启动在即，抢抓窗口
2026年04月11日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)22,769.82行业流通市值(亿元)21,509.43 报告摘要 行业观察：煤价上行动能边际增强。受港口库存持续去化及内外煤炭供需格局边际收紧影响，本周港口煤价呈现震荡偏强运行态势。尽管当前仍处传统淡季，终端需求尚未完全释放，但在海外动力煤供给持续偏紧与国内运输约束阶段性强化的共同作用下，煤价上行动能边际增强：一方面，印尼出口资源受DMO比例提升及潜在出口税政策扰动影响持续收缩，叠加俄罗斯煤炭受铁路运力瓶颈及远东港口发运恢复偏慢制约，全球动力煤供给趋紧格局延续；另一方面，大秦线春检压制北港调入，叠加进口煤成本高位运行抑制采购积极性，部分需求向内贸转移，进一步强化港口去库趋势。供给端：海外动力煤供给偏紧。1）印尼煤出口量或延续下降趋势。Kpler船舶追踪数据显示，2026年3月，印尼海运煤炭出口量为3668.37万吨，同比下降4.76%，环比微增0.41%。其中，向中国大陆出口煤炭量1193.52万吨，同比减少22.09%，环比下降17.41%。此外，印尼RKAB审批虽逐步落地（已完成近5.8亿吨），但其政府将DMO比例提升至30%-45%，相较去年增加了5%-15%，出口资源被进一步分流用于保内供，同时印尼政府正在就出口税相关细节进行商讨，出口管控力度仍有趋严之势。2）俄罗斯煤炭的出口有所同比下降：Kpler船舶追踪数据显示，2026年3月份，俄罗斯海运煤炭出口量1191.96万吨，环比增8.81%，同比降2.64%。其中，向中国大陆出口海运煤357.23万吨，环比增30.20%，同比降1.04%。受中东局势紧张及其国内铁路物流瓶颈影响（4月9日，据俄罗斯铁路公司（RZD）新闻办公室发布的消息，2026年1-3月，俄罗斯铁路货物运输量累计为2.69亿吨，同比下降3.1%。其中，煤炭8150万吨，同比下降4.2%），其远东港口船运业务恢复缓慢，多数俄罗斯煤炭供应商仍暂停出口业务持观望态度，进一步收紧了全球动力煤供应格局。整体来看，全球煤炭供给偏紧为国际煤价提供强力支撑。需求端：煤炭需求或持续增长。1）非电用煤方面，3月份以来，受地缘政治局势影响，国际油价高企，带动全球甲醇、烯烃等重点化工产品普涨，煤炭作为重要能源和化工原料，经济性凸显，煤化工企业纷纷加快生产，原料用煤需求不断增加，同时，水泥产量也较往年同期有所增加，并且日均铁水产量接近240万吨的高位水平（截至4月10日，247家钢铁企业日均铁水产量为239.38万吨，周环比增长0.84%，同比下降0.35%）。整体来看，非电行业用煤正在不断好转。短期来看，当前国际形势仍充满不确定性，且正值“银四”，非电行业采购需求或仍有持续好转的预期。2）电煤方面，随着夏季补库阶段逐步临近，电煤需求有望持续回暖。叠加中东局势仍存在较大不确定性，各国对煤炭这一替代能源的需求相应增加。在国内煤炭进口量下降的背景下，沿海地区部分电厂主动调整采购结构，更多转向内贸煤采购，进一步支撑国内电煤需求稳步提升。库存端：大 相关报告 1、《淡季煤价有支撑，板块配置抓机遇》2026-04-04 2、《拥抱兜底保障核心资产，持续看好煤炭投资机会》2026-03-28 3、《煤价启动上行有望加速，持续看多煤炭优先弹性》2026-03-21 秦线春检推动北港库存持续去化。自4月1日起，大秦线每天9时至12时全线列车停运，开始为期30天的春季集中检修，大秦线日发运量已由前期的130万吨降至100万吨，北方港口调入量开始减少，库存有所减少：截至4月10日，中国环渤海港煤炭库存量为2760.80万吨，周环比下降2.28%，同比下降7.64%。短期来看，预计北方港口煤炭调入量将维持偏低水平，而由于进口煤采购成本偏高，电厂对进口煤价格接受度或难有明显提升,部分进口煤需求或转向内贸市场，港口调出量随之提升，北港库存或继续去化。展望四月下旬，中东地缘冲突不确定性或将继续推高能源溢价，煤炭替代性需求持续释放，叠加“迎峰度夏”备煤周期临近，电厂补库节奏逐步加快，煤炭需求预计将稳步提升；与此同时，受大秦线春季检修影响，环渤海港口库存累积速度预计放缓。综合来看，国内煤价有望维持偏强运行态势。 煤价阶梯：预期是如何抬升的？①产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨【持续影响】；②印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；③美伊冲突升级，霍尔木兹海峡油气通行受阻，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；④替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。 投资思路：兜底保障，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突愈演愈烈，大宗涨价+HALO交易+能源安全等多重催化不断强化，电力(AI)、化工、钢铁需求承接，兜底保障唯有煤炭。全球能源共振预期向上，煤炭自主可控，值得加码重仓，持续看好煤炭股投资机会。当前煤炭需求淡季回落叠加衰退交易高波动影响，煤炭板块同步出现回调，煤价淡季有支撑、旺季启动在即，逢跌布局机遇已至，建议积极把握。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振【兖矿能源A+H（2026年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，关注自身盈利弹性较大的【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发展】【中国秦发】以及炼焦煤【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【上海能源】，【新集能源】【淮河能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】【中国旭阳集团】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨7元/吨。供应方面，截至2026年04 月10日，462家样本矿山动力煤日均产量558.70万吨，周环比下降0.71%，同比下降2.68%。需求方面，截至2026年04月09日，25省综合日耗煤513.00万吨，相比于上周增长31.60万吨，周环比增长6.56%，同比下降3.30%。港口价格方面，截至2026年04月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价766元/吨，相比于上周上涨7元/吨，周环比增长0.92%，相比于去年同期上涨96元/吨，年同比增长14.33%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2026年04月10日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为80.00万吨和26.37万吨，周环比分别为-0.37%和-1.35%，同比分别+0.33%和-3.05%。需求方面，截至2026年04月10日，247家钢企铁水日产为239.4万吨，周环比+0.84%，同比下降0.35%。产地价格方面，截至2026年04月10日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1310和1500元/吨，相比于上周分别持平和持平，周环比分别持平和持平，相比于去年同期分别上涨160元/吨和上涨250元/吨，年同比分别+13.91%和+20.00%。港口价格方面，截至2026年04月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1620元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期增长240元/吨，年同比增长17.39%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在 因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.............................................
