成本较低，可能在短期新增供应中占据主导地位。如果所有数据中心都采用并实现全天候无碳能源（CFE）目标， 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn金科 西部证券2026年04月03日 能源结构将转向低排放发电和储能。电力供应链将受益于基础设施“可靠性周期”投资机遇。在电力主题内部，我们推荐电网设备与电网相关工程主题。发电侧资产、燃料与电价相关资产、储能与电力电子等主题也可阶段性配置。 15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 固收：通胀回升预期抬升，资金宽松支撑债市震荡 近期地缘冲突反复、原油价格居高不下，通胀回正预期下市场情绪仍然谨慎。历史经验显示，通胀抬升时，货币政策不一定收紧。基本面回升、货币政策收紧是利率中枢上行根本原因，需求拉动型通胀时期，基本面往往回升，甚至经济过热，央行往往停止宽松甚至收紧货币政策，从而带动利率上行。而2019年、2021年主要是成本推动型通胀，货币政策重心仍以维护经济增长为主，甚至会因经济走弱而进一步放松，从而带动利率下行。当前市场核心驱动因素仍为中东局势、通胀预期和债市配置力量增强。超长利率进入修复式下行阶段，预计债市震荡偏强。后续重点关注风偏下降的持续性、基本面修复情况、二季度特别国债发行计划。 策略：美股大跌前，这个指标或亮红灯 美伊冲突加剧全球流动性冲击风险，我们观察到3月6日美国“股债汇三杀”出现确认第1次。（1）在美股确认连续3次“股债汇三杀”之前，全球流动性风险对A股的影响或许有限；（2）一旦确认第3次“股债汇三杀”出现，应该警惕流动性冲击来袭，以及美股深度调整的可能。当前美国市场流动性被抽离，美联储隔夜逆回购规模已近清零，“倒逼”美联储不得不RMP向市场注入流动性。今年中沃什上台后：（1）如果选择“缩表”会加速抽干美国市场的流动性；（2）如果选择降息会加速跨境资本流出美国，这些都会加剧美国市场流动性冲击。 金融：油价上行背景下，金融板块投资机会解析 3月保险板块表现承压，通胀预期推动利率中枢上行，长期利好保险股估值修复，利率上行通过负债端准备金释放、投资端利差改善支撑板块长期价值，短期需关注存量债券浮亏压力。油价上行对金融细分领域影响分化，对船舶租赁、航空租赁短期冲击有限，同时带动期货板块套期保值需求提升，各细分领域均存在结构性投资机会，推荐相关优质标的。 风险提示：经济复苏不及预期，国内政策不及预期。地缘政治风险加剧，油价居高不下。房地产需求持续下滑，房价持续下跌。 内容目录 一、宏观经济：油价上涨加快国内通胀回升.........................................................................5二、国内政策：能源强国战略“施工图”渐行渐进..............................................................91．关于能源强国的政策表述............................................................................................92．建设能源强国的发展指标..........................................................................................103．建设能源强国重大工程部署.......................................................................................104．投资规模可观，后续政策可期....................................................................................11三、海外政策：美国数据中心电力供应的现实约束、解决方案和投资含义.........................111．为降低电力成本助力中选，特朗普施压科技巨头自行解决供电问题...........................112．美国数据中心电力供应的三重约束............................................................................123．解决方案：增加表后发电，天然气可能在短期内新增供应中占据主导地位...............134．“可靠性周期”拉动美国企业电力投资.......................................................................14四、固收：通胀回升预期抬升，资金宽松支撑债市震荡.....................................................14五、策略：美股大跌前，这个指标或亮红灯.......................................................................16六、金融：油价上行背景下，金融板块投资机会解析........................................................171．保险：利率上行长期利好保险股估值修复.................................................................172．船舶租赁：油价上行短期内对船舶租赁冲击较小......................................................183．飞机租赁：关注年轻化及高标普评级租赁公司面对油价上行的抗波动性..................184．期货：套期保值需求提升..........................................................................................19七、风险提示......................................................................................................................19 图表目录 图表1：原油价格大幅上涨.....................................................................................................5图表2：霍尔木兹海峡通行量大幅下降...................................................................................5图表3：2025年净进口原油约2.1万亿元..............................................................................6图表4：原油价格上涨时贸易条件恶化...................................................................................6图表5：国内成品油价格跟随原油价格上调...........................................................................6图表6：南华工业品指数创历史新高....................................................