朝闻国盛

如何看待二永的供给压力？ 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 【宏观】Q1社融“总量稳VS结构忧”的背后——20260413【固定收益】猪价再创新低——基本面高频数据跟踪——20260413【固定收益】市场调整时，关注转债估值和流动性风险——20260413【固定收益】如何看待二永的供给压力？——20260413 ◼研究视点 【传媒】宏观扰动有望逐步钝化，看好Q1游戏业绩线-传媒互联网周观察（260406-260410）——20260413 【环保】生态环境法典贯彻启动，环境监测望受益——20260413 【能源】西子洁能（002534.SZ）-主营业务订单增长提速，看好后续成长空间——20260413 【计算机】海光信息（688041.SH）-双芯驱动+生态共赢，25年&26Q1增长动能强劲——20260413 晨报回顾 1、《朝闻国盛：PPI时隔41个月转正，影响几何？》2026-04-132、《朝闻国盛：复盘高油价背景下，权益市场表现如何》2026-04-103、《朝闻国盛：一季报交易的强势个股有何特征？》2026-04-09 ◼重磅研报 【宏观】Q1社融“总量稳VS结构忧”的背后 对外发布时间: 2026年04月13日 一季度社融同比少增，主要受去年高基数影响，整体规模较为平稳，但结构分化明显，企业和政府部门是主要拉动，居民部门表现偏弱，消费、地产等经济内生动能仍然偏弱。3月新增信贷、社融规模均低于季节性，居民信贷、政府债券延续少增，边际变化在于企业中长贷未能延续此前多增势头，指向财政发力效果有待观察。往后看，继续提示：一季度“开门红”可期、但并未体现油价走高的影响，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。具体到货币端，宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，全面降息仍需基本面走弱驱动，后续重点关注二季度信用扩张的结构、延续性等。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【固定收益】猪价再创新低——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年04月13日 本次基本面高频数据更新时间为2026年4月6日-2026年4月12日： 本期国盛基本面高频指数为130.6点（前值为130.5点），当周同比增加5.7点。利率债多空信号因子为2.7%（（前值为2.8%）。 生产方面，工业生产高频指数为129.0，前值为128.9，当周同比增加4.1点（前值为增加4.1点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为39.0，前值为39.1，当周同比下降6.7点（前值为下降6.7点），同比降幅不变。 物价方面，CPI月环比预测为0.5%（前值0.5%）；PPI月环比预测为0.9%（前值为0.8%）。 库存高频指数为165.9，前值为165.8，当周同比增加7.0点（前值为增加7.1点），同比增幅回落。交运高频指数为139.2，前值为138.9，当周同比增加13.1点（前值为增加13.0点），同比增幅扩大。融资高频指数为255.7，前值为255.1，当周同比增加32.1点（前值为增加32.0点），同比增幅扩大。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】市场调整时，关注转债估值和流动性风险 对外发布时间: 2026年04月13日 高估值约束下转债回调，定价逻辑转向估值压缩主导，转债ETF市场也呈现出较为显著的流动性风险。本轮调整的核心特征是高平价转债成为主要下跌动力，而中低平价转债保持相对稳定。高平价区间（≥130）大幅回落，跌幅接近75%，呈现“断层式收缩”；中高平价（100–130）回落约38%，波动相对平缓；相比之下，90–100区间、70–90区间和低于70区间的跌幅明显小于高平价，表明调整并非全面性杀跌，而是由高平价主导的“去股性化”过程。高平价标的更受正股波动影响，跌幅超过整体指数，而中低平价则更多由债性支撑，表现出更强的稳定性与抗波动能力。因此，当前市场环境下应对高平价标的保持谨慎，避免正股波动带来的放大回撤风险，并适当配置 中低平价标的，以获取更稳定的风险收益结构，为市场不确定阶段准备充足的防守空间。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【固定收益】如何看待二永的供给压力？ 对外发布时间: 2026年04月13日 后续二永供给放量时期，关注调整出的配置机会。后续二永供给或逐步放量，且净融资规模可能超过历史峰值。而当前信用利差大多极致压缩，虽然3月信用利差有所走阔，但主要源于信用表现优于利率，信用利差被动走阔。考虑到5Y以内二永利差难以进一步收窄，二季度二永供给放量或带来阶段性冲击。根据我们的拟合模型，供给放量后，5年AAA-二级资本债收益率中枢可能上至2.1%-2.2%。后续在公募基金、理财、保险等机构需求支撑下，预计二永估值将逐步修复。目前分期限来看，3Y以内二永利差下至历史低位，短端参与性价比有限，而3-5Y二永在“固收+”赎回期间下行受限，且相较普信债有一定利差优势，关注后续调整出的配置机会，目前看3-5Y二永更有参与价值，5Y大行二债如果上到2.2%附近的年初点位，配置价值将进一步提升。 