外延扩张加速推进，管网改造需求广阔

公司2025年年报显示，营收370.22亿元，同比增长2.29%；归母净利润9.47亿元，同比增长465.67%，扣非归母净利扭亏为7.38亿元。Q4营收98.39亿元，同比增长7.96%，环比增长4.06%；归母净利润2.48亿元，同比扭亏，环比减少16.18%。

核心观点：

1. 销量同比增长，毛利率显著修复：2025年公司钢铁产品销量949.21万吨，同比增长5.41%，铸管、优特钢、普钢销量分别增长。2025年铸管、优特钢毛利率同比分别+3.61、+3.81pct。
2. 外延扩张加速推进：埃及新兴铸管项目顺利投产，全年铸管出口量增长7.8%；收购华润制钢，加快优特钢转型，预计增厚利润。
3. 管网改造需求广阔：开拓农田灌溉及管网更新改造市场，销量同比增长20%；“十五五”期间地下管网建设改造预计超70万公里，新增投资超5万亿元。

研究结论： 公司受益于国内城市管网改造，盈利能力有望修复。预计2026-2028年归母净利润分别为11.49、12.90和14.39亿元，对应PE分别为15/14/12倍。调整为“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，项目建设不及预期，原料价格大幅波动。