新业务价值提升迅速，“长航”转型进行中

公司评级增持（维持） 新业务价值提升迅速，“长航”转型进行中 报告日期2026年04月11日 投资要点： 我们的观点：我们维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。 营运利润稳健增长：2025年，公司实现营业总收入4,351.56亿元，同比增长7.7%；其中，保险服务收入2,889.10亿元，同比增长3.4%。期内，集团归属公司股东净利润为535.05亿元，同比增长19.0%；集团归属公司股东营运利润365.23亿元，同比增长6.1%。 相关研究 太保寿险：坚定“长航”转型。2025年，太保寿险实现规模保费2,958.55亿元，同比增长12.7%；保险服务收入859.80亿元，同比增长2.9%；寿险营运利润289.16亿元，同比增长4.8%；合同服务边际余额3,529.81亿元，较上年末增长3.2%。 【兴证海外金融】中国太保：业务结构持续优化，经营业绩稳健-2025.11.07【兴证海外金融食饮】中国太保：寿险银保渠道增速较快，财险综合成本率下降-2025.09.01【兴证海外金融食饮】中国太保：寿险业务代理人渠道质量改善，银保渠道增长迅速-2025.04.28 1、新业务价值及内含价值：2025年，公司寿险业务实现新业务价值186.09亿元，同比增长40.1%；内含价值4,654.79亿元，较上年末增长10.2%；新业务价值率19.8%，同比提升3.2个百分点。 2、代理人渠道：2025年，公司代理人渠道实现规模保费2,116.06亿元，同比增长4.5%。截至2025年末，公司月均保险营销员18.1万人，队伍规模基本保持稳定；核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比增长17.1%。 分析师：张博S0190519060002BMM189zhangboyjs@xyzq.com.cn 3、银保渠道：2025年，公司实现银保渠道规模保费616.18亿元，同比增长46.4%。其中，新保期缴规模保费169.56亿元，同比增长43.2%。 太保产险：原保险保费收入增长，综合成本率下降。2025年，太保产险实现原保险保费收入2,014.99亿元，同比增长0.1%；保险服务收入1,971.91亿元，同比增长3.0%。期内，公司承保综合成本率97.5%，同比下降1.1个百分点。其中，承保综合赔付率70.4%，同比下降0.4个百分点；承保综合费用率27.1%，同比下降0.7个百分点。1、车险：2025年，车险原保险保费收入1,105.11亿元，同比增长3.0%。车险承保综合成本率95.6%，同比下降2.6个百分点。2、非车险：2025年，非车险原保险保费收入909.88亿元，同比下降3.1%。非车险承保综合成本率99.9%，同比上升0.8个百分点；剔除个人信用保证保险业务，非车险业务综合成本率97.0%，同比下降2.1个百分点。主要险种中，健康险、企财险实现扭亏为盈。 总投资收益率上升：截至2025年末，集团管理资产3.89万亿元，较上年末增长9.8%；其中，集团投资资产3.04万亿元较上年末增长11.2%。期内，受利息收入增长驱动，期内公司实现净投资收益851.99亿元，同比增长2.9%。2025年，公司投资资产总投资收益率为5.7%，综合投资收益率6.1%，同比均提升0.1个百分点。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTongRenTangHealthcareInvestmentCo.,Ltd.、EpiworldInternationalCo.,Ltd.、ChengduAerotropolisCityDevelopmentGroupCo.,Ltd、ScienceCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、HUAIBEIPUBLICUTILITYASSETSOPERATIONCO.,LTD、HuaibeiCityConstructionInvestmentHoldingGroupCompanyLimited、GuangzhouIndustrialInvestmentFundManagementCo.,Ltd.、VertexCapitalInvestmentLtd、ShaoxingShangyuState-ownedCapitalInvestmentandOperationCo.Ltd.、COSLSINGAPORECAPITALLTD.、CHINAOILFIELDSERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、GiantecSemiconductorCorporation、QINGDAOPINGDUHOLDINGSGROUPCO.,LTD.、TonglingZhongxuIndustrialInvestmentCo.,Ltd.、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、CHINAINTERNATIONALCAPITALCORPORATION、CICC、HUANTAIHUINTERNATIONALINVESTMENTCO.,LTD.、HUZHOUNANTAIHUSTATE-OWNEDGROUPCO.,LTD.、SHENGZHOUINVESTMENTHOLDINGSCO.,LTD.、CHANGCHUNURBANDEVELOPMENT&INVESTMENTHOLDINGS(GROUP)CO.,LTD.、JOYDELIGHTINTERNATIONALLIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJINMINING、Akuvox(Xiamen)NetworksCo.,Ltd.、NEIJIANGINVESTMENTHOLDINGGROUPCO.,LTD.、BANKOFCHENGDU、DONGTAIURBANCONSTRUCTIONINVESTMENTDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、DONGTAICHENGXINGINVESTMENTDEVELOPMENTCO.,LTD.、ChongqingThreeGorgesBankCoLtd、ChongqingXinshuangquanUrbanConstructionAndDevelopmentCoLtd、CISIFIN、CMBCInternationalHoldings、CMBCInternationalFunding(HK)Limited、TIANFENGSECURITIES、TFInternationalSecuritiesGroupLimited、TFIOverseasInvestmentLimited、INDUSTRIALBANK、INTMEDICAL、UETDCONSTRUCTION&DEVELOPMENTSTATE-OWNEDCAPITALINVESTMENTOPERATION(GROUP)CO.,LTD.、BankofJiangsuCo.,LtdYangzhouBranch、GAOYOUCITYCONSTRUCTIONINVESTMENTDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、HongxingColdchain(Hunan)Co.,Ltd.、MiduoduoGroupInc.、ZiboZhangdianDistrictState-ownedAssetsOperationCo.,Ltd.、YanchengDafengHaichengIndustrialDevelopmentCo.,Ltd.、BANKOFJIANGSU、CHINAHAINANRUBBERINDUSTRY、HALCYONAGRICORPORATIONLIMITED、GuangdongTianyuSemiconductorCo.,Ltd.、CHENGDUXINGCHENGINVESTMENTGROUPCO.,LTD.、JiangxiProvincialCreditFinancingGuaranteeGroupCo.,Ltd.、LONGNANTOURISMDEVELOPMENTANDINVESTMENTGROUPCO.,LTD.、GuangzhouDevelopmentDistrictHoldingGroupLimited、ChengdaInternationalCo.,Limited、JiangyinState-ownedAssetsHolding(Group)Co.,Ltd.、YanchengDafengXiecheng IndustrialDevelopmentCo.,Ltd.、YanchengDafengUrbanDevelopmentInvestmentHoldingGroupCo.,Ltd.、DongtaiHuiminUrbanizationConstruction