流动性与机构行为跟踪：基金进场长端

——流动性与机构行为跟踪 2026年04月13日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（4.7-4.10）关注要点：本周资金利率小幅分化，大行融出日均环比上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数上行；现券成交来看，买盘主力来自基金，以增持7-10Y利率债为主，20-30Y利率债小幅增持，大行为主力卖盘，券商净买入长端利率债，中小行大幅增持存单。 货币资金面 本周（4.7-4.10，下同）共有3040亿元逆回购到期。周二至周五央行分别投放逆回购5、5、5、20亿元，期间累计投放35亿元逆回购；全周净回笼流动性6005亿元。下周三有6000亿元买断式逆回购到期。本周资金价格小幅分化。截至4月10日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.4%、1.23%、1.32%，较4月3日分别变动-0.23BP、0.6BP、-0.83BP、-1.39BP，分别位于13%、6%、9%、1%历史分位数。 相关报告 1、《杠杆资金回流，北向资金持续流入》2026-04-122、《大行卖券，存单利率再下行》2026-04-083、 《ETF和 主力 资 金加 仓科 技 》2026-04-06 大行融出日均环比上行。4月7日-4月10日大行融出规模合计23.19万亿元，单日最高融出规模6.1万亿元，日均融出规模5.8万亿元，环比前一周日均值上行1.24万亿元。 同业存单与票据 本周（4.7-4.12，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额为负。总发行量为3534.5亿元，较上周增加203.1亿元；到期总量5076.2亿元，较前一周增加3562.9亿元。净融资额为-1541.7亿元，较上周减少3359.8亿元。 本周存单到期收益率多数上行。截至4月10日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.38%、1.4%、1.44%、1.47%、1.48%，较4月3日分别变动0.5BP、-1.5BP、0.5BP、2.78BP、0.25BP。 本周票据利率下行。截至4月10日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.1%、1%、0.99%、1.03%，较4月3日分别变动-4BP、3BP、-2BP、3BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅下行。截至4月10日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.2%、200.9%、126.7%、103.8%，环比4月3日分别变动0.5BP、1.87BP、-1.66BP、-0.03BP，截至4月10日分别位于16%、14%、48%、0%历史分位数水平。 基金净买入久期环比上升，保险延续降久期。截至4月10日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为5.67年，较4月3日的2.94年回升，位于94%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为2.18年，较4月3日表现下降，位于80%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-0.61年，较4月3日表现回升，位于68%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为4.16年，较4月3日表现下降，位于10%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................3图表4：资金利率本周（4.7-4.10）变化（BP）......................................................3图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（4.7-4.12）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.......................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表25：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）....................................................9图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）........................................................9 1.货币资金面 本周（4.7-4.10，下同）共有3040亿元逆回购到期。周二至周五央行分别投放逆回购5、5、5、20亿元，期间累计投放35亿元逆回购；全周净回笼流动性6005亿元。下周三有6000亿元买断式逆回购到期。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为4月13日-4月17日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格小幅分化。截至4月10日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.4%、1.23%、1.32%，较4月3日分别变动-0.23BP、0.6BP、-0.83BP、-1.39BP，分别位于13%、6%、9%、1%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。4月7日-4月10日大行融出规模合计23.19万亿元，单日最高融出规模6.1万亿元，日均融出规模5.8万亿元，环比前一周日均值上行1.24万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.81万亿元，单日最高达8.95万亿元，较上周日均值上行22.44%。隔夜回购成交占比上行。日均占比为91.1%，单日最高达93.5%，较前一周的日均值上行1.32个百分点，截至4月10日位于99.1%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（4.7-4.12，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额为负。总发行量为3534.5亿元，较上周增加203.1亿元；到期总量5076.2亿元，较前一周增加3562.9亿元。净融资额为-1541.7亿元，较上周减少33