7月社会融资数据点评：信贷数据结构悄然转变 货币政策仍易紧难松
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 中国7月经济数据点评：投资数据全面回落，需求端或面临考验 2017-08-14 中国7月通胀数据点评：CPI增速放缓 PPI环比由降转升 2017-08-09 7月全球制造业景气度观察：欧美制造业PMI小幅回调无碍全球制造业扩张步伐 2017-08-02 中国二季度经济数据点评：经济数据持稳 下半年仍面临考验 2017-07-18 中国6月通胀数据点评：通胀维持稳定 流动性相对充裕 2017-07-11 6月全球制造业景气度观察：全球制造业维持稳健，欧美表现亮眼 2017-07-04 中信期货研究|宏观点评报告 2017-08-17 7月社会融资数据点评—— 信贷数据结构悄然转变 货币政策仍易紧难松 本期摘要： 2017年7月新增中国社会融资录得1.22万亿，环比下降5562亿元，但同比多增7415亿元。7月新增人民币贷款录得0.82万亿，环比下降7145亿元，同比多增3619亿元。7月非标融资录得-644亿元，环比减少2888亿元。总的来看，表内贷款仍是社融增长的主要支撑，表外融资仍旧偏弱，未来金融去杠杆的趋势将在货币政策的主导下延续。 信贷数据整体超预期，结构有变化 2017年7月中国社会融资总量同比多增7415亿，新增人民币贷款同比多增3619亿，1-7月社会融资累计同比增长21%（前值为14.5%，下同），1-7月金融机构各项贷款余额增速为13.2%（12.9%）。7月信贷数据和前不久公布的7月经济数据走势有所背离，主要原因包括：第一，金融去杠杆压制非标融资增长，表内贷款成为企业主要融资方式令融资数据好于预期；第二，融资结构的差异，短期融资对经济作用不大，中长期融资才是经济增长的有力影响。 从分项来看，居民户贷款之中，1-7月乘用车销量、商用车销量和商品房销售面积的累计同比增速分别为2%（1.61%）、17.5%（17.4%）、13.9%（16.1%）,7月居民户中贷款占比增长至68%（47.9%），居民户中长期贷款占比增长至42.8%（45.1%），显示房贷和车贷对社融增长贡献率上升。从非金融性企业贷款来看，7月非金融企业中长期贷款同比多增2818亿元，7月份的企业中长期债券、信托委托贷款合计同比减少了1000多亿，金融去杠杆下，表内贷款成为贷款的主要渠道。 因此，尽管7月中长期贷款同比增长，但7月份的企业中长期债券、信托委托贷款合计同比减少了1000多亿，尤其是7月人民币贷款中居民中长期贷款占比显著上升，显示7月信贷增长主要依赖房贷、车贷以及表外融资向表内融资转移带来的增长，因此整体融资仍解读为下降趋势，和7月经济数据放缓并不矛盾。 未来货币政策仍易紧难松 在信贷同比增速上升的情况下，7月M2同比增速降至9.2%（9.4%），M1同比增速小幅回升至15.3%（15%），M2-M1剪刀差继续缩窄。在金融去杠杆的大背景下，房地产和同业投资创造货币的渠道受到限制，M2低增长未来或将延续。此外，央行在二季度货币政策报告中指出，随着去杠杆深化和金融回归为实体服务，比过去低一些的M2增速可能成为新常态，表明央行对低货币增长的容忍度在提升。另外，从央行的公开市场操作来看，尽管央行在近期持续有高额的逆回购操作，但主要为了冲抵到期的逆回购、SLF以及MLF的量，净投放并未超量，因此在央行政策的引领下，未来整体市场流动性仍将维持中性偏紧的状态。 中信期货研究|宏观点评报告 2017年8月17日 2 / 4 图1: 社会融资数据各分项变化 单位：亿元 资料来源：Wind 中信期货研究部 图2: 社融的当月值和同比增速 单位：亿元&% 图3: 新增人民币和外币贷款额 单位：亿元 资料来源：Wind 中信期货研究部 图4: 居民户贷款额 单位：亿元 图5: 房地产和汽车消费增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -10000-500005000100001500020000250003000035000400002014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-05新增人民币贷款新增外币贷款企业债券融资非金融企业境内股票融资非标融资社会融资总量当月值-0.4-0.200.20.40.60.811.20500010000150002000025000300002014/08/012015/01/012015/06/012015/11/012016/04/012016/09/012017/02/012017/07/01社会融资总量:新增人民币贷款:当月值当月同比(右轴)-2500-2000-1500-1000-500050010000500010000150002000025000300002014/08/312015/02/282015/08/312016/02/292016/08/312017/02/28社会融资总量:新增人民币贷款:当月值社会融资总量:新增外币贷款:当月值-4000-200002000400060008000100002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06居民户中长期贷款居民户:短期贷款新增人民币贷款:居民户:当月值-30-20-100102030402014/07/312014/10/312015/01/312015/04/302015/07/312015/10/312016/01/312016/04/302016/07/312016/10/312017/01/312017/04/302017/07/31销量:乘用车:累计同比销量:商用车:累计同比 中信期货研究|宏观点评报告 2017年8月17日 3 / 4 图6: 非金融企业贷款额 单位：亿元 图7: 固定资产投资增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图8: 货币供应量同比增速 单位：% 图9: M1、M2剪刀差 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -500005000100001500020000250002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06非金融性公司中长期贷款非金融性公司短期贷款新增人民币贷款:非金融性公司:当月值788991010111112122015-062015-122016-062016-122017-06固定资产投资完成额:累计同比-20-15-10-50510152025302014/09/302014/12/312015/03/312015/06/302015/09/302015/12/312016/03/312016/06/302016/09/302016/12/312017/03/312017/06/30M2-M1M1:同比M2:同比-20-15-10-50510152014/09/302014/12/312015/03/312015/06/302015/09/302015/12/312016/03/312016/06/302016/09/302016/12/312017/03/312017/06/30M2-M1（剔除春节因素） 中信期货研究|宏观点评报告 2017年8月17日 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2017版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com
