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海外风险偏好修复，通胀开始“冲高”

2026-04-12 财通证券高杨

核心观点

本周海外市场风险偏好大幅修复，全球权益集体反弹，VIX与MOVE双双回落，但美国通胀数据受“能源冲击”与“关税通胀”双重影响，市场反弹的持续性面临考验。“油落股涨”的延续还需要等待更多信号。

金融市场

商品市场：原油暴跌逾12%，贵金属和工业金属逆势走强。
权益市场：全球股市大幅反弹，欧洲和亚太涨幅领先。
债券市场：美债先下后上呈V型走势，收益率全周变动不大，美元延续走弱，信用利差全面收窄。
汇率市场：美元指数延续走弱，非美货币普遍升值。

宏观数据

美国3月CPI：同比跳升至3.3%，油价冲击全面兑现，但核心CPI同比仅微升至2.6%，超级核心环比降至0.1%，显示剥离能源后底层通胀仍在回落。
美国2月PCE：收入环比转负而消费逆势扩张，储蓄率从4.5%回落至4.0%，消费“虚火”重燃；核心PCE环比连续三个月录得0.4%，商品端“关税通胀”全面扩散，正在取代服务黏性成为核心通胀新引擎。

高频数据跟踪

全球经济意外指数：普遍走弱，美国动能明显减弱，或反映关税冲击开始向实体经济传导；欧元区深入负值区间，显示经济数据大幅不及预期。
美国GDP NOW：继续下修，增长放缓信号进一步确认。
美国高频就业数据：保持相对稳健，劳动力市场尚未出现显著降温信号。
美国消费：改善但油价上涨构成隐忧，汽油价格仍存滞后效应。

海外政策与地缘分析

美联储：票委普遍认为通胀上行风险重新抬头，当前政策利率大体处于“合适位置”，倾向继续观察。副主席Jefferson对增长并不悲观，但强调通胀已连续五年高于2%目标；纽约联储Williams预计年内整体通胀将抬升至约2.75%；芝加哥联储Goolsbee警告油价冲击可能形成“滞胀式冲击”；旧金山联储Daly认为经济基本面仍处于不错位置；克利夫兰联储Hammack最为鹰派，明确表示若通胀持续高位则可能加息。
欧央行：比利时央行行长Wunsch表示不能排除4月加息，若能源冲击持续则6月前后更可能需要加息。
日本央行：植田重申日本实际利率仍明显为负，金融条件依然宽松。
美伊谈判：重点在霍尔木兹海峡，后续美伊谈判重点在霍尔木兹海峡，如果取得成果，可能会演变出具有战略价值的收费管控体系。海峡永久和平会损害美伊双方的利益，或难以实现。由美伊共管、商业化运营、维持模糊状态的海峡格局，或成为影响全球能源市场、国际金融体系与大国博弈的关键因素。预计谈判短期内最多达成阶段性框架协议，推动停火延长与航道分阶段正常化，或难实现全面和平，军事摩擦降级而非彻底终止。

