转债事件点评：立足防守，适度进取

立足防守，适度进取 转债事件点评 本报告导读： 外部环境对A股市场的影响整体可控，因此可以对结构性机会抱以适度乐观，考虑到业绩验证期的波动，建议立足防守，适度进取。 伊美停火如何影响债市2026.04.08以稳为进，静待转机2026.03.22不确定的通胀前景，预期内的按兵不动2026.03.20政府工作报告影响债市的三个线索2026.03.05冲突时刻，海外债利率如何走2026.03.03 投资要点： 我们判断，中性情景发生的概率相对较大，这意味着外部环境对A股市场的影响整体可控。结合当前市场处于一季报业绩验证期，业绩成色将成为市场结构分化的主导力量之一，具有高景气确定性的细分领域将受到资金的青睐，例如AI算力硬件、半导体设备和材料、有色金属（如电解铝、铜）、涨价化工品、电力设备、储能链等。整体来看，我们认为地缘冲突对市场情绪的冲击最剧烈阶段可能已经过去，后续影响将逐步“脱敏”，因此可以对结构性机会抱以适度乐观。但考虑到业绩验证期的波动，“防守”仍是我们的策略基础。 转债市场的价格中位数与溢价率水平已较低点显著反弹。A股市场的风险偏好修复迅速传导至转债市场，引发了固收+资金的明显回补，带动转债价格与估值同步修复。当前转债价格中位数自3月下旬131.4元的低点反弹至137.8元，百元平价溢价率自30.4%的低点反弹至33.3%。结构上看，股性更强的小盘、高价低溢价转债涨幅尤为突出，转股溢价率明显修复。尽管转债市场的价格和估值仍处于历史高位区间，但在“资产荒”格局持续深化的背景下，其作为固收+资金核心收益增强工具的地位并未动摇。一旦市场风险偏好出现回暖信号，固收+资金便会迅速回流转债市场。 面对外部环境的不确定性，转债投资策略应坚持“立足防守，适度进取”的原则。一方面，精选绝对价格较低、条款安全的个券，以抵御市场可能的波动；另一方面，在控制整体仓位与估值风险的前提下，积极布局在调整中价格与估值已回落充分、具备修复空间的标的。在行业配置上，建议采取相对均衡的思路，聚焦三条主线：第一，关注受益于潜在通胀传导及价格弹性的方向，包括化工、能源等；第二，依托海外需求景气与战略地位提升的逻辑，积极布局全球化供应链优势突出、长期成长空间明确的绿电、储能产业链；第三，受油价上行影响较小、具备独立产业趋势且业绩确定性较强的科技成长方向，如AI算力、半导体设备与材料等国产替代主线。风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表 现不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.转债周度策略..................................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.转债周度策略 过去一周（4月7日-4月10日），A股市场受地缘风险缓和利好放量上涨。4月7日节后首日三大指数小幅收涨，4月8日受美伊临时停火等利好刺激，A股市场大幅放量上涨，4月9日市场缩量调整，4月10日市场再度走强。全周上证指数累计上涨2.74%，创业板指表现最为亮眼，涨幅超过9%。市场风格上，中小盘指数表现明显强于大盘，成长与周期板块领跑，AI算力硬件、资源安全等高景气主线领涨，市场赚钱效应和风险偏好得到阶段性修复。 转债市场跟随正股反弹，高价低溢价率转债反弹幅度较大。中证转债指数全周上涨2.81%，高价低溢价率指数周涨幅达到7.72%，大幅跑赢转债双低指数和低价指数，转债中小盘指数明显跑赢大盘指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 美伊冲突的后续发展仍然是影响A股市场风险偏好的关键外部变量。目前局势已进入临时停火和谈判的拉锯阶段，霍尔木兹海峡的通行状况与停火协议的可持续性是影响全球通胀预期和风险资产定价的核心锚点。未来市场可能面临三种情景路径： 最乐观的情景是美伊达成和平协议，霍尔木兹海峡通航逐步恢复正常，后续国际油价将逐步回落，全球通胀预期降温，美联储货币政策转向宽松，市场风险偏好修复，A股市场可能进入一段趋势性的上行窗口；最悲观的情景则是双方谈判破裂，伊朗重新封锁海峡，国际油价将快速冲高，引发全球“滞胀”担忧加剧，A股市场将重新面临显著的外部压力；中性情景下，虽然双方没有达成永久和平协议，但临时停火协议滚动续期，霍尔木兹海峡通航有所恢复，仍存在间歇性干扰，油价将维持在高于战前的区间进行震荡。在此情景下，A股市场结构性的震荡行情将持续，与宏观经济关联度较低的高景气科技板块，以及油价中枢抬升受益的化工、新能源板块可能交替表现。 我们判断，中性情景发生的概率相对较大，这意味着外部环境对A股市场的影响整体可控。结合当前市场处于一季报业绩验证期，业绩成色将成为市场结构分化的主导力量之一，具有高景气确定性的细分领域将受到资金的青睐，例如AI算力硬件、半导体设备和材料、有色金属（如电解铝、铜）、涨价化工品、电力设备、储能链等。整体来看，我们认为地缘冲突对市场情绪的冲击最剧烈阶段可能已经过去，后续影响将逐步“脱敏”，因此可以对结构性机会抱以适度乐观。但考虑到业绩验证期的波动，“防守”仍是我们的策略基础。 转债市场的价格中位数与溢价率水平已较低点显著反弹。A股市场的风险偏好修复迅速传导至转债市场，引发了固收+资金的明显回补，带动转债价格与估值同步修复。当前转债价格中位数自3月下旬131.4元的低点反弹至137.8元，百元平价溢价率自30.4%的低点反弹至33.3%。结构上看，股性更强的小盘、高价低溢价转债涨幅尤为突出，转股溢价率明显修复。尽管转债市场的价格和估值仍处于历史高位区间，但在“资产荒”格局持续深化的背景下，其作为固收+资金核心收益增强工具的地位并未动摇。一旦市场风险偏好出现回暖信号，固收+资金便会迅速回流转债市场。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 面对外部环境的不确定性，转债投资策略应坚持“立足防守，适度进取”的原则。一方面，精选绝对价格较低、条款安全的个券，以抵御市场可能的波动；另一方面，在控制整体仓位与估值风险的前提下，积极布局在调整中价格与估值已回落充分、具备修复空间的标的。在行业配置上，建议采取相对均衡的思路，聚焦三条主线：第一，关注受益于潜在通胀传导及价格弹性的方向，包括化工、能源等；第二，依托海外需求景气与战略地位提升的逻辑，积极布局全球化供应链优势突出、长期成长空间明确的绿电、储能产业链；第三，受油价上行影响较小、具备独立产业趋势且业绩确定性较强的科技成长方向，如AI算力、半导体设备与材料等国产替代主线。 2.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号