债券策略周报20260412：如何把握30年个券交易

如何把握30年个券交易 glmszqdatemark2026年04月12日 债市观点及组合策略推荐 从组合构建来看，可以发现短端利率进一步下行需要资金更宽松，而长端利率在当前资金状态下也能下行压平曲线，只是长端利率影响因素更多，波动更大。考虑到美伊谈判未达成协议，可以等待后续利率因此小幅上行后，再关注哑铃型组合。 债券择券思路及个券关注 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 从超长债个券对比来看，近期30年个券换券频繁，如何把握30年个券机会呢？建议关注两个维度：个券赔率及未来流动性预期。如果个券利率稍高、赔率较好，且预期个券流动性会提升，那么个券利率会有较明显的相对下行。举例来说：1.25T2在3月下旬以来表现较好，主要原因或在于其利率较25T6高3BP左右，且25T6存在换券预期，30年国债交易盘倾向于转移至次主力券25T2，使得25T2流动性提升，利率下行；2.260002在过去一周表现较好，主要原因或在于其利率较25T6高4BP左右，且25T6处于换券预期中，而260002在4.3续发行后流动性进一步提高，投资者因此预期260002利率会向25T6收敛。 相关研究 1．转债周策略20260405：如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期-2026/04/052．中航北京昌保租赁住房REIT价值分析：成熟保障房资产，分派稳健凸显配置价值-2026/04/043．东方红隧道股份高速公路REIT价值分析：地处长三角核心地带，运输需求旺盛-2026/04/044．海外宏观利率攻略系列：“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件-2026/04/045．固收专题研究：银行对交易所债券减配会有何影响?-2026/04/02 从当前30年个券对比来看，分为两个方面：1.从活跃券260002，25T2和25T6对比来看，考虑260002利率已经接近25T6，如果260002流动性持续较好，其利率可能会与25T6持平或略低于25T6，但考虑260002规模较低，其持续作为主力券的概率不高，因此后续260002如果进一步相对下行，建议减少关注。25T2目前利率较25T6低4BP左右，虽然25T6票息收增值税，但当前投资者参与30年国债多以短期交易为主，票息影响不大，而且25T6还存在空头买券回补预期，260002流动性也较好，因此25T2相对更强的空间不大。故260002如果下行建议减少关注，后续特别国债发行计划明朗后，可以关注25T6买券回补机会。2.对于30年老券和50年国债来说，考虑30年老券与活跃券利差明显压缩，而50年国债与30年老券利差依然有9-10BP，因此可以更多关注50年国债的赔率价值。 综合来说，有五种择券思路：1.参与短期高频交易可以关注25T6、260205、250220和TL2606。2.小仓位及赔率角度，中长国开关注240210，240215，250205；50年国债关注25T3和250021。3.底仓角度也可以关注15年国开210220和20年地方债。4.10年国债可以关注260005。5.中长国债可以关注250025。 浮息债方面，考虑短端利率下行难度在加大，而DR007浮息债预期资金利率均较高，相对固息债偏贵，因此建议货币基金仅关注期限接近1Y或者更低的浮息债，例如25农发清发09等。 国债期货方面 从单边维度来看，当前期货合约IRR水平均不高，说明期货做空套保的相对价值较低，除非明显看空债市，否则不建议过度做空国债期货。与此对应，如果想参与债市反弹，目前TL和TF合约相对现券便宜，但考虑曲线形态陡峭，如果利率继续下行，30年的空间会更大一些，因此建议关注TL2606，但也需要注意以10年国债为代表的长债利率是否有下行空间。从曲线交易来看，随着短端下行空间逐步减少，后续可以继续关注长端利率压平曲线策略。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................62.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................72.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................72.4利率预测模型对债市乐观.................................................................................................................................................................82.