固收周报：一季度数据落地在即，关注配置窗口

2026年4月11日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡下行， 收 益 率 曲 线略陡 分析师 本 周（4/7-4/10）债 市 收 益 率 整 体 下 行 ，主 要 受 资 金 面 偏 宽 、3月CPI回 落 但PPI转正 、美 伊 局 势 反 复 等 因 素 影 响 。截 至4/10，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化-6.70BP、-0.71BP、-2.59BP收 于2.31%、1.81%、1.21%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分别 较 上 周 变 化-5.99BP、+1.78BP收 于49.27BP、60.15BP。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周债 市 展 望 ：关 注 央 行 资 金 操 作 与 市 场 基 本 面 修 复 预 期 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 表 现 不 一 、房 地 产 成 交 同 比 表 现 转 为 下 行 、物 价 板 块 表 现 有 所 分化 。 本 周 生 产 指 标 表 现 分 化 、 多 数 回 落 ； 需 求 端 全 面 下 行 ， 主 要 是 地 产 数 据 转 为 回 落 ；通 胀 板 块 物 价 指 数 本 周 涨 跌 不 一 ， 生 活 资 料 价 格 继 续 下 行 但 生 产 资 料 尤 其 是 原 油 继 续涨 幅 扩 张 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 供 给 方 面 ，4/6-4/12利 率 债 发 行 规 模 回 升 ， 本 周 发 行 国 债3926.5亿 元 、 发 行 地 方 债1899.1亿 元 ， 同 业 存 单3544.5亿 元 ， 整 体 较 上 周+1709.86亿 元 。 国 债 、 地 方 债 、 存单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化+781.9亿 元 、+714.86亿 元 、+213.1亿 元 ；2026年 按 新 增专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.4万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ， 地 方 债 整 体 发 行 进 度达 到28.8%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为24.5%），新 增 专 项债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为28%、33.5%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为23.2%、31.4%） 。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，4/7-4/10央 行 通 过7天 逆 回 购 净 回 笼3005亿 元 ，且 连 续 三 日 地 量 投 放5亿 元 逆 回 购 资 金 达 到 近 十 年 新 低 。但 本 周 资 金 面 整 体 仍 然 偏 宽 松 ，DR001/DR007分 别较 上 周 变 动-1BP、+1BP至1.23%、1.33%。 同 业 存 单 方 面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别-2BP、+0.3BP至1.4%、1.48%，1Y-3M、6M-3M存 单 期 限 利 差 分 别 变 动+2BP至8BP、5BP。 对 于 后 续 ， 本 周 央 行 流 动 性 整 体 回 笼 ， 出 现 连 续5亿 元7D OMO地 量 投 放 创 近十 年 新 低 ， 资 金 利 率DR007与 政 策 利 率 倒 挂 、 短 端 市 场 利 率 与 政 策 利 率 持 续 倒 挂 超4个 月 ，央 行 对 流 动 性 边 际 收 敛 的 态 度 在 连 续 地 量 逆 回 购 下 已 有 显 现 。但 当 前 资 金 面 易 松难 紧 ， 密 切 关 注 央 行 动 态 以 观 察 资 金 面 加 大 波 动 的 可 能 。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：观 察Q1 GDP成 色， 把 握 调 整 配 置 机 会 后 续 关 注 三 方 面 变 化 ：1） 一 季 度 基 本 面 数 据 尤 其 是GDP数 据 成 色 与 市 场 预 期 差 及 后续 数 据 改 善 的 可 能 定 价 、2）央 行 流 动 性 投 放 态 度 变 化（ 边 际 收 紧 ）下 对 资 金 面 波 动 加大 的 影 响 、3） 超 长 期 特 别 国 债 发 行 或 有 的 短 期 供 给 冲 击。 1） 基 本 面 ：主 要 关 注 下 周 将 密 集 公 布 的3月 及 一 季 度 数 据 ， 重 点 观 察 一 季 度GDP表现 ，在1-2月 经 济 数 据 开 门 红 下 不 排 除 一 季 度GDP增 速 超 预 期 的 可 能 ，或 对 债 市 形 成短 期 扰 动 。