美国3月CPI点评：油涨通胀起，梦回2022

3月美国CPI同比上涨3.3%、环比上涨0.9%，主要受中东局势推高油价驱动，整体符合市场预期且已被提前消化，主要资产价格反应平稳。

• 环比分析：3月CPI环比上涨0.9%，创近四年最大单月涨幅，主要受能源价格暴涨驱动，其中汽油价格环比上涨21.2%。核心CPI环比上涨0.2%，与上月持平，显示核心通胀动能仍相对温和。食品价格环比上涨0.1%，能源价格环比上涨10.9%，住房价格环比上涨0.3%，仍是核心通胀韧性的主要支撑。
• 同比分析：3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%。同比数据上升主要受去年贸易摩擦带来的滞后尾部效应以及能源价格大幅上涨（汽油同比上涨18.9%）推动。食品价格同比上涨2.7%，能源价格同比上涨12.6%，服务价格同比上涨3.0%，住房价格同比上涨3.4%。
• 市场反应与展望：由于通胀反弹已被市场提前计价，数据公布后美股、黄金等主要资产价格表现相对平稳。未来第二季度通胀可能进一步走高，主要原因是油价中枢已被抬高，且油价向核心商品的传导至少需要一个季度才会充分显现。核心商品可能经历两轮冲击，即去年关税与今年地缘冲突的叠加影响。
• 美联储政策与资产价格：美联储年内降息关键前提是海峡畅通，目前看达成实质性协议难度较大，战争长期化背景下海峡顺畅通行较难保障。滞胀压力持续加大的环境下，美联储政策路径大概率是若无衰退则维持观望，若出现衰退则入场救市。资产价格方面，黄金短期承压，实际利率维持高位压制金价，但长期配置价值仍在；美债利率上行压力犹存，10年期美债利率大概率维持高位；人民币升值逻辑较为稳固，核心支撑在于跨境结算结构的持续优化。