近期中东冲突有所缓和，但美伊谈判未达成共识导致短期冲突升级和冲突时间拉长的风险加大。中东地区通过霍尔木兹海峡进出口货物的活动仍将受到较大限制，海外硫磺和硫酸供应受限，将对海外湿法铜供应带来减产风险。具体而言，中东是全球主要的硫磺生产和出口地，硫磺是硫酸的重要原材料，而硫酸既是铜火法冶炼的主要副产品，又是湿法铜生产中浸出环节的关键原料。全球湿法铜产能主要集中于刚果（金）、智利、赞比亚等国家，其中刚果（金）和智利最依赖进口硫磺和硫酸，中东冲突将持续导致刚果（金）硫磺供应减少，一旦矿企库存消耗殆尽，刚果（金）湿法铜生产将面临较大减产风险。此外，中东也是中国最重要的硫磺进口来源地，中东冲突加大了国内硫酸保供压力。2026年以来国内硫酸企业产能利用率普遍低于2025年，1-2月硫磺进口量减少35%，港口硫磺库存降至相对低位，如果中东冲突持续时间更久，硫磺酸供应大概率将减少。近期市场传闻中国计划从5月起停止硫酸出口，正是硫磺供应受限造成硫酸供应承压的结果。从硫酸出口去向看，2025年中国约32%的硫酸出口到智利，为当地的湿法铜生产提供原料，如果中国明显减少硫酸出口，智利的湿法铜生产也将面临减产风险。
供需方面，当前全球铜库存已从高位回落，短期供应依然略不及需求。供应端，全球铜矿供应依然较为紧张，铜精矿现货粗炼费持续创下历史新低，港口铜精矿库存处于数年低位。废铜原料供应也持续偏紧，国内再生铜政策调整预期下带票废料货源偏紧，废铜价格较为坚挺，精炼铜和光亮铜价格一度倒挂。近期随着铜价反弹，精废价差回升，但仍维持相对低位，废铜原料供应并未明显宽松，造成废铜产粗铜数量增长放缓，削弱了国内精炼铜产量增长预期。此外，日本将加强对金属和塑料废弃物出口的管控，以鼓励国内使用，这些规定将适用于塑料废弃物和金属废料，包括蓄电池和电路板。日本是我国重要的再生铜进口来源地，未来如果日本对废金属出口进行管控，将加剧国内废铜供应的紧张程度。
需求端看，3月份铜价下跌后国内下游订单改善较为明显，主要加工环节企业开工率明显提升，开工情况好于预期和去年同期，表观消费录得较大幅度的同环比增长。进入4月，虽然前期订单释放后需求有所下滑，叠加去年基数较高，精炼铜需求可能同比转降，但有望维持偏高水平。海外方面，虽然近期海外交易所库存持续增加，但影响海外需求的重要变量——美国关税政策预期仍未消除。截至4月中旬，COMEX铜相对LME铜价有所走强，关税预期边际升温。从美国的进口看，即使在COMEX铜价进口没有明显优势的情况下，1-2月美国精炼铜进口量同环比均维持高位，美国“虹吸”全球精炼铜的动作仍在持续。
综合来看，中东冲突持续时间可能拉长，海外硫磺和硫酸供应将受限，并将对海外湿法铜供应带来减产风险。叠加当下中国再生铜原料供应较为紧张、进口再生铜可能减少，以及需求韧性较强，国内精炼铜库存预计进一步去化，铜价仍有较强支撑。稍长时间看，需要警惕中东冲突拉长对经济和需求的负面冲击。