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................8 5风险提示..............................................................................................................................................................24 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 从利率节奏来看，当前隔夜资金利率持续维持在1.22%左右的偏低水平，如果该资金能持续维持低位，目前存单等短端利率定价则是合理的，中端及以上位置利率还有进一步下行空间。 但考虑市场对于央行降息预期不强，而且在通胀走高，名义增速回升的背景下，央行继续降低OMO利率的必要性不高。因此定价合理的短端利率进一步下行变贵的难度较大，后续更大概率跟随资金利率变化。与此同时，考虑权益市场需要呵护，海外冲突事件持续影响，因此国内政策也不存在收敛预期，资金利率即使上行也很难明显收敛，根据历史经验，在央行不主动明显收敛资金的情况下，短端利率通常不会出现快速大幅上行，更多是低位震荡走势。故预计短端利率会保持低位震荡，整体跟随后续资金利率变化。 对于长端利率来说，在短端和资金利率保持低位的情况下，如果长端利率的利空因素减弱，其下行压平曲线的概率会有所提升。近期随着美伊谈判预期升温，油价高位回落，压制长端利率的通胀因素有所缓解，长债表现偏强。但长债交易需要注意两点：1.美伊冲突可能存在反复，长债交易还需以区间震荡思路看待，选择赔率高的品种和时点，品种可以观察30年国债老券、50年国债和10年国开等利率相对较高位置；时点可以观察10年国债等长债是否有进一步下行动能。2.资金利率变化，如果隔夜资金利率开始抬升，则需要减少关注长久期策略。 从组合构建来看，根据上述分析，可以发现短端利率进一步下行需要资金更宽松，而长端利率在当前资金状态下也能下行压平曲线，只是长端利率影响因素更多，波动更大。考虑到美伊谈判未达成协议，可以等待后续利率因此小幅上行后，再关注哑铃型组合。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注4Y，10Y；国开关注9Y，也可以关注4-5Y，10Y；农发关注3Y，9Y；口行关注3Y，7Y，9Y；二级资本债关注4-5Y，7-8Y；中票关注6-7Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，目前250220-260205利差在2-3BP左右，随着260205流动性提高，其流动性溢价也跟随上升，待后续260205切换为主力券时，这一利差有可能走扩至4-5BP左右。因此260205赔率依然较好，但投资者是否会提前将流动性溢价完全交易存在不确定性。另外，考虑10年国开活跃券与老券利差较高，预计后续260205和250220存在补涨可能性。如果依然偏好7-9Y左右的老券，可以关注240210-250205的凸点位置。 10年国债方面，250022-260005利差在1BP以内，考虑5月中旬才会发行下一个新的10年国债，因此预计260005会较其它10年国债更强。但10年国 债相对其他长端利率偏低，投资者可能会继续偏好同期限政金债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差在50BP左右，超长债配置价值较高，但考虑30年利率长期下行逻辑并未出现（例如名义增速回落，30年需求显著强于供给等），因此在债市行情转好时，30年利率和30-10Y利差均有概率修复下行，但持续大幅下行难度较大，因此仅建议关注超长国债的短期交易价值。待后续超长债出现下行逻辑后，再重点关注超长国债的长期配置持有价值。 从超长债个券对比来看，近期30年个券换券频繁，如何把握30年个券机会呢？建议关注两个维度：个券赔率及未来流动性预期。如果个券利率稍高、赔率较好，且预期个券流动性会提升，那么个券利率会有较明显的相对下行。举例来说：1.25T2在3月下旬以来表现较好，主要原因或在于其利率较25T6高3BP左右，且25T6存在换券预期，30年国债交易盘倾向于转移至次主力券25T2，使得25T2流动性提升，利率下行；2.260002在过去一周表现较好，主要原因或在于其利率较25T6高4BP左右，且25T6处于换券预期中，而260002在4.3续发行后流动性进一步提高，投资者因此预期260002利率会向25T6收敛。 从当前30年个券对比来看，分为两个方面：1.从活跃券260002，25T2和25T6对比来看，考虑260002利率已经接近25T6，如果260002流动性持续较好，其利率可能会与25T6持平或略低于25T6，但考虑260002规模较低，其持续作为主力券的概率不高，因此后续260002如果进一步相对下行，建议减少关注。25T2目前利率较25T6低4BP左右，虽然25T6票息收增值税，但当前投资者参与30年国债多以短期交易为主，票息影响不大，而且25T6还存在空头买券回补预期，260002流动性也较好，因此25T2相对更强的空间不大。故260002如果下行建议减少关注，后续特别国债发行计划明朗后，可以关注25T6买券回补机会。2.对于30年老券和50年国债来说，考虑30年老券与活跃券利差明显压缩，而50年国债与30年老券利差依然有9-10BP，因此可以更多关注50年国债的赔率价值。 综合来说，有五种择券思路：1.参与