此 外 ，由 于 下 周 还 将 集 中 公 布 出 口 、社 融 、投 资 消 费 等3月 经 济 数 据 ，因 此在 关 注 数 据 成 色 的 基 础 上 也 关 注 市 场 预 期 加 速 修 复 带 来 的 情 绪 反 转 冲 击 ， 债 市 存 在 偏空 定 价 可 能 ；2）资 金 面 ：当 前 资 金 面 易 松 难 紧 但 超 低 的 短 端 市 场 利 率 使 得 其 与 政 策 利率 倒 挂 已 近4个 月 ，根 据 过 往 经 验 长 期 来 看 央 行 会 选 择“ 观 察-疏 通-降 息 ”从 根 本 收 窄倒 挂 ，但 当 前 不 具 备 降 息 条 件 ，关 注 央 行 通 过 预 期 管 理 、态 度 转 紧 以 拉 动 短 端 利 率 抬 升的 情 况 ， 目 前 央 行 连 续 地 量 逆 回 购 投 放 操 作 已 初 见 端 倪 ， 资 金 面 短 期 有 波 动 加 大 的 可能 ；3）供 给 面 ：预 计4月 特 别 国 债 将 落 地 ，一 方 面 关 注 超 长 期 特 别 国 债 发 行 计 划 下 达至 首 期 落 地 期 间 的 供 给 扰 动 ，2025年 经 验 显 示 ， 自4月16日 公 布 计 划 至24日 首 发 ，30Y国 债 收 益 率 从1.87%上 行6.8bp至1.93%，但 随 市 场 消 化 逐 步 回 落 至1.82%左 右 。另 一 方 面 重 点 关 注 超 长 特 国 的 发 行 期 限 安 排 ，当 前 债 市 交 易 情 绪 脆 弱 ，对 供 给 等 利 空 敏感 度 高 ，而 本 周 市 场 存 在 期 限 边 际 缩 短 的 预 期 ，若 预 期 落 空 则 不 排 除 短 期 冲 击 加 大 的 可能 。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ，下 周 需 重 点 观 察3月 及 一 季 度GDP等 数 据 表 现 ，基 本 面 预 期 修复 可 能 短 期 成 为 扰 动 债 市 的 新 主 线 。此 外 ，资 金 面 当 前 易 松 难 紧 但 央 行 已 有 边 际 收 紧 以调 控 短 端 的 意 图 ，一 方 面 关 注 资 金 波 动 短 期 加 大 的 可 能 ，另 一 方 面 关 注 特 国 落 地 的 具 体情 况 ，会 否 带 来 的 短 期 扰 动 以 及 央 行的配 合 操 作 。十 债 当 前1.81%左 右 位 置 窄 幅 震 荡 ，偏 空 扰 动 仍 在 且 交 易 情 绪 脆 弱 下 收 益 率 整 体 仍 然 易 上 难 下 ， 建 议 关 注 调 整 带 来 的 配 置机 会 。短 端 方 面 ，受 央 行 地 量 逆 回 购 投 放 释 放 调 控 短 端 的 意 图 影 响 ，资 金 面 后 续 或 有 短期 波 动 加 大 可 能 ， 短 端 以 政 策 利 率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 已 经 在1.21%附 近 ， 因此 短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ，关 注 回 升 可 能 ；长 端 方 面 ，在 十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态 演绎 和 给 定 区 间 上 下 限 对 于 市 场 定 价 的 边 际 约 束 下 ，当 前 已 回 升 至1.8%以 上 央 行 合 意 区间 ，目 前 外 围 不 确 定 性 加 大 、基 本 面 修 复 预 期 回 升 以 及 超 长 债 供 给 扰 动 预 期 发 酵 等 因 素支 撑 下 ，关 注 调 整 带 来 的 配 置 机 会 ，建 议 适 当 进 场 把 握 配 置 窗 口 ，交 易 盘 建 议 把 握 预 期差 顺 势 而 为 ， 注 意 止 盈。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡下行，收益率曲线略陡...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................4（一）债市展望：关注央行资金操作与市场基本面修复预期..............................................................................4（二）债市策略：观察Q1 GDP成色，把握调整配置机会...............................................................................10三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................13 一、本周债市：利率震荡下行，收益率曲线略陡 本 周（4/7-4/10）债 市 收 益 率 整 体 下 行 ，主 要 受 资 金 面偏 宽、3月CPI回 落 但PPI转 正 、美 伊局 势 反 复 等因 素 影 响 。截 至4/10，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化-6.70BP、-0.71BP、-2.59BP收 于2.31%、1.81%、1.21%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化-5.99BP、+1.78BP收 于49.27BP、60.15BP。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 具 体 来 看 ： 4/7（ 周二），债 市 收 益 率多 数下 行 。一 方 面 ，央 行今 日公 开 市 场 净 投放4985亿 元，资 金 面 维持 宽 松 ， 债 市 走 强