开源晨会

开源晨会0413 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】油价上升驱动美国通胀大幅反弹——美国3月CPI点评-20260411 【宏观经济】原油价格推动PPI同比转正——宏观经济点评-20260410 【策略】“二次点火”成长，左侧中最大布局机会——投资策略周报-20260412 数据来源：聚源 【固定收益】PPI同比转正，物价进入“正增速”——2026年3月价格数据点评-20260412 【中小盘】创业板全面深化改革，服务新质生产力发展提速——中小盘策略专题-20260412 行业公司 【食品饮料】口蹄疫催化原奶周期拐点，啤酒板块性价比提升——行业周报-20260412 【计算机】周观点：重视国产算力投资机会——行业周报-20260412 【医药】MNC重金入局，DAC赛道静待国内突破——行业周报-20260412 【地产建筑】小阳春后成交季节性回落，太仓及郑州推出涉房新政——行业周报-20260412 【农林牧渔】短期猪价仍受均重扰动，产能去化信号仍待观察——行业周报-20260412 【商社】高端古法黄金赛道持续景气，老铺黄金加码高客服务——行业周报-20260412 【煤炭公用】油价高位运行延续，煤价存在持续上行动力——行业周报-20260412 【非银金融】创业板改革符合预期，估值与业绩错配是核心逻辑——行业周报-20260412 【化工】3月PPI同比由降转涨，多种化工品延续去库，成本支撑多种农药价格反弹——行业周报-20260412 【通信】Lumentum短期产能售罄，国产大模型连创佳绩，AI势如破竹——行业周报-20260412 【食品饮料】奶牧周期共振可期，乳业全产业链有望受益——行业深度报告-20260410 【非银金融】中信证券1季报超预期，看好头部券商盈利高景气——上市券商2026Q1前瞻-20260410 【机械】3月挖机销售超预期，出口创单月历史新高——行业点评报告-20260410 【家电：安克创新(300866.SZ)】2025Q4毛利率超预期提升，关注后续充电储能业务增速提升+UV打印机放量机会——公司信息更新报告-20260412 【电力设备与新能源：特锐德(300001.SZ)】电力设备加速出海，充电网盈利持续向好——公司信息更新报告-20260410 研报摘要 总量研究 【宏观经济】油价上升驱动美国通胀大幅反弹——美国3月CPI点评-20260411 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.3%，核心CPI同比上升2.6%，均不及市场预期。 总体通胀与核心通胀均迎来反弹 1.总体通胀与核心通胀均出现反弹，能源通胀大幅上行。3月美国CPI同比上升3.3%，环比上升0.9%，同比与环比增速均较2月份大幅上行。3月核心CPI同比上升2.6%，较2月上升0.1个百分点，环比增速较2月持平。总的看，美国通胀如期迎来反弹，但核心通胀反弹幅度相对平缓。从反弹的驱动因素来看，一方面是3月份原油价格大幅上升导致的能源价格上行；另一方面是2025年3月基数出现了较为明显的下行，低基数效应下同比增速上行。值得注意的是，核心CPI的环比增速维持平稳，同比增速上升幅度亦相对有限，显示当前美国通胀的内生动能并不强劲。往后看，由于低基数效应还将维持2个月，且国际油价较难快速下行，美国通胀或将持续反弹。 2.能源通胀大幅提升，核心商品对通胀贡献度边际回升。具体而言，3月能源项同比上升12.5%，较2月提升12个百分点；3月份食品项同比上升2.7%，较2月下降0.4个百分点。核心CPI方面，3月核心CPI同比上升2.6%，增速较2月上升0.1个百分点，但不及市场预期。其中核心商品同比增速较2月上升0.19个百分点至1.18%左右；核心服务同比上升约3.05%，较2月份提升0.12个百分点。其中住房项同比上升3.0%，增速较2月持平。总的看，3月核心CPI同比增速较2月略有反弹，且核心商品与核心服务均有一定程度的回升，但考虑到低基数效应，以及核心服务通胀中住房通胀相对平稳，显示当前美国核心通胀下行的趋势仍未遭到逆转。 3.通胀或持续反弹，需关注核心通胀是否会超预期上行。总的看，3月CPI数据显示美国通胀水平出现较大反弹，但核心通胀的环比增速保持平稳，且不及市场预期，意味着通胀超预期上行的风险减弱。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，3月份同比增速较2月份上升0.39个百分点至3.14%，但环比增速较2月下降0.17个百分点至0.18%。往后看，由于低基数还将延续，且油价可能维持高位，总体通胀可能继续反弹。不确定的是，若长期维持一个相对较高的油价，核心通胀是否会受到影响，从而带动整体通胀超预期上行。 美国通胀还将面临多重考验，美联储或更进一步观望 目前中东局势依旧紧张，原油价格上涨可能会推升美国通胀，后续美国通胀有可能会超预期反弹。中长期看，有可能促使美联储观望更长时间。具体而言: 第一，美伊停火谈判虽然开始，但霍尔木兹海峡通行尚未完全恢复，且前景不明朗，全球油价可能在一段时间内维持在90美元/桶以上高位。此外，美国疫情后美国CPI的扩散指数有所提升，高油价环境下，美国通胀面临较高的不确定性。 第二，美联储或选择在更长时间内观望，2026年或仍可能降息。由于油价还在高位，通胀反弹存在不确定性，对美联储而言，其短期内并没有继续降息的基础。从3月FOMC的纪要来看，有美联储官员甚至开始考虑加息。但4月美国居民的长期通胀预期保持相对稳定，美联储或更有可能会在更长时间内观望。若油价超预期上行，虽然通胀可能进一步走高，但经济增长也会相应承压，届时美联储或需要更多降息。若油价相对回落，美联储仍需要降息支撑经济。 基准情形下，我们认为2026年美联储或还有1次降息，时间点或主要在2026年4季度。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】原油价格推动PPI同比转正——宏观经济点评-20260410 需求季节性回落，CPI环比增速大幅下行 3月CPI同比较前值下降0.3个百分点至1.0%；环比较前值下降1.7个百分点至-0.7%。 