外延扩张加速推进，管网改造需求广阔

外延扩张加速推进，管网改造需求广阔 glmszqdatemark2026年04月12日 ➢事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收370.22亿元，同比增加2.29%；归母净利润9.47亿元，同比增加465.67%；扣非归母净利7.38亿元，同比扭亏。2025Q4，公司实现营收98.39亿元，同比增加7.96%、环比增加4.06%；归母净利润2.48亿元，同比扭亏、环比减少16.18%；扣非归母净利1.05亿元，同比扭亏、环比减少61.85%。 推荐上调评级当前价格：4.46元 ➢点评：销量同比增长，毛利率显著修复 ①销量同比增长。2025年，公司钢铁产品销量949.21万吨，同比增长5.41%，其中铸管、优特钢、普钢销量分别为326.98、308.81、313.42万吨，同比分别+17、+61、-30万吨，埃及铸管项目于25年5月进入试生产阶段，9月实现首批订单发运，铸管销量实现增长，钢材中优特钢比例进一步提升。2026年，金属制品产量指引1086万吨，较25年目标提升94万吨。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn ②毛利率同比显著修复。25Q4河北球墨铸管、球墨铸铁价格环比分别-74、+105元/吨，行业利润收窄；公司毛利率7.20%，环比-0.69pct，同比+2.36pct。分品种来看，25年铸管、优特钢、普钢毛利率分别为12.18%、5.27%、5.67%，同比分别+3.61、+3.81、+0.31pct，铸管、优特钢毛利率较24年明显修复。 研究助理范钧执业证书：S0590125110066邮箱：fanjun@glms.com.cn ➢未来核心看点：外延扩张加速推进，管网改造需求广阔 ①落实国际化战略布局，埃及新兴顺利投产达产。埃及新兴25万吨铸管项目于25年5月进入试生产阶段，9月实现首批订单发运，开创“技术输出+本地化运营”新模式，推动沿线国家产能合作，进一步落实国际化战略布局，全年铸管出口量增长7.8%，保持国内出口铸管量的70%份额。 ②收购华润制钢，加快优特钢转型。25年12月，公司收购华润制钢100%股权，华润制钢具备年炼钢产能94万吨、各类优质无缝钢管产能40万吨、各类工模具钢轧板产能5万吨，25年1-8月华润制钢净利润为7446万元，净利率4.10%，本次收购将增厚公司利润，加快优特钢转型战略，推动产品持续向中高端跃升。 ③积极拓展增量市场，管网改造需求广阔。开拓农田灌溉及管网更新改造增量市场，加强污水行业省级开发。全年累计跟踪125个项目，覆盖23省，含29个重大项目，销量同比增长20%。差高化产品月销6万吨以上。“十五五”期间，发改委预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元。国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。 相关研究 1．新兴铸管（000778.SZ）2024年年报点评：Q4业绩承压，管网改造有望发力-2025/04/13 ➢投资建议：公司是球墨铸铁行业龙头，受益于国内城市管网改造，公司盈利能力有望修复，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.49、12.90和14.39亿元，对应现价，PE分别为15/14/12倍，公司内生利润修复+外延产能扩张，盈利能力有望持续提升，调整为“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求不及预期，项目建设不及预期，原料价格大幅波动。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室