未来一周重要议程

（原文未提供具体内容）

风险提示

数据统计或有遗漏；经济表现或超预期；市场走势存在不确定性。

固收定期报告/2026.04.12 证券研究报告核心观点 ❖本周海外市场风险偏好大幅修复，全球权益集体反弹，VIX与MOVE双双回落，但美国通胀数据受“能源冲击”与“关税通胀”双重影响，市场反弹的持续性面临考验。“油落股涨”的延续还需要等待更多信号。分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 金融市场方面，原油暴跌逾12%，贵金属和工业金属逆势走强；全球股市大幅反弹，欧洲和亚太涨幅领先；美债先下后上呈V型走势，收益率全周变动不大，美元延续走弱，信用利差全面收窄。分析师王宸SAC证书编号：S0160526030001wangchen01@ctsec.com 宏观数据方面。3月CPI同比跳升至3.3%，油价冲击全面兑现，但核心CPI同比仅微升至2.6%，超级核心环比降至0.1%，显示剥离能源后底层通胀仍在回落。2月PCE方面，收入环比转负而消费逆势扩张，储蓄率从4.5%回落至4.0%，消费“虚火”重燃；核心PCE环比连续三个月录得0.4%，商品端“关税通胀”全面扩散，正在取代服务黏性成为核心通胀新引擎。联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 ❖高频数据显示美国就业市场尚稳，但经济意外指数全线走弱。初请失业金21.9万人小幅回升，续请179.4万人持平；红皮书零售同比从6.9%升至7.6%，但汽油零售价从3.99美元攀升至4.12美元，油价滞后效应仍在传导；GDPNOW从1.64%进一步下修至1.31%。美国FCI周末收于0.76较前周宽松，欧元区FCI周内剧烈波动但周末持平于1.20。 1.《流动性|央行地量投放与资金面负相关》2026-04-112.《利率|通胀利空兑现，久期策略正当时！》2026-04-103.《量化日报|超长单日输出概率有所下行》2026-04-10 ❖海外政策层面。美联储票委密集发声，普遍认为通胀上行风险重新抬头，当前利率处于“合适位置”可以观望，但Goolsbee警告油价冲击可能形成滞胀式冲击，Hammack明确表示若通胀持续高位则可能加息；欧央行Wunsch不排除4月加息，保留紧缩选项；植田重申日本实际利率仍明显为负，金融条件依然宽松。地缘局势方面。后续美伊谈判重点在霍尔木兹海峡，如果取得成果，可能会演变出具有战略价值的收费管控体系。海峡永久和平会损害美伊双方的利益，或难以实现。由美伊共管、商业化运营、维持模糊状态的海峡格局，或成为影响全球能源市场、国际金融体系与大国博弈的关键因素。未来可通过四个事件判断冲突走向：海峡能否以双方接受的方式重新开放、以色列是否再度打击黎巴嫩、美伊可能的多轮会谈进展以及是否会出现突发中断。预计谈判短期内最多达成阶段性框架协议，推动停火延长与航道分阶段正常化，或难实现全面和平，军事摩擦降级而非彻底终止。风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现或超预期；市场走势存在不确定性。内容目录 1每周概览：风险偏好持续修复...................................................................................42金融市场：权益市场大幅反弹...................................................................................53海外发布数据........................................................................................................83.1美国3月CPI：油价冲击全面兑现，核心通胀韧性犹存..............................................83.2美国2月PCE：消费“虚火”重燃，储蓄缓冲再遭侵蚀............................................84海外高频数据跟踪.................................................................................................104.1全球经济意外指数普遍回落，美国GDP NOW继续下修...........................................104.2美国高频就业数据保持相对稳健............................................................................114.3美国消费改善但油价上涨构成隐忧.........................................................................115海外政策与地缘分析..............................................................................................125.1海外宏观政策....................................................................................................125.2地缘分析：美伊谈判...........................................................................................135.3其他海外新闻....................................................................................................146未来一周重要议程.................................................................................................157风险提示.............................................................................................................16 图表目录图1：大类资产周度涨跌幅（%）...............................................................................5图2：美国信用利差..................................................................................................7图3：美国期限利差..................................................................................................7图4：欧洲主权利差..................................................................................................7图5：10年期日本国债收益率....................................................................................7图6：美国CPI同比贡献（%）.................................................................................8图7：美国CPI环比.................................................................................................8图8：个人收入及消费支出环比..................................................................................10图9：个人消费支出明细...........................................................................................10图10：主要经济体经济意外指数..............................................................................10 图11：美国GDP NOW趋势图...............................................................................10图12：美国金融条件指数.......................................................................................11图13：欧元区金融条件指数....................................................................................11图14：美国初请失业金人数....................................................................................11图15：美国续请失业金人数....................................................................................11图16：美国消费市场情况.......................................................................................12图17：美国住房市场情况.......................................................................................12图18：CRB商品指数............................................................................................12图19：美国GDP NOW消费分项............................................................................12图20：未来一周大事前瞻.......................................................................................16表1：大类资产走势一览............................................................................................6表2：最近一周其他海外新闻跟踪...................................................................

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