风险提示：利率超预期上行；测算结果可能存在误差；二永债批复额度不及预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com ◼研究视点 【传媒】宏观扰动有望逐步钝化，看好Q1游戏业绩线-传媒互联网周观察（260406-260410） 对外发布时间: 2026年04月13日 上周行情复盘 跑赢大盘，成交额及占比双回升。上周（4月6日-4月10日）传媒（申万）指数上涨6.3%，跑赢上证指数3.6%，成交额2,106亿元，环比增长；成交额占万得全A比例为2.5%，环比提升。 子版块&个股：各子板块全线上涨，蓝色光标周涨幅23%领涨；贵广网络周跌幅2%领跌。 归因分析：上周A股传媒指数反弹上涨6.3%，跑赢大盘，位列一级行业第5/28名，成交额环比提升。我们认为，一方面，在宏观政治不确定性逐渐明朗、大盘企稳的条件下，传媒是科技进攻的弹性方向；另一方面，伴随前几周的调整，传媒板块筹码逐步出清。配置上维持此前观点：布局游戏，关注多模态、IP产业链的边际变化。 周观点 游戏：Q1高景气+多个产品催化+回调后给到的低估值，继续强烈看好，巨人Q1超预期或进一步驱动板块情绪，业绩期有望明显超额。当前推荐：巨人网络、世纪华通（流水持续新高+Q1高增速+休闲游戏预期差）、三七互娱（LA进入模拟经营-SLG转化验证期，后续有望继续推量）、完美世界（异环定档423）。密切关注恺英网络（天下归心16日上线）、神州泰岳。 AI：中国AI周调用量连续5周超美国，据OpenRouter最新数据，4月初当周全球AI大模型总调用量27万亿Token，WoW+18.9%。其中，中国模型12.96万亿，WoW+31.5%；美国3.03万亿，WoW+0.8%。看好大模型、云、多模态方向。建议关注智谱、Minimax、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。 IP：产业震荡向上，AI化+实体化长期赋能IP产业长生命周期。大麦娱乐旗下Chiikawa杭州官方旗舰店即将于4 月26日开业。建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等。 互联网：本轮软件叙事冲击+地缘政治冲击下，超跌带来底部估值区间，关注优质资产的反弹机会。 腾讯：对于AI的定价有望逐步开始。当前市场对腾讯的担忧是投入AI但未见成效，我们认为会分为两个维度缓解：A）底模能力改善，有望从本轮混元迭代开始定价；B）微信生态被AI赋能，尚需等待Agent进展，有望带来协同加速。 阿里巴巴：看好恒科超跌带来阿里全栈AI叙事强化的进攻弹性。①全栈AI：组织/ATH成立，围绕Token整合架构完成AI全链路闭环+基建/云增速继续提速+模型/多模态模型期权（Happy Horse等）+应用/千问生态&多模态或赋能电商&广告业务；②电商：整体稳健；③淘闪：降亏减补+持续改善UE。 锐度方向，关注哔哩哔哩、心动公司、汇量科技（AI程序化广告，营收&利润高增）、百奥家庭互动（TAP预约榜前五独占两席；低位低估值，市值：现金基本1:1）。 风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。 刘文轩分析师S0680526020003liuwenxuan@gszq.com赵海楠分析师S0680526020002zhaohainan@gszq.com 【环保】生态环境法典贯彻启动，环境监测望受益 对外发布时间: 2026年04月13日 法典贯彻全面启动，地方攻坚重点明确。1）深入学习贯彻《中华人民共和国生态环境法典》通知的发布标志着我国正全面推进美丽中国建设，加快推进人与自然和谐共生的现代化：通知要求各级生态环境部门深入学习贯彻法典，全面梳理配套制度，严格执法监管，并推动绿色低碳发展法治化。对于环保产业，法典的实施将带来环境监测等细分领域的标准升级和监管趋严。建议关注环境监测领域的龙头标的聚光科技、雪迪龙等。2）《2026年广西生态环境工作要点》的颁布标志着广西在“十五五”开局之年以更高标准推进美丽广西建设和南方生态安全屏障筑牢：要点明确了持续深入打好污染防治攻坚战、推进涉重金属污染防控、加强固体废物和新污染物治理等重点方向，并将生态环境科技创新与AI赋能纳入年度工作部署。对于环保产业，涉重金属污染监测与治理，固废处理领域有望迎来区域性市场机遇。推荐关注环境监测领域的聚光科技，固废处理领域的惠城环保等。 宏观利率处于历史低位，关注高股息资产与成长性标的。现阶段宏观利率处于历史低位，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境。 行业新闻：1）垃圾焚烧|浙江省核定2025年10-12月垃圾焚烧发电项目上网电量。2）生态环保|武汉市印发2026年生态环境工作要点。3）环境治理|《广西推进美丽城市建设实施方案》印发。 板块行情回顾：当周环保板块表现一般，跑赢大盘，跑输创业板。当周上证综指涨幅为2.74%、创业板指涨幅为9.50%，环保板块（申万）涨幅为4.70%，跑赢上证综指1.96%，跑输创业板指4.80%；公用事业涨幅为0.54%，跑输上证综指2.19%，跑输创业板指8.95%。环保子板块涨幅：监测（8.94%）、水处理（5.99%)、水务运营（1.72%）、节能（2.76%）、大气（5.35%）、固废（3.10%）。A股环保股中涨幅前三的个股为中金环境（18.51%）、鹏鹞环保（18.22%）和盈峰环境（13.65%），跌幅前三的个股为卓越新能（-7.48%）、雪浪环境（-6.68%）、瀚蓝环境（-2.30%）。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 杨心成分析师S0680518020001yangxin