国家资产负债表分析
- 负债端：2025年12月实体部门负债增速为8.4%，预计2026年1月将下降至8.2%。金融部门上周资金面平稳，预计1月高点已过。政府债发行规模较大，地方债发行缓慢，增加实体部门负债增速下行压力。央行四季度例会通稿强调稳定宏观杠杆率，等待2026年两会给出定量财政目标。12月末政府负债增速为12.4%，预计2026年1月将下行至12.3%。
- 货币政策：上周资金面平稳，一年期国债收益率震荡下行至1.24%，预计2026年降息一次10个基点。十年国债和一年国债期限利差轻微走扩至60个基点，预计十年国债收益率波动区间在1.6%-1.9%，三十年国债收益率波动区间在1.8%-2.3%。债市显示资金面宽松已达极限。
- 资产端：2025年11月物量数据企稳，关注后续经济能否延续企稳或边际上行。两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%，需观察是否成为未来1-2年名义经济增长中枢目标。
股债性价比和股债风格
- 中国进入潜在经济增速下行周期，盈利周期低位窄幅震荡。负债端收敛空间不大，海外方面中美进入均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国。风险偏好追随盈利进入区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求更高。
- 上周股债双牛，价值股走弱，风格上成长占优。债券收益率长短端全面下行，股债性价比偏向债券。维持股债配置组合，权益方面成长和价值平配。宽基轮动策略跑赢沪深300指数，但累计跑输沪深300指数。
- 本周资金面高点或已过，政府债发行规模较大，地方债发行缓慢，增加实体部门负债增速下行压力。债券长端处于预计区间中枢上方，有参与价值。权益方面风险上升，风格基本均衡，成长略占优。推荐上证50指数（50%仓位）、中证1000指数（50%仓位）。
行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股放量下跌，计算机、电子等涨幅最大，国防军工、房地产等跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、电力设备等拥挤度较高，美容护理等拥挤度较低。全A日均成交量回升，传媒、计算机等成交量同比增速最高，煤炭、国防军工等成交量跌幅最大。
- 行业估值盈利：电子、计算机等PE(TTM)涨幅最大，国防军工、房地产等跌幅最大。银行、保险等估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面二手房价格下跌，货车通行量回升，产能利用率持续回升，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低。
- 公募市场回顾：主动公募股基多数跑赢沪深300，资产净值上升。
- 行业推荐：推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
