国家资产负债表分析
- 负债端：2026年2月实体部门负债增速为8.5%，符合预期；预计3月下降至8.3%，4月上调至8.4%，略高于3月。金融部门方面，上周资金面改善，预计4月高点在9日。全月假设改为实体扩张、金融收敛，宏观流动性不会改善，建议控制股债仓位，关注美伊事件冲击下的超跌资产（超长债、价值类权益）。中长期拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。上周实体和金融扩表均达月内高点，后续大概率收敛。2026年末实体部门负债增速预计降至8.0%。
- 财政政策：上周政府债净增加3744亿元，高于计划；预计3月政府负债增速下行至11.5%，4月继续下降。2026年末政府部门负债增速预计降至11.5%。
- 货币政策：上周资金面边际改善，一年期国债收益率收至1.21%，预计2026年降息一次10个基点。十年国债和一年国债期限利差扩张至60个基点，预计利差区间在20-60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。
- 资产端：1-2月物量数据明显改善，预计2月继续改善。两会设定2026年实际经济增速目标4.5-5%，名义经济增速目标5.0%。
股债性价比和股债风格
- 中国进入潜在经济增速下行周期，2016年提出稳定宏观杠杆率等政策目标，负债端收敛空间不大。海外中美竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国。风险偏好追随盈利进入区间震荡，新增资金有限，配置收益低，对择时和交易要求高。
- 上周宏观流动性改善，叠加美伊冲突缓和，股债双牛，风格成长占优。债券收益率长短端全面下行，股债性价比偏向权益。推荐上证50指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%）。
- 宽基指数推荐缩减至上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF，策略侧重仓位选择和风格研判，可容纳大规模资金，波动小，流动性好。
行业推荐
- 行业表现：本周A股放量上涨，通信、电子等涨幅最大，银行跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、电力设备等拥挤度较高，银行、房地产等较低。本周全A日均成交量上升，非银金融、传媒等成交量同比增速高，公用事业、银行等跌幅大。
- 行业估值盈利：综合、通信等估值涨幅最大，银行估值跌幅最大。银行、保险等估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面二手房价格下行，数量指标涨跌互现，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交处于历史高位。
- 公募市场：4月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，资产净值上升。
- 行业推荐：缩表周期下价值相对占优，推荐红利类股票特征为不扩表、盈利好、活下来，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信等行业。