1、需求季节性回落，食品CPI环比大幅回落 3月CPI食品项环比由正转负，环比较前值下降4.6个百分点至-2.7%。鲜菜环比降幅扩大，猪肉、鲜果、蛋类环比由正转负。 2、透支效应显现，节后核心CPI大幅弱于季节性 (1)核心CPI环比大幅弱于季节性。3月核心CPI环比较前值下降1.4个百分点至-0.7%，弱于季节性0.40个百分点，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，家用器具、交通工具、通信工具超季节性，其他分项低于季节性。(2)服务CPI环比大幅弱于季节性。3月服务CPI环比弱于季节性0.43个百分点，在已公布的8个分项中，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修明显弱于季节性。我们观察到，服务CPI分项中价格波动较大的旅游、家庭服务、交通工具使用和维修较节前不具连续性，节前明显高于季节性，节后明显低于季节性，表明2月春节提前透支该服务消费项目，实际总需求并未出现大幅回升。 石油化工链拉动PPI环比抬升 3月PPI同比较前值上升1.4个百分点至+0.5%；环比较前值上升0.6个百分点至1.0%。 环比来看，3月PPI环比+1.0%，创2023年以来新高。其中输入性因素贡献0.73个百分点，是3月PPI环比回升的最主要原因。输入性因素中，石油化工链取代有色金属链，成为最主要贡献项。 后续通胀预测：4月CPI同比增速回落，PPI回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计4月CPI环比在-0.3%左右，同比或在0.8%左右，考虑到中东地缘冲突对油价的影响，我们适当调高对于成品油价格预测，调整2026年全年平均同比至0.5%左右。 PPI方面，我国原油价格相对于国际原油价格变动存在滞后，3月全球原油价格的上行或将继续推高4月PPI，我们预计4月PPI环比较前值有所回升，同比较前值有所回升，假定5月后WTI原油价格中枢回落至80美元/桶，预计全年PPI平均同比或在2.2%左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 【策略】“二次点火”成长，左侧中最大布局机会——投资策略周报-20260412 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 冲突新阶段，左侧拐点已至 我们在4.6报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出，战争演绎的拐点已经开始出现变化，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。本周，美伊冲突步入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘缓和窗口徐徐打开。地缘缓和窗口徐徐打开，权益资产的右侧时机是否来临？ 如何有效观测风险对权益的影响，我们引入两个波动率指标，OVX和VIX。OVX，原油ETF波动率指数，衡量市场对未来一个月原油波动率的预期，代表的是能源供应风险；VIX，芝加哥期权交易所波动率指数，俗称恐慌指数，衡量的是未来一个月标普500指数波动率的预期，代表的是经济衰退风险。 虽然谈判波折不断，但代表能源危机和经济风险的波动率呈现下降趋势。目前，OVX（能源供应风险）高位下降，读数78%，仍高于战争开始前（2月27日）读数约65%；VIX（经济风险）也随之高位下降，读数19%，远离警戒线30%，且已处于冲突前平台区间内。两大风险指标同步回落，积极信号愈发清晰。 “二次点火式”成长：如何筛选 “二次点火型”成长资产，源自火箭“二次点火”的概念——火箭完成第一阶段初始加速后，通过二次点火进入下一阶段的持续加速，加速度不减反增。对应到股票资产，“二次点火型”成长资产须同时具备高增速G与向上加速度Δg，“二次点火型”成长资产，景气仍在进一步加速、增速还在往上走。 筛选条件上，“二次点火型”成长资产符合两大要求——业绩增速环比加速，以及景气预期向上。一级行业中，计算机、传媒、纺织服饰、电力设备、国防军工、环保的Δ盈利增速处于对应板块前列。景气预期行业比较框架中景气预期改善前五的行业分别为：电力设备、传媒、煤炭、建筑材料、有色金属。 投资思路——左侧布局时机已到，“二次点火式”成长为王 从当前景气预期的结构来看，与财报Δg的方向基本吻合——一级行业中，电力设备、传媒行业具备加速成长且景气预期向上的特征；二级行业中，能源金属、电网设备、游戏、其他电子、航空机场等方向是“二次点火型”成长资产。 针对接下来的操作，我们认为：冲突最坏定价阶段可能正在过去，左侧可以开始尝试进攻布局，但不宜过度激进，而科技成长仍是最值得重视的方向，其中“二次点火式”成长或弹性最大。 （1）成长仍然是本轮最强主线，但投资思路要发生变化：ΔG+利润再分配。重点关注：电力资本（电力设备、能源金属、电网设备）、算力资本（存储、半导体、机器人、液冷）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药；（2）我们强调2026年高股息优于2025年，关注考虑了ΔG的高股息：煤炭、保险、传媒、石化、交运；（3）地产价格潜在触底后的“期权”品种：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店餐饮等）。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 【固定收益】PPI同比转正，物价进入“正增速”——2026年3月价格数据点评-20260412 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年3月价格数据，3月CPI同比上涨1.0%（前值为+1.3%，下同），环比下降0.