特种布高盈利高增长，扩产投入力度明显加大

公司2025年业绩显著增长，收入11.7亿元（同比增长40%），归母净利2.0亿元（同比增长786%），扣非归母净利2.0亿元（同比增长3,543%）。Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.2亿元、0.63亿元、0.66亿元，同比分别增长48%、319%、734%，环比分别增长5%、23%、38%。

特种电子布需求高景气，量价齐升。2025年电子布销量同比增长1%至2.1亿米，ASP同比增长42%至5.32元。其中特种电子布快速放量，产品均价提升主要受高性能电子布占比增加及常规电子布价格提升驱动，预计持续性较好。市场数据显示，2025年7628电子布均价同比增长9%，2026年Q1同比增长29%，最新价格6.20元，同比增长34%。

盈利能力逐季改善，扩产投入力度加大。2025年及Q4综合毛利率分别为35.6%/43.5%（同比增长18.2%/23.5pct），E玻纤布/特种电子布/电子纱毛利率分别为31.4%/61.3%/24.1%（同比增长12.5%/25.5%/33.0pct）。归母净利率分别为17.2%/19.8%（同比增长14.5%/12.8pct）。公司2025年投资活动现金流净流出7.9亿元，扩产投入明显加大。应付及预收等同比增加59%，存货同比增长11%，周转天数减少16天至88天。

投资建议：完成定增并推进港股IPO加快扩产。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，是AI端侧（手机等消费电子）和AI云侧（AI服务器）的核心上游材料供应商。预计2026-2028年收入分别同比增长85%/63%/25%至22/35/44亿元，归母净利分别同比增长208%/91%/30%至6.2/11.9/15.5亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别为118x/62x/47x，维持“推荐”评级。

风险提示：需求低于预期，竞争加剧，供应商及客户集中度较高。