启动在即，抢抓窗口

煤炭行业研究报告总结

核心观点

• 煤价上行动能增强：受港口库存去化及内外煤炭供需收紧影响，煤价呈现震荡偏强态势。尽管处于传统淡季，但海外动力煤供给持续偏紧（印尼出口收缩、俄罗斯出口受限）与国内运输约束强化，共同支撑煤价上行。
• 供给端：印尼煤出口量下降趋势延续，俄罗斯煤炭出口同比下降，全球动力煤供给偏紧。
• 需求端：非电用煤（煤化工、水泥、钢铁）需求好转，电煤需求随夏季补库临近有望回暖，替代需求增加。
• 库存端：大秦线春检推动北港库存持续去化，预计四月下旬需求提升和港口库存累积放缓，煤价维持偏强运行。

关键数据

• 印尼煤出口：3月出口量3668.37万吨，同比下降4.76%；向中国大陆出口1193.52万吨，同比下降22.09%。
• 俄罗斯煤出口：3月出口量1191.96万吨，同比下降2.64%；向中国大陆出口357.23万吨，同比下降1.04%。
• 中国环渤海港煤炭库存：截至4月10日为2760.80万吨，周环比下降2.28%，同比下降7.64%。
• 动力煤价格：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价766元/吨，周环比上涨7元/吨，同比增长14.33%。
• 炼焦煤价格：京唐港主焦煤价格周环比持平，山西产主焦煤库提价1620元/吨，同比增长17.39%。

研究结论

• 煤价预期阶梯：国内供给收缩、印尼出口缩减、美伊冲突升级、替代需求爆发等因素推动煤价预期逐步抬升，高点或突破1000元/吨。
• 投资思路：推荐弹性标的，重点关注煤炭与煤化工共振（兖矿能源、兖煤澳大利亚、广汇能源等）、自身盈利弹性较大（华阳股份、晋控煤业等）以及炼焦煤（潞安环能、淮北矿业等）受益公司。

风险提示

• 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据可信性风险；研报信息更新不及时风险。