30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期

核心观点 西 南证券研究院 S上周债券市场在资金面持续宽松的支撑下整体延续偏强走势，收益率曲线继续呈现陡峭化特征。4月10日，1年、10年和30年国债收益率分别降至1.2113%、1.8128%和2.3055%，较4月3日分别下行2.5BP、0.7BP和6.7BP。从逻辑上看，尽管央行7天逆回购仍维持5亿元或20亿元的地量投放，但资金利率中枢并未出现明显抬升。在此背景下，短端利率继续受益于宽松资金环境小幅下行，而前期表现相对偏弱的30年国债则在交易盘推动下出现更明显修复。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 上周30年国债的走强仍更多体现为阶段性的交易修复，而非负债端驱动的趋势行情。首先，从期限利差看，当前30年-10年国债期限利差已扩至约50BP，处于2022年以来约80%-90%的历史分位水平，超长端相对长端的补涨空间已较为明显。此时从均值回归角度进行交易，利差压缩策略的有效性或较强。其次，从机构行为看，本轮30年国债的实际买盘主要来自券商、基金以及其他交易机构，而非保险等典型长期配置力量，行情驱动更多来自交易博弈而非负债端久期需求的系统性回升。与此同时，关于2026年超长期特别国债发行期限结构可能调整的预期也在情绪层面对超长端形成了支撑。2025年以来30年国债表现持续偏弱的背后与超长端供给增加、保险等机构对安全资产需求得到满足以及权益市场回暖后部分资金风险偏好抬升等因素密切相关。因此，随着此类预期出现，超长端情绪更容易率先修复。再次，从盘面表现看，本轮30年国债修复也与前期空头回补有关。在30年国债涨势渐起的过程中，部分持偏空思路的机构在高利差水平与情绪改善共振下可能选择阶段性回补仓位，从而推动30年国债收益率周内出现大幅度的下行。整体来看，现阶段30年国债的走强逻辑更接近“高利差水平+交易盘回补”共同推动下的阶段性修复，与2023年以来由基本面下行与配置需求扩张共同驱动的趋势性牛市仍存在明显区别。 相 关研究 1.跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启(2026-04-07)2.多重因素共振，长久期产品可摸底了吗(2026-04-07)3.攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略(2026-04-02)4.存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启(2026-03-30)5.科创债ETF净增超百亿，后市关注资金中枢(2026-03-30)6.流动性阶段受扰，货币政策或为破局关键(2026-03-23)7.防御策略下短久期产品为资金首选(2026-03-23)8.同业自律“补丁”落地，曲线走陡格局延续(2026-03-16)9.短久期品种占优，深度贴水产品或存套利机会(2026-03-16)10.宽松预期短期落空，市场先扬后抑(2026-03-09) 展望后市，债市交易主线或将围绕“短端稳定+长端博弈”两条线索展开。短端方面，尽管当前利率水平已处低位且交易拥挤度有所提升，但在资金面宽松、理财和银行对流动性资产需求仍强的环境下，1年以内资产大概率仍将维持高胜率特征，尤其在同业自律机制落地后，短端资产的供需关系可能进一步改善。长端方面，地缘冲突引发的输入性通胀预期对国内基本面的传导依然有限，生产端涨价能否持续以及向中下游顺价是否顺畅仍需进一步观察。考虑到30-10年期限利差已处于历史高位，超长端仍具备一定战术性交易机会，但参考2月该利差低位约45BP的水平，在10年国债维持1.8%附近的情况下，30年国债收益率下探至2.25%附近后阻力或将逐步显现。基于上述判断，策略上我们仍建议组合适度提升进攻性，维持3-5年中性久期中枢，并通过哑铃结构在短端底仓稳定收益的基础上，适度增配长债和超长债交易头寸，以兼顾组合胜率与弹性。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................32.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................32.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................43债券市场.........................................................................................................................................................................................................74机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................115高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................146后市展望.......................................................................................................................................................................................................157风险提示.......................................................................................................................................................................................................15 1重要事项 （1）CPI修复边际放缓，PPI同比转正达0.5% 3月CPI整体呈现“同比温和上涨、环比季节性回落”的特征。3月CPI同比上涨1.0%，较2月的1.3%小幅回落；环比则由2月上涨1.0%转为下降0.7%。分项看，食品价格同比上涨0.3%、非食品价格同比上涨1.2%，消费品和服务价格分别同比上涨1.3%和0.8%。核心CPI方面，3月扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.1%，虽较2月的1.8%明显回落，但仍保持正增长，说明剔除食品和能源扰动后，居民消费价格的内生修复仍在延续，只是春节错位带来的服务消费脉冲已明显消退，当前通胀中枢或仍处于温和修复而非全面抬升阶段。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 3月PPI则表现为“环比加快上行、同比由负转正”。3月PPI环比上涨1.0%，较2月扩大0.6个百分点；同比上涨0.5%，较2月的下降0.9%明显改善，并结束连续41个月的同比负增长。结构上看，PPI修复仍主要由生产资料拉动：3月生产资料价格同比上涨1.0%，其中采掘、原材料和加工工业价格同比分别上涨2.0%、1.1%和0.9%；相比之下，生活资料价格同比下降1.3%，食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格仍全部处于同比负增长区间。原因上，国际原油和有色等大宗商品价格快速上行，带动石油开采、石油加工、化工和有色冶炼价格明显抬升。整体看，3月PPI回正更多是输入性通胀与上游补涨共振的结果，向中下游和终端消费的传导仍然有限。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）中东局势进入接触试探期，实质性全面和谈仍需观察 截至4月11日，当前中东局势已进入“短暂停火后的接触试探期”。从公开信息看，本轮进展的核心是美国与伊朗在巴基斯坦斡旋下于伊斯兰堡开启高层接触，但以色列相关议题并未被纳入统一谈判框架，尤其是以黎方向仍更多体现为平行推进。伊朗方面目前仍将黎巴嫩停火安排、制裁处理及冻结资产处置视为谈判重要条件，而美国及以色列却将黎巴嫩战线排除在本轮美伊停火安排之外。整体来看，各方虽然均释放出一定的谈判意愿，但核心诉求仍存在明显错位，短期局势大概率仍将呈现“边际缓和但博弈延续”的特征。 2货币市场 上周央行继续维持“地量”操作，通过7天逆回购操作仅投放资金35亿元，期间到期3040亿元，合计净投放资金为-3005亿元；上周资金面继续维持宽松；同业存单一级市场方面，上周城商行为主要发行和融资主体，共计净融资规模为328.4亿元；二级市场方面，充 裕流动性继续支撑同业存单整体呈现为下行态势。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年4月7日至4月10日，央行通过7天逆回购操作共投放资金35亿元，期间到期3040亿元，合计净投放资金为-3005亿元。2026年4月14日至4月17日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为35亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 上周资金面继续维持宽松。2026年4月7日至4月10日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年4月10日收盘，R001、R007分别为1.287%和1.399%，DR001、DR007分别为1.226%和1.323%，较2026年4月3日收盘分别变化-0.23BP、0.60BP、-0.83BP和-1.39BP。从利率中枢来看，截至2026年4月10日收盘，较上周分别变化约-0.88BP、-1.00BP、-0.76BP和-1.11BP。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2.2存 单利率走势及回购成交情况 一级