核心观点与关键数据
天工国际作为全球领先的工模具钢制造商与国内特钢新材料龙头企业，正从传统周期型特钢企业向高成长新材料平台型公司升级。公司具备全国领先的新材料制造能力，产品广泛应用于机械制造、汽车、航空航天、3C电子、核聚变等领域。
传统主业
- 公司传统业务（模具钢、高速钢）提供稳定现金流与客户基础，2025年实现营收47.18亿元，归母净利润4.00亿元，同比增长11.5%。
- 传统业务毛利率从高点28.1%/32.5%低至12.1%/15.2%，但2025年价格传导效率显著提升，毛利率开始回升。
粉末冶金平台
- 公司拥有独特的粉末冶金平台优势，国内无直接对手，国际对标奥钢联、日立金属等。
- 粉末冶金平台向“卡脖子材料开发—增材制造—产品升级”三条路径拓展，核聚变材料与高氮钢被列入卡脖子材料开发方向。
核聚变材料
- 公司核聚变材料各项指标已完全符合合肥等离子体研究所BEST堆技术要求，已加入聚变高端金属材料研发联合实验室。
- 公司在高硼钢、RAFM/低活化钢等关键材料环节建立差异化能力，具备从BEST切入、向CFEDR外溢、再向裂变核废料屏蔽等相邻市场延展的潜力。
钛合金
- 公司于2021年进入3C供应链，成为多家知名消费电子生产商中框材料核心供应商。
- 2024—2025年钛合金业务收入短期承压，但2025年四季度下游大客户新需求爆发，带动业绩恢复至2024年季度常态水平。
- 2026年预计大客户下一代产品两款机型将采用钛合金，公司钛合金业务将进入爆发期。
航空航天与增材制造
- 公司已在航空航天领域实现实际突破，2025年3月交付首个航天级紧固件用钛合金丝材订单。
- 公司收购品德新材相关资产，切入钛合金粉末业务，粉材产能预计今年一期规划扩产至1,000吨/年，中期目标3,000吨/年。
研究结论
- 公司2025年已处于盈利修复初段，2026年有望成为业绩加速释放的核心年份。
- 驱动力来自钛合金在消费电子端的放量、高毛利粉末冶金材料渗透率提升、传统主业毛利率修复，以及核聚变/高氮钢等前沿材料从研发验证走向订单兑现。
- 预计2026—2028年，公司营收分别为56.63/67.95/81.54亿元，归母净利润分别为6.54/8.18/10.22亿元，同比增长63.5%/25.0%/25.0%。
- PE分别为12x/10x/8x，显著低于A股可比高端材料公司，也远低于美股对标公司卡朋特科技。
- 结合公司竞争壁垒以及成长周期，公司价值被严重低估，PE20倍，目标价6.8港币/股，首次覆盖给予“买入评级”。
风险提示
- 下游需求恢复不及预期
- 钛合金销售不及预期
- 行业竞争加剧
- 市场拓展不及预期
